工業(yè)品價格同比觸底

諸建芳

工業(yè)品價格的改善仍主要源于需求預期回升。2020年一季度通脹中樞預期較高，貨幣寬松的窗口預計將暫停，待經濟數(shù)據(jù)和通脹回落后重啟。

10月豬價對CPI環(huán)比貢獻達89%，同比貢獻67%，結構性通脹特點表現(xiàn)得淋漓盡致。10月CPI同比增長3.8%，超市場預期，高于前值0.8個百分點。CPI環(huán)比上漲0.9個百分點，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)字，豬價的上漲貢獻了其中的約0.8個百分點，相關替代的牛、羊、雞、鴨肉漲幅貢獻了0.06個點，也就是說，其余食品和非食品一共對CPI環(huán)比漲幅貢獻了0.04個點。由此可見，10月高通脹的結構性特點相比此前更加顯著。受豬價及相關肉類影響，食品價格同比漲幅15.5%，繼續(xù)創(chuàng)新高，但其中，水產品、蛋類、鮮果和蔬菜價格環(huán)比均出現(xiàn)下降，結合基數(shù)影響有限，上述四項同比增長相對較弱。非食品同比增長0.9%，為近四年最低值。雖然10月有假期因素影響，但相關消費價格環(huán)比漲幅力度卻有限，并未有超越季節(jié)性的特點。

通脹反映出的結構性特點意味著終端需求仍然較弱。一是非食品價格同比持續(xù)下降，10月為0.9%，年內最低，二是核心CPI連續(xù)第三個月保持在年內最低的1.5%;三是服務CPI同比增長1.4%，僅次于上月為全年第二低點。這均顯示出目前經濟增長中需求端偏弱的特點。雖然近幾月通脹讀數(shù)上逐漸走高，但如果從需求端或穩(wěn)增長的角度去理解上周MLF利率調降，顯然央行目前將降成本和穩(wěn)增長視為優(yōu)先考量。

在周期性因素、環(huán)保和豬瘟三重影響下，豬價從2019年3月開啟上漲模式，豬肉替代品價格從7月開始出現(xiàn)同比上漲。而未來一年內，豬價的走勢仍是決定通脹的最主要因素。從目前生豬和能繁母豬存欄環(huán)比變化來看，適度補欄或已開始。預計豬價將持續(xù)上漲至2020年上半年， 一季度將成為通脹高點，由于春節(jié)錯位和節(jié)前需求上升等原因，1月份CPI同比或達到4.5%-5%。預計2020年下半年供給會逐步回升導致價格從頂點回落。面對近半年仍將持續(xù)走高的通脹，有兩點需要注意，一是社會民生問題，雖然其他相關食品價格上漲幅度并沒有超過豬價，但豬價的回升已經引起其他相關食品價格的回升。政府或將繼續(xù)采取措施穩(wěn)定物價，防止再出現(xiàn)相關消費品價格“追隨”豬價共同抬升居民生活成本。二是通脹預期問題。實際通脹上升后往往具有慣性，大幅回落的可能性較低，因此容易引發(fā)通脹預期。貨幣當局較為重視通脹預期上升引發(fā)的風險循環(huán)，10月金融數(shù)據(jù)發(fā)布會時，央行也提到重視通脹預期的問題。2020年一季度通脹中樞預期較高，預計貨幣寬松的窗口將有所暫停，等一季度經濟數(shù)據(jù)公布和通脹回落后，降息/降準或將再次出現(xiàn)。

10月PPI同比降幅較前值下降0.4個百分點至-1.6%，基本符合預期。PPI環(huán)比增長連續(xù)兩個月為正，10月翹尾因素太高導致同比增速通縮壓力加大。工業(yè)品價格的改善仍主要源于需求預期回升的貢獻。一是專項債“新政”之后，各地項目上報積極，歲末年初的開工項目情況或好于此前，對需求形成支撐。二是貿易爭端邊際緩和可能性正逐步加大，出口有望從中得到短期改善機會。從PPI大類來看，上游采掘工業(yè)環(huán)比由上月的負增長轉正，中游原材料工業(yè)連續(xù)三個月環(huán)比持平，下游加工工業(yè)環(huán)比較前值下降0.1個百分點至-0.1%。

10月可能是2019-2020年工業(yè)品價格同比的底部。11月、12月的翹尾因素逐漸減小，一定程度上減輕了PPI通縮壓力。工業(yè)品價格降幅預計將逐漸向0值收窄。2020年PPI的影響因素應重點在需求端的變化?；ㄍ顿Y力度在開年可能較大，地產端施工和竣工的持續(xù)改善對相關工業(yè)品需求提出邊際新要求，加之2020年翹尾因素的逐漸走高，預計2020年PPI將在0-0.2%左右波動，通縮壓力較2019年將有顯著減輕。