如何構建高分紅組合

李立峰

為了避開價值陷阱，可從“現金分紅、基本面和行業分布”三個維度來構建高股息組合。

近年來，在監管引導之下，A股進行現金分紅的上市公司數量和分紅力度都有較大的改善。2018年共有2569家公司進行了現金分紅，占全部上市公司的72.0%，而在2010年這一比例僅為62%。與此同時，從上市公司分紅率（現金分紅金額占凈利潤的比重）也持續提升，從2010年的30.3%上升至2018年的36.3%，由此可見上市公司分紅力度在持續提升。分紅公司數量和分紅力度的提升都反映了A股正在形成積極分紅的市場氛圍。

對于上市公司現金分紅，投資者最關心的莫過于股息收益率（每股現金分紅與股價的比值），即股息率。與國際主要市場比較，A股整體股息率并不高，滬深300指數2016-2019年平均股息率為2.16%，低于3%左右的全球平均，但已經與美股股息率相當。但是從行業結構來看，部分行業股息率相對較高，其中典型的代表是銀行，2016-2019年，銀行平均股息率高達3.8%，主要得益于銀行股的持續高分紅以及行業的低估值屬性。

分行業來看，銀行行業是A股股息率最高的行業。其中的原因是銀行行業業績穩定，具備長期現金分紅的基礎，同時A股銀行行業估值長期處于低位，低估值屬性導致金融行業股息率較高。2016-2019年，A股銀行行業平均股息率達3.82%，遠高于其他行業。第二梯隊中，汽車、鋼鐵、地產、采掘、家電、化工、公用事業平均股息率分別為2.42%、2.41%、2.32%、2.17%、2.16%、2.11%、2.06%。

從國內情況來看，2018年下半年以來，以中證紅利指數為代表的A股高股息組合的股息率持續高于10年期國債收益率，高股息組合的相對配置價值顯著。具體來說，截至11月9日，中證紅利指數股息率為4.2%，高出3.2%的10年期國債收益率1個百分點。

2009年以來，以中證紅利指數為代表的高股息組合累計超額收益率為35.01%（以滬深300為基準，截至11月9日），如果考慮紅利再投資的復利效應，高分紅組合的超額收益率更高達84.60%。

高股息組合能長期獲取較高超額收益的內在原因可以歸結為高分紅股票業績穩定，具有較強的盈利能力，并且現金流充裕。上市公司進行高分紅的基礎是業績穩定和現金流充裕。持續穩定的現金分紅反映了公司的盈利能力較強，現金流較為充裕，因此，高分紅績優個股能給投資者帶來穩定的超額回報。

從數據上來看，高分紅股票的ROE和凈現比（經營活動現金流金額/營業收入）都高出基準水平。還是以中證紅利指數成分股代表高分紅組合，以滬深300指數為基準， 2010年以來，中證紅利指數成分股ROE整體均高于滬深300指數成分股。而現金流方面，中證紅利指數成分股經營現金流凈額占收入比同樣高出滬深300指數成分股。

構建高股息組合的目的是篩選出那些分紅穩定且股息率較高的優質個股。由于股息率=分紅率/PE，因此，個股股息率較高有可能是由于PE較低，而低估值導致的高股息率可能存在價值陷阱問題。所謂價值陷阱是指有些看似估值很低的股票，由于基本面持續惡化導致后續股價持續下跌以及高分紅無法延續，也就是說“便宜有便宜的道理”。

為了避開價值陷阱，可從“現金分紅、基本面和行業分布”三個維度來構建高股息組合。具體篩選指標一是現金分紅：股息率高于3%、2010年以來連續分紅且過去三年每年分紅率高于30%。上述標準基本可以篩選出穩定分紅且股息率較高的股票池。二是基本面：近一年日均總市值大于200億元、2010年以來每年ROE大于10%且最新ROE TTM大于10%。上述標準能夠股票池中進一步篩選出流動性相對較好、ROE較高的個股。三是行業分布：每個行業公司數量不超過兩家，符合標準的同一行業多家公司選取股息率最高的兩家公司。上述標準主要目的是防止組合中行業過度集中。