看誰先眨眼的“懦夫游戲”

黃耀鵬

世界上的事，如果太過巧合，人們往往相信并非偶然。在香港（代碼：981）、紐約（代碼：SMI）同時上市的中芯國際，在5月24日晚發(fā)公告稱，公司決定從紐交所申請“退市”。按照流程，最快再過105天，中芯即可從紐交所主板中退出。

這個時間點，不論是否為精心選擇的結(jié)果，客觀效果相差不大。這是為何？

中芯的位置

在華為被列入“實質(zhì)清單”之后，全球輿論都在聚焦華為的供應(yīng)鏈。供應(yīng)鏈的活力直接決定華為的生死問題。即便不考慮華為在通訊行業(yè)、消費者業(yè)務(wù)上巨大的貢獻，如果讓美國人嘗到輕而易舉就能“定點清除”的甜頭，白宮幾乎肯定會頻繁動用類似工具。

中芯國際是晶圓生產(chǎn)商和芯片代工廠有人將其比作“低配版”臺積電。華為事件占據(jù)國際媒體重要位置之后，華為合作廠商都非常忙碌。非美國來源的跨國企業(yè)，紛紛盤點自家產(chǎn)品內(nèi)部，美國技術(shù)占據(jù)產(chǎn)品的比例，是否超過25%。白宮劃定的“出口貿(mào)易管制”紅線，正是25%，如果超過，那么視同美企，一樣要遵循管制。

對于芯片廠來說，生產(chǎn)過程的技術(shù)來源非常復(fù)雜。一塊硅錠，切成硅片、經(jīng)過極紫外光刻蝕，得到晶圓（內(nèi)含芯片），再經(jīng)過測試、切割，封裝和成品測試，得到最終產(chǎn)品，工序近30道。再加上生產(chǎn)設(shè)備（荷蘭光刻機廠商ASML也受到美國同樣法律約束），美國成分很可能超過25%。但法規(guī)留下模糊地帶，也讓私營公司有了決定的操作空間。

中芯的主體在香港上市，美股是港股發(fā)行的存托憑證，后者不過是多一個融資渠道。而中芯美股日交易額百萬美元左右，基本僵尸化。代價是中芯必須向紐交所提供財報、披露重大戰(zhàn)略決策。在這個風口浪尖上，合規(guī)成本進一步提高，不如尋求“場外交易”（OTCBB）。中芯也確實這么做的，俗稱“粉單交易”。并非徹底退市，因為贖買需要大筆銀子，這錢誰出還沒有著落。

中芯是怎么想的

有人認為，中芯改為“場外交易”，不過出于財務(wù)考慮。在芯片受到全國矚目的當前，回歸A股，可以狠狠賺一票。比美股當前的5億美元市值，不知高到哪里去了。中芯在公告里提供的理由，也是財務(wù)因素。

也有人認為：16日美國制裁華為;17日華為海思宣布備份轉(zhuǎn)正;22日，財政部和國稅局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于集成電路設(shè)計和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅政策的公告》，宣布“免二減三”，提供5年稅收優(yōu)惠，正式從國家層面大力支持芯片研發(fā)制造;24日中芯國際退市……戲劇般的時間線說明中芯必有所圖。

臺積電雖然聲明繼續(xù)向華為海思供貨，但隨時可能因美臺壓力而轉(zhuǎn)向。中芯判斷自己的春天已經(jīng)來了，索性放手一搏。如果臺積電有問題，中芯很可能一舉上位，成為大陸芯片制造龍頭，進而挑戰(zhàn)海思全球第一芯片廠的寶座。

如果是出于這樣的考量，我們很可能將看到兩個隨后動作：國家隊進駐、中芯拿到額外大訂單。

中芯的大股東是大唐控股（17.06），其次是國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金旗下鑫芯（香港）投資（15.82%），紫光集團為第三大股東（7.43%）。后兩者也是集成電路“國家隊”重要成員。三者加在一起大約占據(jù)40%股權(quán)，其余持股非常分散，不足以挑戰(zhàn)大股東。因此，中芯名為“國際”，實則為國有股實施“準控制”。我們不會看到所謂“國家征用”等事情。

中芯的大訂單，不會見諸財報，除非客戶主動披露。中芯退出主板，就為了悶聲發(fā)大財。而且，不能指望中芯驟然提升技術(shù)，這是個水磨功夫。

國家重視芯片已有經(jīng)年，但芯片不是靠錢就能砸出來。要砸科學家，砸集中智力資源，砸產(chǎn)業(yè)鏈整固，砸下游需求。美國在芯片領(lǐng)域制霸，是在上世紀90年代打垮日企時奠定的。上次負責談判的萊特希澤仍在陣中，這恐怕也不是巧合。

脫鉤是“懦夫游戲”的結(jié)果 退一步講，中芯董事會如何考慮并非緊要。中芯在美國“退市”，客觀上造成芯片制造領(lǐng)域的中美脫鉤局面。

中芯的決定，再次引發(fā)中美在融資監(jiān)管、工業(yè)技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤的大辯論。雖然班農(nóng)照例發(fā)表了鷹派言論（更像是賭氣），但此人因極端立場已被華盛頓踢出局，特朗普也與其切割。至少目前看，全面脫鉤不符合美國利益。白宮要求將華為納入談判內(nèi)容，這表明，美國打壓行動，重塑中美產(chǎn)業(yè)鏈格局，而不是徹底封殺。假定徹底脫鉤之后，美國就很難再施加任何影響。

但微妙之處在于，如果中國始終沒有做出美國滿意的讓步，美國不介意封殺局面。因為美國相信，中國的損失更大，甚至可能使技術(shù)產(chǎn)業(yè)根基癱瘓。短期來看，的確有這個可能性。

在今年貿(mào)易局勢變得緊張之前，很多中資車企都制定了進軍美國的計劃。它們在美國設(shè)立研發(fā)中心、造型設(shè)計中心，顯然不是將美國視為產(chǎn)業(yè)鏈的上游，而是將其作為潛在的消費市場來進行前期鋪墊。中資的如意算盤是，利用自己國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的采購優(yōu)勢延伸到美國，再利用美國汽車設(shè)計的智力資源，打入美國市場。

當前局面下，這些構(gòu)想只能一風吹，因為白宮很快就可能將汽車及零部件進口關(guān)稅大幅提高（可能10倍）。白宮之所以沒有發(fā)動，因為將矛頭指向日德等車企。這是后者無論如何不能接受的，必將報復(fù)。貿(mào)易戰(zhàn)將在全球主要工業(yè)國范圍內(nèi)開打，白宮也知道不能四面樹敵的道理。

和芯片產(chǎn)業(yè)上下游一起封殺不同，美國不介意做中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上游，而作為中資瞄準的市場，就不那么容易接受了。在汽車產(chǎn)業(yè)鏈上，美國沒有排他性控制權(quán)。如果從車載電子設(shè)備出發(fā)，觸碰車聯(lián)網(wǎng)（5G）、自動駕駛（AI），才會引來美國的敵意。

雖然現(xiàn)在中企賣不了幾輛車到美國，但有案例可以作為參考：輪胎。輪胎是中國在汽車產(chǎn)業(yè)內(nèi)少有的優(yōu)勢項目，從奧巴馬第一任期開始，輪胎的特保、雙反就沒斷過。它完美地說明了，如果中資車在美有鋪開的苗頭，美國將作何反應(yīng)。中國不可能重走日本車站穩(wěn)美國市場的老路，只有在新的技術(shù)平臺下，才有新的可能性。美國的任務(wù)，就是扼殺這樣的可能性。芯片產(chǎn)業(yè)的脫鉤，雖然不符合雙方的利益，但美國篤定中國不會如此決絕。

白宮求仁得仁，即便雙方都不想脫鉤，但比誰先眨眼的“懦夫游戲”中，可能就是接下來的現(xiàn)實。中國短期利益受損，但可能進入此前不得門徑的新殿堂。

中芯的大股東是大唐控股（17.06%），其次是國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金旗下鑫芯（香港）投資（15.82%），紫光集團為第三大股東（7.43%）。后兩者也是集成電路“國家隊”重要成員。三者加在一起大約占據(jù)40%股權(quán)，其余持股非常分散，不足以挑戰(zhàn)大股東。因此，中芯名為“國際”，實則為國有股實施“準控制”。