證券投資基金持股與股價同步性研究

曹露萍

南開大學 天津市 300071

前言

我國基金產業在經過近幾年的迅速發展后，已經初具規模。據國家統計數據，2016年我國已上市證券基金公司已達3000家之多，當中有2800多家為中資公司，外資公司則為100多家。證券投資基金數量已達2723只，總成交額逼近4400億美元。我們看到，我國證券投資基金的發展勢不可擋。普通個人投資者較機構投資者而言，還是在專業、資金方面存在很多不足的。證券投資基金因其具有一些專業優勢，不管是資金實力、投資市場獲取信息的能力還是數據分析能力，都高出一籌，受到普通個人投資者的青睞。為了更好地提升證券投資基金的收益，研究證券投資基金持股與股價同步性具有一定的現實意義。筆者從證券投資基金與股價同步性內涵入手，分析兩者之間正面關聯和負面關聯，同時，在此研究的基礎上，進一步分析證券投資基金持股同股價同步性兩者之間的關系。

一、證券投資基金與股價同步性內涵

（一）證券投資基金

經濟的突飛猛進使得國民個人財富也得到了不斷地累加。為最大程度的提升手中現有的貨幣，大部分國民都會將手中的財富一部分投入股票或者基金市場，以獲得一定收益。從某種程度上說，這部分國民將在未來成為重要的投資者，尤其是在證券投資基金市場上。我們通常說的證券投資基金指的是金融機構通過市場對外出售其一定的基金份額的方式進行募資，通過這一方式募集到的資金，通常來說，會委托給基金托管人進行管理，而基金經紀人通過投資行為將資金投于市場之中，實現委托人的獲益需求。這是一種通過組合形式共享效益共擔風險的募資投資方式。

（二）股價同步性

股價同步性，通常理解為：上市企業的股票價格與市場平均價格之間形成的同向波動的現象，這二者之間具有“同漲同跌”的正相關關系。一般來說，證券投資基金由于其自身的特點特性，其本身涉及的投資資金數額是非常大的，資金規模較大，導致了資金往高流動性股票流入，且最終利用分散投資等投資策略來降低投資過程中可能由客觀因素導致的風險的概率。

我國證券投資基金的發展勢不可擋。普通個人投資者較機構投資者而言，還是在專業、資金方面存在很多不足的。證券投資基金因其具有一些專業優勢，不管是資金實力、投資市場獲取信息的能力還是數據分析能力，都高出一籌，受到普通個人投資者的青睞。為了更好地提升證券投資基金的收益，研究證券投資基金持股與股價同步性具有一定的現實意義。

二、證券投資基金與股價同步性之間的關聯

（一）證券投資基金與股價同步性之間的正面關聯

證券投資機構是證券投資市場的主體之一，作為證券投資市場起著非常重要作用的投資主體，其與股價同步之間的正面關聯極大。具體來說，包含以下三個方面的正面關聯：

首先，不可否認，目前我國的證券投資市場中確實存在著一些魚龍混雜的產品，然而從長遠的角度來看，證券投資基金能夠降低一定的投資風險，因其擁有普通投資者所不具備的在資金規模、技術手段、信息獲取、專業投資能力等方面的優勢。

其次，得益于證券投資機構的高專業性，其對國家政策、政府、經濟、金融、文化等領域的把控程度也比普通個人投資者更深刻，因而，當國家層面、經濟金融環境、文化等方面產生變動時，證券投資機構可以比普通個人投資者更前瞻性地把握投資風險的改變路徑，進而調整自身的投資側重點、方向及規模。這種對市場的及時性和敏銳的反應力，是普通個人投資者無法企及的。也正是這種專業性，使得其受經濟金融市場變動的風險也較普通個人投資者小。

另外，證券投資機構和普通個人投資者在投資方式上也是不同的。相較于其它投資形式，證券投資基金自身具備其特有的優勢和長處。證券投資基金可以在經濟發展中擔任一定的角色，并利用其自身的資源在一定范圍內干預市場的投資風向，進而促使市場朝更有利于自身的方向發展。這樣一來，整體性股票市場的變化給某個股票帶來的負面影響就會有所降低，達到降低股價同步性的最終目標。

（二）證券投資基金與股價同步性之間的負面關聯

證券投資基金與股價同步性之間存在正面關聯的同時，也不可避免的存在負面關聯。負面關聯問題出現的主要原因是：現階段我國證券投資基金相關法律法規及管理體系體制存在很大的問題。這些問題使得證券投資基金與股價同步性之間的負面關聯加劇，具體體現在以下兩個方面：

一方面，股票市場存在嚴重的價格操縱行為。委托人將其要投資的資金投入證券投資基金，交由相關人員投資管理。在基金運作過程中，委托人的數量難面會有所增加，但是累積的資金也會相應增加。同時，部分金融機構還會通過各種借貸（含高利貸）方式累積流動資金。當資金達到一定規模時，證券投資基金機構往往會與上市公司合作，謀取更高的利益。比如將其手中大量的流動資金輸送進股票市場，有意控制股價的上升和下跌，通過“低買高賣”的方式獲取非法巨額利潤。這種非法操縱股票價格獲取暴利的現象非常常見。

另外一方面，證券投資基金的證券考核制度也存在很多不如人意的地方。考核制度的不合理性明顯體現在對基金分析師的考核方式上。通常來說，基金分析師每個月都必須面對嚴格的考核，考核周期較短，不符合基金的特點，同時，在該考核周期內，如果分析師業績未達標，將面臨懲罰，嚴重的有可能被解雇。這樣的考核方式忽視了部分基金投資收益需要一段時間的客觀現實。基金分析師出于“明哲保身”不至于被解雇的目的，就會將其關注點放在可以預見短期收益的項目上。這樣做最大的問題在于，市場上會出現頻繁的買賣行為，干擾了股票市場原來的正常運作，對投資市場的穩定發展帶來嚴重影響。

三、證券投資基金持股與股價同步性研究

我們通常說的投資持股指的是股民作為個人投資者持有某公司的一些股份；證券投資基金持股亦如此，即指的是個人投資者持有的某些證券投資機構的股份。證券投資基金在其正常的運作過程中，時不時會受到來自方方面面的影響，導致投資收益不確定。這眾多的因素當中，證券投資本身的特點占據最重要的因素。此要素在提升投資收益方面，具備如下幾點優勢：第一，如果投資股票本身具備極高的流動性，就可以保證該股票在投資過程中保持強有力地動態變化，可以達到分散投資的目的。分散投資帶來的優勢使其在充滿各種各樣風險的投資市場中占據優勢。不僅可以有效地降低股價同步性，又可以幫助投資股民盡可能地減少投資風險。第二，由于股票流動性的特點，證券投資基金機構往往傾向于投資股票，使得大量運作資金流入股票市場，使其造成“基金交易股票占據50%以上”的現象，這在投資市場上非常常見。因此，當證券投資基金機構在賣出股票動態調整期投資比例時，就會打破投資市場不夠科學合理的原則。也就是說，這種行為改變了原有的按照市場股票價格進行出售股票的方法。它更多的是通過投資主體發揮其主觀能動性進行自主投資、賣出等行為來提高股票原有的收益和與之相關的經濟收益，使得股票的市場價格能夠有所提升，也吸引了更多投資者的目光，使得更多資金得以主動流入。與此同時，投資主體為改變投資市場中股票的現有價格時，往往會采取囤積股票的方法。囤積股票方法具體來說，就是指在投資市場中，投資主體主動將其手中所擁有的那部分股票保留下來，不在市場流通。這些投資主動會等待一段時間，直到股票價格大幅上漲，再分批出售，從而賺取差額，實現經濟收益。在進行囤積股票倒賣投機的時候，務必注意具備一個重要的前提，就是在該投資市場中的其他投資者（個人投資者或者機構投資者）的空頭頭寸只能是股票頭寸。從金融領域的專業角度來看，頭寸往往代表著資金含義，它指的是在當下條件的投資市場實際中，銀行機構有權力動用到的所有資金的總額。空頭頭寸表明，其投資著根據其自身的專業知識預判股票市場價格將會出現下跌，在下跌前將其自身擁有的股票進行賣出的行為。空頭頭寸的執行行為是一個較長的過程，需要充足的時間準備，因此，盡管個人投資者可以準確地意識到當下股票價格已經很高，但是為了“囤貨”，不少投資者仍然愿意高價買入。

四、結語

總而言之，我們必須承認且深刻意識到，證券投資基金持股同股價同步性兩者之間是存在較大的關聯的，同時，為了降低股價的同步性，國家的支持是必不可少的。首先，國家要加強基金市場管理力度，相關管理部門要加強宏觀調控，規范證券基金行為，減少操縱市場行為發生的頻率，加大打擊力度，嚴懲嚴罰，給市場一個干凈規范的投資環境。另外，還要在充分認識我國基金投資市場實際發展情況的基礎上，積極學習借鑒國外先進的理念和經驗，豐富我國的證券投資基金產品，才能優化證券投資市場的環境，從而推動其穩定發展。