淺談股票市值管理業(yè)務(wù)

王佳

摘 要：隨著2019年7月科創(chuàng)板開(kāi)板，以及2020年2月，定增新規(guī)的頒布，新晉股東近年增長(zhǎng)迅猛，解禁規(guī)模逐年上漲。特定股東減持金額從2017年的2200億增長(zhǎng)到2019年3500億。

關(guān)鍵詞：淺談;股票;市值;管理業(yè)務(wù)

但由于減持新規(guī)對(duì)于控股股東及一致行動(dòng)人、大股東、董監(jiān)高和特定股東減持有嚴(yán)格規(guī)定，如大股東減持或者特定股東減持，采取集中競(jìng)價(jià)交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%，持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持該部分股份的，自股份解除限售之日起12個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)其持有該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的50%。大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%，受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份。大股東減持或者特定股東減持，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%等諸多限制，導(dǎo)致大宗方式減持規(guī)模逐年遞減，并且由于違規(guī)減持被監(jiān)管機(jī)構(gòu)出具監(jiān)管函、交易所通報(bào)批評(píng)及計(jì)入信用檔案等情況也不在少數(shù)。這就給控股股東及一致行動(dòng)人、大股東、董監(jiān)高和特定股東帶來(lái)一系列的難題，譬如說(shuō)鎖定期滿后，股票是否減持？如果減持，那么減持的時(shí)間點(diǎn)和價(jià)位的選擇，又是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)有重大影響;如果不減持，那么股票市值如何能做到增值呢？持有的股票又是否有別的用途等？這些都是需要提前規(guī)劃的課題。

2020年4月30日新的《證券非交易過(guò)戶(hù)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》發(fā)布，其中提及的非交易過(guò)戶(hù)包括——私募資產(chǎn)管理所涉及的證券過(guò)戶(hù)，這個(gè)政策的出臺(tái)使得券商幫助客戶(hù)進(jìn)行股票的優(yōu)化配置成為可能，部分頭部券商適時(shí)推出了股票市值管理業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容的目標(biāo)群體是上市公司以及股東。客戶(hù)可以和證券公司成立一個(gè)單一的資產(chǎn)管理計(jì)劃，將其現(xiàn)金、股票或其他金融資產(chǎn)委托給券商進(jìn)行專(zhuān)戶(hù)的管理。由于頭部券商一般都有先進(jìn)的量化交易平臺(tái)和服務(wù)器資源，加之完善的算法交易模塊，使得在降低成本這一塊會(huì)有很好的表現(xiàn)。這里說(shuō)的成本主要是指沖擊成本和價(jià)差成本。沖擊成本是指在交易中需要迅速而且大規(guī)模地買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出證券，未能按照預(yù)定價(jià)位成交，從而多支付的成本。沖擊成本被認(rèn)為是機(jī)構(gòu)大戶(hù)難以擺脫的致命傷。沖擊成本加上價(jià)差成本占交易成本的絕大部分，而算法交易由于可以拆單和被動(dòng)成交可以有效幫助客戶(hù)節(jié)約成本。由于券商一般都有專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行人工下單，也可以大大的減少由于上市股東及高管的減持誤操作而出現(xiàn)的不良后果。因?yàn)闇p持新規(guī)的影響，大股東減持或者特定股東減持，采取集中競(jìng)價(jià)交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%，這就使得希望盡快減持到位的股東除了集中競(jìng)價(jià)交易外還得尋求其它減持的途徑。大宗交易在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%，在相同的90天期限內(nèi)，大宗交易能比競(jìng)價(jià)交易多減持一倍，對(duì)于持股比較多又急需套現(xiàn)的股東來(lái)說(shuō)，是個(gè)不錯(cuò)的選擇。因?yàn)轭^部券商一般都有豐富的私募基金資源，這使得大宗交易接盤(pán)方會(huì)比較多，有利于成交。而私募基金也表示出了對(duì)大宗的熱情，除了大宗交易有折算率之外，也是因?yàn)闇p持新規(guī)明確規(guī)定，持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持該部分股份的，自股份解除限售之日起12個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)持股數(shù)量的50%。也就是說(shuō)，參與上市公司定增業(yè)務(wù)的特定股東，利用競(jìng)價(jià)交易減持的時(shí)間要多延長(zhǎng)一年以上。而如果采用大宗交易方式減持，受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓受讓股份。私募機(jī)構(gòu)繼續(xù)參與定增，意味著到期退出將面臨很大的不確定性，于是轉(zhuǎn)而以接盤(pán)大宗交易的方式替代定增。券商通過(guò)其平臺(tái)下豐富的私募基金資源可以有效的撮合大宗的成功率，幫助客戶(hù)盡快完成減持。此外，券商還可以利用自身的優(yōu)勢(shì)幫助客戶(hù)將其股票以ETF換購(gòu)的方式進(jìn)行百分之一比例的減持。那這是什么原理呢？首先，換購(gòu)ETF，需要這只ETF還是發(fā)行募集的階段，只有在認(rèn)購(gòu)的階段，股東們才可以拿股票去換購(gòu)。ETF本質(zhì)就是一攬子股票，如果等到ETF上市了你就不是認(rèn)購(gòu)還是申購(gòu)了，那時(shí)你需要把各只成分股都備齊，而認(rèn)購(gòu)期內(nèi)你可以以其中一只成分股來(lái)?yè)Q份額。這種操作，基金公司也樂(lè)見(jiàn)其成，因?yàn)樗∪サ蕉?jí)市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的功夫，對(duì)股票價(jià)格的沖擊也會(huì)小很多。而大股東拿股票去換回ETF，等到封閉期后可以直接賣(mài)出去，而ETF的交易費(fèi)用較之股票低且沒(méi)有印花稅，這對(duì)股東來(lái)說(shuō)也是有利可圖，通過(guò)股票換購(gòu)ETF可以公告減持也可以說(shuō)是資產(chǎn)配置、完善股權(quán)等等，在賣(mài)出ETF時(shí)不用進(jìn)行信息披露，這對(duì)一提“減持”字眼就敏感的股市而言確實(shí)深得大股東的歡心。而尋找合適的待發(fā)行的公募，促進(jìn)ETF換購(gòu)等事項(xiàng)，券商都得心應(yīng)手。可見(jiàn)，如果大股東想減持，將股票過(guò)戶(hù)給券商管理的資管計(jì)劃中去，券商可以在滿足監(jiān)管的要求下，有效的運(yùn)用集中競(jìng)價(jià)、大宗交易、ETF換購(gòu)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等組合拳的方式，盡快完成減持計(jì)劃。相較于股東自己操作，券商還可以通過(guò)定制期權(quán)來(lái)確保客戶(hù)按目標(biāo)價(jià)格減持。舉個(gè)例子，股東的股票還在鎖定期，他希望解禁時(shí)可以按照一個(gè)目標(biāo)價(jià)進(jìn)行賣(mài)出，這個(gè)時(shí)候券商就可以幫客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)，支付一點(diǎn)權(quán)利金，待解禁時(shí)，如果股票價(jià)格優(yōu)于目標(biāo)價(jià)，客戶(hù)就不行權(quán)，直接減持，這個(gè)時(shí)候的收益是直接減持的部分減去權(quán)利金;而當(dāng)價(jià)格低于目標(biāo)價(jià)時(shí)，我們就可以行權(quán)，確保按照目標(biāo)價(jià)減持。對(duì)于待減持的股票，券商還有其他業(yè)務(wù)模式可以促進(jìn)股票收益的增厚。

除此之外，券商也可以提供優(yōu)質(zhì)的上市公司服務(wù)方案。其中，員工持股計(jì)劃可以改善公司治理水平，優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)員工和公司利益的緊密捆綁，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有積極的正面影響。此外，根據(jù)《上海交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法》明確了“發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工可以設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行發(fā)行期間的戰(zhàn)略配售”。而這里的“專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃”是集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，而非員工持股計(jì)劃。這就需要專(zhuān)業(yè)的券商進(jìn)行客戶(hù)指導(dǎo)。對(duì)于有資金需求的上市公司而言，可以進(jìn)行股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，它主要是以取得現(xiàn)金為目的，公司通過(guò)股票質(zhì)押融資取得的資金通常用來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)資金不足，股票質(zhì)押融資不是一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，在本質(zhì)上更體現(xiàn)了一種民事合同關(guān)系，在具體的融資細(xì)節(jié)上由當(dāng)事人雙方合意約定。正常情況下，無(wú)論股票是否處于限售期，均可作為質(zhì)押標(biāo)的。對(duì)于不在融券標(biāo)的股票范圍內(nèi)的上市公司股東如急需資金，但又看好未來(lái)股價(jià)走勢(shì)，這時(shí)券商可提供約定式回購(gòu)業(yè)務(wù)，即上市股東先以約定的價(jià)格賣(mài)給券商獲得資金，同時(shí)約定未來(lái)一段時(shí)間后以約定的價(jià)格從券商手中再購(gòu)回。

上市公司市值管理是指上市公司建立一種長(zhǎng)效組織機(jī)制，效力于追求公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，在公司力所能及的范圍內(nèi)設(shè)法使公司股票價(jià)格服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。有的上市公司增發(fā)、再融資輕而易舉，有的卻困難重重;有的公司善用股權(quán)激勵(lì)、減持套現(xiàn)、增持、回購(gòu)等方式加速財(cái)富增長(zhǎng)，有的卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)，這都是市值管理的價(jià)值體現(xiàn)。

綜上所述，在新的非交易過(guò)戶(hù)細(xì)則下，客戶(hù)可以通過(guò)非交易過(guò)戶(hù)將股票委托給優(yōu)質(zhì)的券商進(jìn)行管理。上市公司持票股東向券商下達(dá)明確的委托目標(biāo)，券商根據(jù)客戶(hù)的意愿進(jìn)行減持或者持有增厚的不同方案設(shè)計(jì)，在滿足減持新規(guī)的大環(huán)境下，逐步完成減持，幫助客戶(hù)進(jìn)行資產(chǎn)的優(yōu)化及增值;對(duì)于上市公司而言，提供研究咨詢(xún)服務(wù)，在員工持股、融資服務(wù)、員工戰(zhàn)略配售以及境外投資和聯(lián)合并購(gòu)等領(lǐng)域提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)和支持，從而達(dá)到上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。股票市值管理業(yè)務(wù)對(duì)于股票市場(chǎng)的健康發(fā)展起到積極正面的作用。