ESG與股東長遠利益辯證統一

余興喜

ESG理念越發成為共識

近年來，ESG（Environment，Social and Governance，即環境、社會和公司治理）投資在全球快速興起，中國投資界也在加速追趕。據中國證券投資基金業協會2018年2月發布的ESG責任投資專題調研報告，目前，全球有60多個國家和地區出臺了ESG信息披露的要求，以鼓勵型披露為主，部分交易所強制披露ESG信息。50多個國家的1700多家機構（包括資產所有者、投資者和中介服務機構）簽署了UNPRI（聯合國責任投資原則組織）合作伙伴關系，管理著超過60萬億美元的資產（2010年為22萬億美元）。在歐盟專業投資者管理的資產中，60%與可持續性投資決策相關。美國可持續投資論壇組織2016年報告的美國責任投資規模超過8.72萬億美元，其中8.1萬億是ESG投資。歐洲可持續投資論壇組織2016年報告的歐洲責任投資規模接近23萬億歐元，其中2.6萬億是ESG投資。ESG投資理念被加拿大養老金投資公司、日本政府退休金投資公司等許多發達國家的養老金投資所采納。明晟MSCI測算，未來5年全球投資規模中將有57%受到ESG策略的驅動或影響。

我國的情況是，2006年，滬深證券交易所制定了上市公司社會責任指引;2012年，香港交易所出臺了《環境、社會及管治報告指引》，并于2015年將披露準則從自愿遵守提升至“不遵守就解釋”，在香港上市的H股公司和紅籌公司已按要求定期披露ESG報告;中國證監會2018年修訂的《上市公司治理準則》確立了ESG信息披露基本框架。

2019年8月，181家美國頂級公司（現包括蘋果、摩根大通、亞馬遜等）的首席執行官在華盛頓召開的美國商業組織 “商業圓桌會議”上聯合簽署了《公司宗旨宣言書》。“宣言書”對所有利益相關者承諾：為客戶提供價值，投資我們的員工，與供應商公平合理地進行交易，支持我們工作的社區，為股東創造長期價值。“宣言書”強調：“我們的每一位利益相關者都是至關重要的。我們致力于為所有利益相關者提供價值，為了我們的公司、我們的社區以及我們的國家的未來取得成功。”

這些情況說明，企業的社會責任、ESG理念越來越被更多的公司所認同，越來越成為社會的共識。

符合公司整體的、長期的利益

那么，這與我們關于公司是股東的公司、公司是盈利組織的常識是否相悖？股東利益與社會責任、ESG是沖突的還是一致的？

一般會認為，股東利益與社會責任、ESG是沖突的。例如，企業在生產經營中要保護好環境，促進環境改善，減少包括碳排放在內的一切對氣候變化的負面影響;要保證對自然資源的有效利用，節約物質資源;要投資于員工，為員工提供健康和安全的工作環境，善待員工包括注重員工的薪酬福利、平等機會、培訓教育、職業發展、個人尊嚴、人生幸福和多樣人生;要提高產品和服務的質量;要在所有的交易中體現誠實、守信、公平和尊重，樹立良好的信譽;要防止賄賂、勒索、敲詐、洗黑錢等各種違法違規問題;業務活動要考慮社區利益，投資于社區，增進社區福利;公司治理要規范。所有這些，都會增加公司的成本，或者減少公司的收入。僅從這方面來看，股東利益與社會責任、ESG是有沖突的。

然而，事情并非這么簡單。企業與社會的關系并非“零和博弈”。如果公司的社會責任、ESG一定會減少股東的利益，我們就無法解釋ESG責任投資反而獲得超額收益的現象。根據MSCI研究顯示，長期來看，ESG責任投資表現出較為顯著的超額收益。據中國證券投資基金業協會對我國“ESG責任投資情況調查”，在有ESG主題相關產品的25家機構中，有44%的機構表示超額收益明顯。這些數據說明，總體來看，公司的社會責任、ESG，并沒有使股東利益受損，反而增加了股東利益。ESG責任投資并不是一種慈善活動，并不是以犧牲投資者的利益來支持企業履行社會責任，而是一項長期性、價值性的投資活動，是實事求是地將“長期、有價值、可增長”納入投資決策指標，實現經濟效益、社會效益、環境效益的統一。

應該說，總的來看，社會責任、ESG可能會使公司局部的、短期的利益受損，但把握得好，它一定符合公司整體的、長期的利益，也即符合股東的長遠利益。道理其實不復雜。舉個簡單的例子，合法生意與非法生意（比如販毒）哪個利潤率更高？顯然是非法生意利潤率更高。但能說做非法生意更符合股東利益嗎？顯然不是，因為非法生意不但會被追究法律責任，被社會所不齒，單從經濟利益上講，它也可能會血本無歸，至少是無法持續。社會責任、ESG也一樣，做得不好的，比如在環境保護上出問題被處罰、被索賠，比如在員工關系上處理不好員工積極性不高、發生勞資糾紛，都會損害股東利益。做得好的，企業社會形象好，口碑好，業務更好做;員工積極性高，勞動生產率高，會為企業創造更大的價值;企業經營風險小，可持續發展能力強，這些會使股東利益更大。

縱觀古今中外成功的企業、成功的企業家，無不有自己的一套道德哲學。百年老店北京同仁堂就有“修合無人見，存心有天知”“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”的古訓。明清時期山西老票號的財東和經理的關系與現代公司治理中股東、董事會與總經理的關系極為相似，其普遍實行的“頂身股”就是重視員工作用和員工福利的一種制度。李嘉誠在談他的成功之道時說：“有錢大家賺，利潤大家分享，這樣才有人愿意合作。假如拿10%的股份是公正的，拿11%也可以，但是如果只拿9%的股份，就會財源滾滾來。”華為的成功，與任正非將公司絕大部分股份給了員工有直接關系。日本松下電器創始人松下幸之助先生，曾將松下公司的成功歸結為公司尊崇的七條“松下精神”，他認為企業的形體遠遠沒有企業的精神重要，企業的使命就是消除世界貧困，“經營的最終目的不是利益，而只是將寄托在我們肩上的大眾的希望通過數字表現出來，完成我們對社會的義務。”

反面的例子就更多了，遠的不說，在中國資本市場上，不久前的長生生物疫苗事件，康得新、康美藥業等一系列的財務造假事件，還有眾多的違規擔保、違規關聯交易、大股東侵占上市公司利益等違法違規事件，他們或者是違背企業的社會責任，或者是公司治理嚴重不規范，或者兩者兼而有之，最終的結果是不但損害了社會公眾利益，也極大地損害了股東利益。

當然，企業履行社會責任，也有一個“度”的問題。超過了一定的度，就可能與股東利益發生較大沖突。這個度，就是要在符合社會責任、ESG基本要求的前提下，平衡社會責任與盈利責任，平衡短期利益與長遠發展，不損害股東合法的長遠利益。

企業承擔社會責任，是要做一些慈善活動，但決不是要把企業做成慈善組織。如果一家公司拋開股東利益而將社會責任作為首要任務，注定是個“烏托邦”，注定要把公司做死。而這樣，正是與社會對企業的需要背道而馳的。