我國上市公司盈余管理研究：一個文獻綜述

王龍

摘要：隨著我國經濟市場化程度日益加深，企業會計信息質量受到越來越多的關注。會計信息失真干擾國家經濟秩序，損害證券市場資源優化配置，盈余管理作為會計信息失真的一個重影響因素同樣備受關注。文章首先梳理國內外的相關文獻對盈余管理進行概念界定，然后針對我國上市公司盈余管理現狀，對我國企業改革提出一些建議和啟示。文章對提高公司治理效率，深化企業改革等方面具有一定的參考價值。

關鍵詞：應計盈余管理;真實盈余管理;公司治理;企業改革

一、 引言

盈余管理是我們用來衡量會計信息質量的主要方法之一。會計信息在一定程度上反映了經濟主體的財務情況、經營績效和現金流量等，它是政府、股東、管理層及其他利益相關者進行經濟決策的重要依據，同時它也是資本市場上證券及其衍生品定價效率的影響因素之一。因為我國信息披露制度相對來說還不夠規范和完善，許多管理層利用制度的監管漏洞，規避監管進行盈余管理，由此造成了市場上出現一系列的非理性行為。一般而言，在企業股權價值被高估的情況下，對于那些實際掌握企業經營權的管理層，為了使自身利益最大化，他們更有可能夸大公司經營業績讓公司股價維持在相對較高水平，即便從長期來看，這種盈余管理行為會有損股東的利益，對企業核心價值也會造成巨大的損害。盈余管理作為會計信息失真的一個重要影響因素，干擾經濟秩序，損害市場資源優化配置，值得我們去關注和研究。

二、 盈余管理綜述

1. 盈余管理的概念。盈余管理作為潛在的委托代理問題已經吸引了眾多學者的關注，在現代企業制度下，公司所有權與經營權分離，職業經理人的利益訴求與股東利益訴求的不一致必然難以形成企業發展的合力。通常情況下，管理層為了獲得更高的薪酬、在職消費乃至于股票期權的巨大溢價，會尋求過度投資甚至于虛增報表利潤以迎合股東的短期利益，這一行為必然導致企業盈余管理行為的產生（葉德珠等，2019）。

作為會計學和經濟學廣泛研究的問題，盈余管理的實質含義目前尚沒有形成統一的定論。以下是幾個有代表性的學者的見解：Schipper（1989）從管理者機會主義行為出發，認為企業的管理層為了謀取自己的私人利益，對于向外界披露財務報告的過程進行有目的的控制就是盈余管理。Scott（1997）認為盈余管理是在滿足公認的會計原則下的一種行為，即經營者選擇性地使用會計政策以實現企業價值或者自身利益最大化的目的的行為。Healy和Palepu（2001）認為盈余管理的出現是由于管理者運用自己的職業判斷或者虛假的交易等對企業的財務報告加以修改、編造的行為。他們之所以這樣做是因為想要影響以企業財務報告為基礎的合約執行或者誤導以企業經營績效為依據的利益相關者的投資決策等。Beneish和Vargus（2011）從職業經理人的動機的角度對盈余管理進行了解釋，他認為經理人不僅為了使企業財務報告使用者對企業真實財務狀況產生誤解，而且可以向會計信息的使用者釋放這樣一種信號——他們可以準確預測企業未來現金流量，企業的真實盈余管理發生在經理人進行決策、上市公司進行真實投資的過程中，企業的應計盈余管理發生在財務報告披露過程中。

國內學者研究認為，盈余管理是企業經營者為了誤導利益相關者以企業經營績效為基礎的決策或者相關合約的執行，在相關法律法規允許范圍內，運用自己的職業判斷選擇對自己最有利的會計政策、對公司利潤等進行合法操作的過程。袁知柱等（2014）等認為盈余管理包括借助會計手段操縱公司利潤、變動會計應計項目的應計盈余管理，以及憑借調節真實的經濟交易活動來改變企業盈余的真實盈余管理。

從這些研究結果來看，盈余管理具有以下幾個特征：首先，盈余管理的主體，即企業管理層，包括董事會和職業經理人;其次，盈余管理的客體，即企業財務報告或者真實的經濟交易活動;再者，盈余管理的方法，即對企業財務報告進行粉飾調整或者對企業實際的經營活動進行操縱;最后，盈余管理的目的即企業管理層的私人利益最大化。因此，盈余管理行為可概括為企業管理層在公認會計準則允許范圍內對企業財務報告或者企業真實交易進行調整以達到自身利益最大化的行為。

2. 盈余管理的分類。盈余管理可分為兩大類，應計盈余管理本質是在將不同的會計期間的收入和費用進行騰挪，以提高報表上的當期利潤;而真實盈余管理通過對公司的經營活動、費用以及生產成本的控制和調整來扭曲公司財務狀況。可知應計盈余管理不影響企業現金流量、整體盈余水平，只改變企業不同會計期間盈余的分配，而真實盈余管理不僅會影響企業現金流量、盈余總額，還會影響企業盈余在不同會計期間的分配。

（1）應計盈余管理。Shleifer和Vishny（1997）發現管理層通過應計操縱盈余的基本動機是謀取私人利益，比如增加在職消費、提高聲望、穩固職位等，而管理層想要通過控制權謀取私利，必定得在信息不對稱的環境下才能做到。在企業里，管理層擁有實際控制權，他們有動機有條件為了自身利益進行盈余操控，即使從長期來看，這樣會嚴重損害企業價值。管理層進行應計盈余管理行為屬于對外部投資者利益的剝奪，這種行為在道德上會受到譴責，在法律上也有相應的懲罰。因此，管理層面對這些利益誘惑和風險代價，他們決策的目標是找到成本與收益之間的均衡點。陳俊和張傳明（2010）發現，隨著企業的信息環境的改善，管理層違規操作將面臨很大的風險，在權衡成本和利益后，他們會減少應計盈余管理這方面的操作。

（2）真實盈余管理。學術界把這種以誤導利益相關者為目的，通過操控經營、籌資和融資等一系列實際交易活動來達到私人利益目標的行為稱為真實盈余管理。其實，自Roychowdhury（2006）發表關于真實盈余管理文章以來，后面許多學者研究都借鑒他的真實盈余管理模型，采用異常活動現金流、異常費用和異常產品成本等指標來估算其數值，這種算法更加貼合實際業務。雖然從統計意義上，真實盈余管理可以測度，然而由于真實盈余管理更多發生于具體業務的費用損耗，其隱蔽性較高，更難以從會計報表中看出。林永堅等（2013）和鄧路等（2019）認為與應計盈余管理相比，真實盈余管理會對公司造成更大的傷害。

分析上市公司管理層傾向從應計轉到真實盈余管理的原因大致如下：①會計準則和監管制度的完善，這導致應計盈余管理的被發現的概率大幅增加。如今管理層再進行應計盈余操縱行為，很容易被審計師或監管者發覺并詳查，潛在風險很大。在會計準則越來越完善，監管力度不斷加強，以前進行應計盈余管理層有較強的動機轉向真實盈余管理（Ewert & Wagenhofer，2005）。與此同時，Sohn（2011）發現由于監管制度的不斷完善，給審計師更多的壓力，審計師需投入更多時間精力對那些應計盈余管理程度高的上市公司進行處理，以期降低審計的訴訟風險，由于成本提升，他們收費也更高;②真實盈余管理相對應計盈余管理更難被發現。一些良好的公司治理機制能夠很好地協調委托和代理的雙方主體利益，從而讓會計信息更加準確、可靠。然而，公司治理機制只對應計盈余管理具有較好的約束作用，對真實盈余管理不能起到約束作用（Malik，2011）。

3. 關于抑制盈余管理的研究。

（1）公司內部治理。公司內部控制貫穿了整個經營活動過程，全面涵蓋財務報告、銷售業務、資金活動和資產管理等諸多方面的控制，對企業的生產、銷售等經營行為都會產生實質性的影響。內部控制的核心目標之一就是保證財務報告的質量，所以從理論上來說，高質量的內部控制應該能在一定程度上抑制盈余管理。

方紅星和金玉娜（2011）實證研究發現高質量內部控制能夠有效抑制會計選擇盈余管理和真實活動盈余管理，且披露內部控制鑒證報告的公司的盈余管理程度更低;陳漢文等（2019）發現內部控制和獨立董事聯結對應計盈余管理都能顯著地發揮抑制作用，并且這兩種內部治理機制之間存在明顯的替代作用;而對于真實盈余管理，僅內部控制的抑制效果顯著。楊薇等（2019）基于企業內部薪酬差距，發現當管理者擁有較高的絕對薪酬或者較大的相對薪酬溢價，將導致管理者與員工之間較高的相對薪酬，會降低管理者的盈余操縱動機，進而降低盈余管理。

（2）公司外部治理。Fang等（2016）利用發達市場的相關數據進行分析，發現融資融券制度實施后，相關監管政策制度隨之不斷完善，公司財務錯誤被發現的概率大大增加，管理層減少盈余管理行為。從賣空投資者的角度出發，公司的財務信息質量是他們重點關注的對象，他們對上市公司會計信息質量和財務報表重述等事件十分敏感（Karpoff & Lou，2010）。賣空機制的引入為我國機構投資者提供了一種新的獲利渠道，出于自利動機，他們有更強的動力去深入挖掘并傳播目標公司的負面消息，這些傳遞出來的賣空信號會讓中小投資者覺察到形勢不對而紛紛離場。投資者可能的離場行為會對上市公司形成威懾，管理層被迫變得更加謹慎。

隨著會計政策和監管制度的日臻完善，管理層盈余管理行為被發現概率大大增加，此時管理層不僅面臨聲譽受損的風險，而且預期經濟收益也會減少，因此在投入與產出嚴重不對等的情況下，管理層進行盈余管理行為的積極性會減少。

三、 我國上市公司盈余管理現狀

從目前我國的經濟發展形勢和不完善的規章制度來看，上市公司管理層有很強烈的動機進行盈余管理;諸多調查統計數據也表明，有許多上市企業的確存在明顯的盈余管理行為。相比西方發達國家，我國證券市場上的盈余管理表現出了較為明顯的中國特色，現狀如下：

第一，籌資是我國大部分上市公司開展盈余管理的主要動機，當前上市公司以籌資為目的的盈余管理大致都是出于三種原因，（1）力爭取得上市資格動機。公司首次發行上市可以籌集到大量的資金，上市后也有再融資的機會，從而為企業進一步發展壯大提供了資金來源;（2）配股融資動機。上市公司有時為了擴大融資規模，會通過一系列盈余管理等行為提高會計利潤，會計利潤的增加會使得股價上漲，從而達成公司配股要求和融資目的;（3）避免退市動機。按我國退市制度規定，如果一個上市公司連續三年虧損，它將會被暫停上市，若下一個會計年度仍然虧損，它將被終止上市。為了保住自己的“殼”資源，在自身經營業績未能達標的情況下，管理層會進行盈余管理操作讓會計指標滿足證監會的相關規定。

第二，國有企業中開展盈余管理的管理層，所有工作決策的動機都帶著較濃的政治色彩。對于國有企業而言，管理層的多極目標以及“所有者缺失”造成了其政治上的超強控制與經濟上的超弱控制（蔣建湘，2012）。同時，由于國有企業的代理人一般具備濃厚的政治背景，所以在某些時候國有企業的內部約束或者其他公司治理機制可能會形同虛設，出于對政績和經濟利益最大化等目標，國企高管有強烈的動機進行盈余管理行為。再者，國企作為政府得以實現保證就業、穩定物價、發展經濟等多個政策目標的重要工具，各級政府不可避免的會對其日常經營進行干預，同時為其提供一系列的優惠政策，如稅收優惠、財政補貼等，賦予其在某些政府公共項目中擁有更優先的權利，這些特征使被國家及各級政府控制的國有企業在資本市場中擁有特殊的地位，國有企業并不會面臨激烈的市場競爭。由于國企面臨財務困境和破產風險較小，管理者在實施盈余管理時更加沒有顧慮，只顧追求短期的目標利益，不必擔心由此對公司長期業績帶來的負面影響。

第三，上市公司盈余管理中最為普遍的兩種手段是關聯交易和非經常損益關聯交易。我國的上市公司有許多是國有企業改制而成，與改組前的母公司及其下屬企業之間關系密切且復雜，控股股東常常利用大量的關聯購銷、資產重組等這些關聯交易為自身利益服務，使關聯交易問題成為我國上市公司治理結構失衡的一個重要標志。作為上市公司與關聯方內部間進行的交易呈現多樣性和高的隱蔽性，《證券時報》曾與聯合證券公司對我國上市公司管理層行為進行調查研究，結果發現，排名前三的利潤操縱手段分別為關聯交易、巧用會計政策和地方政府支持。這些惡意關聯交易的存在，造成我國上市公司披露的會計信息失真，誤導了投資者，并損害了中小股東的合法權益，嚴重干擾了我國資本市場的經濟秩序。

四、 政策啟示

針對我國當前的公司治理現狀，我們擬提出以下建議以幫助資本市場正視上市公司盈余管理問題：

1. 完善證券市場規范。盈余管理的動機集中于資本市場，正是因為相關政策制度的不完善，才讓管理層有可趁之機。我們要對上市公司融資渠道進行規范，同時針對上市公司IPO和增發股票再融資等要求，采用多種指標綜合考核，降低上市公司有針對性的盈余管理行為。其次，市場信息缺乏導致投資者預期出現巨大分化，影響資本市場的有效性。從信息環境角度來說，要進一步提高證券市場信息透明度，政府應當進一步嚴格信息披露規則，同時可以借用科技金融、人工智能的力量幫助完善市場信息。另外，我國的融資融券制度實施以來，在股票價格發現、提高市場流動性，公司外部治理效應方面效果顯著，我們也要堅定賣空政策信心，提高對其支持力度，保持政策穩定性與連續性，讓新興金融工具充分推動市場發展。以更公平、更透明的證券市場監管環境降低公司管理層盈余管理的動機。

2. 深化國企改革。首先，我們要充分意識到國有企業現存的問題，包括所有者缺位、債權不明晰、虧損嚴重等。其次，明確國有企業經營目標，采取分類管理的模式，將其劃分為商業性、功能性、政策性國企以實現不同的戰略目標。對于產權主體缺失的問題可以借助引入私有資本降低國有股權比例的方式解決，當然為了實現國有資產的保值增值、市場平穩規范運行，在進行產權制度的完善時要加強企業內外部監督，包括強化股東會、董事會、監事會的職能，規范經理人市場，法律、經濟、行政手段互相補充構建嚴格的外部監督機制。最后，依據超產權理論，只有弱化國有企業的特殊性，讓國企積極而主動地參與市場競爭，才能建立起有效的公司治理結構，減少盈余管理行為。

3. 提高關聯交易信息披露的透明度。有關部門應進一步完善關于關聯交易價格公允性和非公允性層面的規定，綜合考慮交易對象、形式、數量、價格等因素;將國企的股份所有權更合理的分配，增加控股股東的數量和相互間的制衡能力;加強關聯交易行為的強制披露和即時披露制度，注重關聯交易對上市公司財務狀況當期和后續影響的披露，提高信息透明度，從而抑制盈余管理水平。

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