淺析科創板發展市場存在的風險及防范

摘要：世界經濟的發展影響著國內經濟市場的波動性，設立科創板、穩步試點注冊制，旨在打造多層次資本市場體系，發揮資本市場對提升科技創新能力和實體經濟競爭力的支持功能，是落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展的重大舉措，對科創企業的發展具有重要意義。科創板在戰略定位、行業選擇、上市條件、發行制度、交易規則、監管機制等方面都有所創新和改革。本文針對科創板發展市場存在的風險進行了理性分析，并基于資本市場的歷史經驗和實際情況，從完善法律法規、相關機制等角度提出了風險防范措施，為資本市場的健康發展獻言獻策。

關鍵詞：科創板：發展市場：風險：防范

科創板由習近平主席提出設立，是獨立于以往主板、創業板的新設板塊。設立科創板、穩步試點注冊制，旨在打造多層次資本市場體系，發揮市場對提升科技創新能力和實體經濟競爭力的支持功能，同時建立以市場機制主導的新股發行制度安排，強化信息披露監管，依法從嚴監管。鑒于科創板重點服務的科創企業的獨特性，科創板注冊制對股票發行、交易、信息披露、退市等環節的標準和要求等因素，科創板發展市場存在一定的風險。本文主要探究科創板發展市場中存在的風險，研究提出相應的防范措施，以促進資本市場健康發展。

一、科創板市場概述

（一）科創板出臺背景

2018年11月5日，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立科創板，提升了科創板的知名度，強化了科創板市場的功能及包容性。2019年1月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制總體實施方案》《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》。1月30日，證監會發布《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》，并就相關管理辦法公開征求意見。3月1日，證監會和上交所正式發布了科創板制度規則和準則，標志著科創板正式啟動。

（二）科創板的定位

創新性和科技型企業是科創板重點服務對象。科創板的設立大大增強了資本市場對實體經濟的包容性，可有效加強資本市場對擁有核心技術、占據行業領先地位、具有良好發展前景和口碑的科技創新型企業的服務功能。科創板試點注冊制，堅持市場化、法治化方向，對股票發行、交易、信息披露、退市等環節進行了制度創新，建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度。

（三）科創板注冊制與核準制的主要區別

科創板注冊制相較以往核準制，主要在以下五個方面有所突破和創新。①上市硬性條件有所放寬。以往核準制（主板、創業板）都對發行人的盈利能力有嚴格的衡量標準和要求，但科創板允許非盈利企業申報上市。②嚴格的信息披露制度。科創板實行以信息披露為中心的發行審核制度，發行人是信息披露的第一責任人。③市場化的發行承銷機制。科創板新股發行價格、發行規模、發行節奏都要通過市場化方式決定，實行以機構投資者為主體的詢價、定價機制。④強調中介機構責任。投行機構和保薦人在定價承銷上有所突破，對中介機構的職業操守提出更高要求。⑤建立更健全的配套措施。建立良好的法制環境，探索完善與注冊制相適應的證券民事訴訟法律制度。

（四）科創板重點關注行業

根據上交所發布的有關指引，以及目前各保薦機構的推薦情況，科創板重點關注的行業及領域主要包括：新一代信息技術行業、高端裝備行業、新材料行業、新能源行業、節能環保行業以及生物醫藥行業。

二、科創板市場存在的風險

（一）科創板層面

①保薦制度風險。在簡化上市流程的同時，科創板注冊制對保薦機構的能力及信譽也提出了較高要求，鑒于科技創新企業所處行業、領域一般較為高精尖或前沿，保薦人在針對發行人創新性及發展前景的判斷認定方面存在風險。②IPO定價制度風險。在一般股票發行情況下，保薦機構是按發行人實際募集資金額的一定比例收取承銷費，因此保薦機構希望發行人募集的資金越多越好，存在導致發行價格偏高的現象。但現在科創板要求保薦機構參與戰略配售進行跟投，且對其所獲股份設置鎖定期，則保薦機構存在壓低發行價格的動機。因此，存在保薦人主觀權衡利弊，引導詢價過程、控制發行價格的風險。③交易制度風險。科創板沿用T+l制度、漲跌停幅度的限制等交易制度，難免會存在相應的資金流動速率變慢、投資者虧損加重等風險。④退市制度風險。科創板聚焦存在財務欺詐等重大違法行為的公司以及喪失持續經營能力且恢復無望的主業“空心化”公司，制定了號稱史上最嚴的退市制度。但國內的退市制度極易被人工因素影響，造成退市難、效率低的情況。科創板在優化了退市指標體系后，仍然存在未知的風險，其推行效果仍有待檢驗。

（二）上市公司層面

經營管理風險。科創板主要服務于創新型、科技型企業，此類企業雖有較大的發展空間，但同時也存在較大的不穩定性和不確定性。同時，科創企業普遍存在投資期過長，預期投資收益未知以及人才管理能力欠缺等現象，這也會增大經營管理的風險值。

（三）投資者層面

企業估值風險。科創企業大多還處在發展上升期，距離成熟期還有相當長一段時間，因此以持續盈利能力為主要參數的傳統估值方法（比如凈現值法）不完全適用于科創企業，科技創新因數在科創企業的估值體系中占有重要比重。但在企業的實際經營中，科技含量并不能客觀反映企業的經營能力與管理水平，也很難完全轉化為企業的盈利能力，容易導致企業估值水平偏高。

三、科創板市場風險防范措施

（一）完善詢價、定價機制及交易制度

①完善詢價、定價機制。進一步完善詢價、定價機制，有效平衡保薦機構在發行階段因身兼保薦承銷和投資者雙重身份而帶來的利益沖突，有利于保薦承銷機構與發行人更為客觀地確定發行價格。②完善交易制度。國內股票市場的交易制度因市場的波動而變得不穩定，因此需要完善T+O交易制度，降低股票波動性，提升市場質量。

（二）完善法律法規

①完善民事制度。嚴格的退市制度會加劇退市企業的數量，如何保護投資者的利益是最重要的關注點之一。《證券法》一直在強調行政責任，但對于民事賠償的金額等未有清晰的法律條例，經常造成投資者因民事賠償制度不足而導致資產虧損。因此，應盡快健全民事賠償機制，強化對投資者利益保護的力度。②完善相關處罰制度。針對上市公司信息造假的情況，相關法律法規的處罰太輕，難以起到震懾作用。因此，需要將處罰標準細致化、定量化，加大對信息造假的處罰力度和處罰的可操作性。

（三）培養理性投資者

個人投資者缺乏系統、專業的投資知識，容易造成股票市場較大波動起伏。因此，需要對個人投資者的投資心態做出引導和調整，提高他們的專業知識，同時加強對機構投資者的培訓，全方位對投資者進行投資及風險教育。

（四）加強對保薦機構的監管

保薦機構在科創板市場中承擔的責任重大，包括按照上市標準規范企業各項工作，完成上市輔導，撰寫申報發行文件，完成發行承銷等各項工作，但同時，保薦機構和上市企業在科創板注冊制下的利益牽扯較多。因此，需要加強對保薦機構的監管維度和力度，避免保薦人同上市公司的合謀行為。

四、結束語

科創板的設立有助于資本市場制度的更新完善，是落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展的重大舉措。通過對科創板市場存在的風險進行合理分析，并制定有效的防范措施，有利于完善多層次資本市場體系，提升資本市場服務實體經濟的能力，對科創企業的發展具有重要意義。

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作者簡介：

劉曉燕，中國中鋼集團有限公司，北京。