公司戰略與公司并購、并購溢價

鐘海 況學文

【摘要】以我國A股上市公司2007～2017年數據為研究樣本，實證檢驗公司戰略異質性對公司并購行為的影響。研究表明，公司戰略對公司并購具有顯著影響，相比于戰略保守型公司，戰略激進型公司在企業擴張方式的選擇上更傾向于并購。由于商譽僅源于上市公司并購中支付的溢價，因此以商譽作為并購溢價支付的年度代理指標，實證結果發現，戰略激進型公司在并購項目中的溢價支付水平更高。進一步研究發現，公司戰略對公司業績具有顯著的負向影響，即戰略激進型公司發起并購后公司業績更差。將公司戰略與并購理論相結合，豐富了這兩個領域的研究成果，同時為企業從戰略角度考慮如何優化企業投資策略帶來一定的參考。

【關鍵詞】公司戰略；公司并購；并購溢價；公司業績

【中圖分類號】F272【文獻標識碼】A【文章編號】1004-0994（2019）20-0029-8

【基金項目】國家自然科學基金項目“公司債務保守主義之謎：基于隱性契約利益相關者的解釋”（項目編號：71462025）；南昌大學研究生創新專項資金項目“公司戰略與公司并購”（項目編號：CX2018067）

一、引言

并購重組是企業在資本市場實施資源配置的戰略性活動之一，現有研究對公司并購動機或決定因素的結論大致可以分為兩類。一是從理性預期角度，現有研究認為面對日益激烈的市場競爭環境，為保持公司的盈利水平和市場地位，選取投資回報率高的并購項目是企業實現產品和資源優化升級的重要手段[1]。因此，資本市場的良性并購可以幫助企業優化產業組織結構，打破行業壁壘，從而進入新興市場，在減少市場摩擦的同時，形成協同效應[2，3]。……