關注南京銀行二季度單季盈利能力

劉鏈

8月26日，南京銀行發布2019年半年報，2019年上半年，南京銀行實現營業收入166.39億元，同比增長23.29%;實現歸屬于母公司股東凈利潤68.79億元，同比增長15.07%。營收與凈利潤均保持兩位數增長，在經濟下行周期實屬不易。15.07%的凈利潤同比增速與一季度持平，而23.29%的營收同比增速比一季度下降6.43個百分點。總體來看，業績增速保持平穩態勢，沒有大起大落。

在上半年影響業績增長的因素中，南京銀行其他非息收入對業績增長的貢獻率最大，達到38.5%，主要是投資收益對業績增長貢獻較大所致，而且，其他非息收入的貢獻率遠超利息凈收入、手續費凈收入9.5%、4.6%的貢獻率。在營業支出中，資產凈值損失貢獻率為-23.5%。此外，撥備前利潤同比增長27.11%至122.84億元，增速比歸母凈利潤更高。

截至上半年末，南京銀行貸款余額為5208億元，同比增長24.37%，增速比一季度下降3.37個百分點，自2018年三季度起貸款保持20%以上的增速擴張。從結構上看，南京銀行公司貸款占比為71.71%，略低于2018年的73.07%;個人貸款占比為28.29%，略高于2018年的26.93%。由此可見，南京銀行上半年新增信貸重點投向資產質量較優的個人業務。此外，南京銀行于8月2日發布了定增預案修訂稿，擬募集資金116億元，用于補充公司核心一級資本，以支撐貸款保持20%以上的增速擴張，為公司業務拓展做好準備。

業績兩位數增長背后

半年報顯示，南京銀行資產結構調整效果較為明顯，尤其是零售貸款占比的提升支撐起資產的定價。上半年，南京銀行零售貸款余額比年初增長17.9%，占總貸款的28.3，這一比例比年初提升1.4個百分點，主要是由消費貸款貢獻所致，消費貸款占總貸款的比例從年初的11.9%提升近兩個百分點至上半年末的13.7%。受高收益的消費貸占比上升的影響，南京銀行上半年零售貸款收益率比2018年提升60BP至6.76%。

正是在資產收益升、負債成本降這兩個因素的共同作用下，驅動南京銀行息差走闊。上半年，南京銀行凈息差為2.12%，比一季度上升16BP;生息資產平均收益率、計息負債平均成本率分別為4.85%、2.78%，2018年分別為4.70%、2.86%;貸款平均收益率比2018年上升26BP至5.81%，個人貸款平均收益率大幅上升60BP是主要原因，表明南京銀行息差改善主要是受個人貸款收益率提升的影響。

從資產端看，結構優化是主因。南京銀行上半年零售貸款收益率比2018年提高60BP，而對公貸款收益率僅提高 10BP，從而帶動整體生息資產收益率比2018年提高15BP。從負債端看，受益于銀行間寬松的流動性，債券（含同業存單）發行利率比2018年大幅下行66BP，盡管存款成本上升12BP，但整體計息負債成本仍比2018年下降8BP。

根據中銀國際的分析，南京銀行營收增長符合市場預期，手續費收入增速有所恢復。南京銀行上半年凈利潤同比增速為15.07%，與一季度增速持平;營收同比增速為23.29%，比一季度29.7%的增速小幅放緩6.44個百分點，主要是由于投資收益同比增速為466.2%，比一季度885.7%的同比增速有所下降，但營收絕對增速在上市銀行中的排名仍位居前列。與此同時，南京銀行凈利息收入和手續費收入仍保持良好增長態勢，與一季度相比增速均進一步提升;其中，凈利息收入同比增長5.3%，略高于一季度5.1%的同比增速，主要靠規模增長的拉動，總資產同比增長13.0%。需要注意的是，南京銀行凈利息收入由于2019年實施IFRS9新會計準則后使得凈利息收入同比口徑存在出入，若就加回投資收益的合并口徑考慮，同比增長47.8%，大幅高于一季度34%的同比增速。凈手續費收入改善明顯，同比增長14.5%，增速比一季度提升5.7個百分點;手續費收入增速的修復主要得益于代理業務和擔保業務的快速增長所致，同比分別增長17.7%、14.4%。

中泰證券總結南京銀行半年報的亮點有以下四個方面：第一，資產質量穩定，不良率環比持平，關注類貸款比例、逾期90天以上貸款比例環比小幅下降。第二，持續發展大零售，新增零售貸款占新增總貸款的39%，其中33%為消費貸及經營貸。第三，上半年歸母凈利潤保持同比15%的增速，營收仍有20%以上的同比增速，整體付息率環比下降9BP至2.78%。第四，資本內生，核心一級資本充足率環比提升35BP至8.87%。

若拆分南京銀行上半年業績增長因素，正向貢獻業績因子為規模、非息、成本;負向貢獻因子為息差、撥備及稅收。細看各因子貢獻變化情況，上半年對業績貢獻改善的因素是：1.規模增速持續走闊，對業績正向貢獻增強。2.撥備計提力度減小，對業績負向貢獻減弱。而邊際貢獻減弱的因素是：1.息差收窄，負向貢獻利潤。2.非息收入受高基數的影響，對業績正向貢獻減弱。3.管理費用有所上升，對業績正向貢獻減弱。4.稅收轉為負向貢獻，預計免稅資產配置力度有所減弱。

總體而言，南京銀行2019年上半年收入端整體表現較好，同比增長23.29%，利息凈收入和手續費凈收入增速均在二季度有所回升;支出端撥備計提依舊積極，盡管力度比一季度有所減弱，但資產減值損失的同比增速仍在較高水平，一季度和上半年同比分別增長116%和57%。

上半年，南京銀行資產擴張總體保持積極態勢，利息凈收入同比增長5.35%，一季度為5.11%。上半年總資產同比增長8.7%，不過，二季度量和價環比均有所走弱，利息凈收入同比增速回升推測與2018年同期低基數有關，2018年二季度凈息差環比一季度明顯走弱。量的方面，二季度總資產環比增長2.3%，一季度環比增長6%，即便剔除會計準則切換的原因，推測二季度增速仍有明顯放緩。從資產投向來看，主要資產投向為信貸，包括對公的批零、制造業和公用事業以及消費信貸;以及買入返售，主要是債券買返。

南京銀行二季度凈利息收入環比下降2.3%，單季年化凈息差環比下降12BP至1.67%，主要受資產端利率與結構共同拖累所致。

價的方面，南京銀行上半年凈息差比2018年有所上升，不過單季環比來看，二季度比一季度有小幅收窄，根據中信證券的推測，主要是兩個因素所致，一是存款定期化抬升利息成本，南京銀行二季度活期存款占比環比一季度下降1.5個百分點至29.5%;二是二季度新增負債主要來自向央行申請的MLF、再貸款等，新增300億元負債中有166億元是央行借款）。綜合考慮行業經營壓力以及公司主動優化資產負債結構（如增加消費信貸投放），預計下半年南京銀行凈息差仍可能小幅下行。

上半年，南京銀行非息收入同比增長88.6%，其中，一季度同比增長129%，高增速主要因為會計準則切換后投資收益口徑的變化，導致上半年投資收益實現466%的同比增幅，一季度為886%，二季度增速回落源于2018年同期的高基數（高等級債行情較好）;除了投資收益高速增長外，南京銀行手續費凈收入亦增長良好，尤其是二季度增速明顯提升，一季度和上半年同比分別增長8.8%、14.5%，其中代理及咨詢同比增長18%）、債券承銷同比增長5.8%、貸款擔保同比增長14%，尤其銀行卡同比增長36%，成為主要增長貢獻點。此外，南京銀行中間業務收入業務成本的節約也有重要貢獻，手續費及傭金支出同比下降9%。

當然，南京銀行半年報也有不足之處，尤其是二季度息差環比下行值得關注，二季度凈利息收入環比下降2.3%，單季年化凈息差環比下降12BP至1.67%，主要受資產端利率與結構共同拖累所致。

數據顯示，2019年一季度至2019年上半年，分季度來看，南京銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為30%、23.3%，37.6%、27.2%，15.0%、15.1%，除了凈利潤同比增速基本持平外，南京銀行二季度營收、PPOP比一季度均有所下滑，尤其是PPOP在管理費加大的基礎上下滑幅度更大，達到1.4個百分點。

定增進程至關重要

從資產質量來看，上半年，盡管南京銀行逾期貸款率、不良生成率略有提高，但風險整體可控。 南京銀行不良率連續三個季度維持在0.89%的較低水平，僅略高于寧波銀行的 0.78%，遠優于其他城商行的不良水平。加回核銷后，南京銀行2018年上半年、2018年全年、2019年上半年的不良凈生成率分別為0.83%、0.98%、1.14%，在經濟下行的背景下，南京銀行不良生成略有上升，但幅度不大。

從逾期貸款和關注類貸款來看，上半年，南京銀行逾期貸款比年初上升9BP，主要是逾期90天內貸款增加10BP，逾期90天以上的貸款仍然保持穩定;與此同時，南京銀行關注類貸款占比比年初下降11BP，潛在資產質量較好使得南京銀行整體資產風險仍在可控范圍之內。

數據顯示，南京銀行二季度不良貸款率環比持平，仍為0.89%，關注類貸款占比環比下降13BP至1.31%。總體來看，南京銀行不良率維持在行業低位，且資產質量保持穩健。公司二季度單季年化不良貸款生成率為0.88%，比一季度下降52BP。截至二季度末，南京銀行逾期90天以上貸款/不良貸款比例為95.7%，比2018年年末上升1.7個百分點。

總體來看，南京銀行上半年不良率保持穩定，且撥備覆蓋率略有上升。截至上半年末，南京銀行不良貸款率為0.89%，與一季度持平，這個不良率水平在上市銀行中始終處于較低水平，表明其資產質量優勢明顯。上半年，南京銀行撥備覆蓋率為415.50%，比一季度上升0.08個百分點。截至上半年末，南京銀行逾期貸款為75.77億元，同比增長34.61%，占貸款總額的比重為1.41%。其中，逾期90天以上貸款為44.10億元，同比增長20.86%，占貸款總額的比重為0.82%，比2018年年末下降0.02個百分點，這可能與上半年貸款規模擴張較快有關。

2019年以來，南京銀行不斷加強風險暴露和處置，不良貸款和關注類貸款穩中有降。上半年，南京銀行加大不良暴露和處置力度，加回核銷的不良生成率為1.23%，比2018年明顯上升，2018上半年和下半年分別為0.88%、1.05%;核銷及轉出達到25.9億元，2018年全年為30.3億元。得益于此，南京銀行不良貸款率環比保持平穩，關注類貸款率則下降11BP至1.31%，環比一季度下降12BP。

不過，南京銀行上半年逾期貸款率小幅上升至1.41%，環比增加9BP，推測可能源自部分制造業企業的風險上升，上半年制造業不良貸款率比年初上升0.99個百分點至3.65%。值得慶幸的是，南京銀行上半年撥備計提仍保持積極態勢，上半年信用成本為1.77%，高于2018年全年1.52%的水平，盡管二季度略有回落（估算為1.06%），但撥備覆蓋率仍保持平穩水平，穩定在415.5%，與一季度415.42%的水平基本持平，繼續保持上市銀行的前列。

二季度，南京銀行撥備覆蓋率和撥貸比比一季度環比分別上升0.1個百分點、0.02個百分點至415.5%、3.72%，撥備覆蓋率在行業內處于較高水平，未來存在較大的利潤釋放空間。截至二季度末，南京銀行核心一級資本充足率為8.87%，環比提升35BP;與此同時，南京銀行此前已公布了調整后的非公開股票發行方案，在監管支持銀行補充資本的大環境下，未來資本補充進程值得關注。

南京銀行撥備覆蓋率比年初下降是因為IFRS9準則的切換，表內信貸資產撥備減少而大幅增提表外資產撥備，而非趨勢性下滑，從2019年二季度單季來看，南京銀行撥備覆蓋率為415.5%，環比已保持穩定。

在資本充足率改善的基礎上，定增重啟將使南京銀行重回成長邏輯。南京銀行2019年二季度核心一級資本充足率為8.87%，比上季末提升35BP。南京銀行在2019年5月重啟定增，8月股東大會已通過，隨著未來定增的落地，南京銀行資本充足水平將上一臺階，靜態計算其核心一級資本充足率將提升1個百分點至9.9%。

總體來看，南京銀行兼具高成長性和高安全性，受益于2019年寬松的量價環境，資產質量和撥備水平依舊領先同業，資本補充推進有助于南京銀行增強未來成長的動能。目前，南京銀行PB 估值比寧波銀行折價超過四成，折價的擔心主要在于資產質量和資本補充，隨著后續這兩點不確定性因素的逐步消除，南京銀行估值修復進程有望開啟。

目前的低估值反映的是市場較為悲觀的預期，與南京銀行的高盈利能力極不匹配，一旦邊際改善發生，估值向上彈性較大。因此，在不良貸款率維持低位、公司資本補充進程正在推進的情形下，隨著南京銀行經營效率的不斷提升，資產質量總體保持平穩，資本實現內生增長，市場更應關注其大零售戰略轉型推進的力度與成效。上半年，南京銀行貸款規模擴張較快，盈利能力強，且資產質量優于同行，撥備安全墊充足。在南京銀行保持高ROE水平、估值卻處于歷史低位的背景下，公司的安全邊際凸顯。