企業運用衍生工具的效果研究：一個文獻綜述

摘 要：在當前國際形勢風云變幻，國內經濟下行的局勢下，企業合理運用衍生工具來對沖風險顯得尤為重要。本文將對國內外關于研究衍生工具在企業中的應用效果的部分相關文獻進行梳理，旨在從效果考察中發現問題，以期能為企業合理運用衍生工具提供參考。

關鍵詞：衍生工具；企業；應用；文獻綜述

一、引言

金融衍生工具是企業進行風險管理的重要工具，并已在西方企業中得到成熟應用。但是國內衍生品市場尚處于起步階段，企業運用衍生工具進行風險管理的過程中也屢屢出現失敗的案例，這也反映出國內企業對于衍生工具的運用方式不夠合理。在當前市場環境充滿更高的不確定性的情況下，企業正確合理的運用衍生工具十分必要。

二、企業運用衍生工具對企業價值的影響

Stulz（1984）從股東的視角出發，通過模型證明如果企業以價值最大化為目標，那么衍生工具的運用是一個有效的手段。陳煒（2006）對國內企業的研究結果表明，我國衍生品的種類不夠豐富，交易制度不夠合理，由此導致企業進行套期保值的操作成本過高，進而導致企業價值并未得到提高。劉雨琦和黃啟（2010）通過分析國企外匯衍生品的虧損案例，得出其虧損的原因在于企業使用外匯衍生品偏離了套期保值的本意而轉為投機套利行為。

三、企業運用衍生工具對風險管理的影響

Guay（1999）對部分套期保值相對成功的企業在套期保值前后的風險曝露情況進行了對比分析，他發現企業在使用衍生品進行風險管理后的利率風險和外匯風險都降低了，而且降低的程度與衍生品的應用規模正相關。趙旭（2011）的研究結果表明企業使用衍生工具能夠降低現金流的波動；曹玉珊（2013）對60家運用了衍生工具的公司進行了隨機抽樣研究，結果表明企業使用衍生品的風險管理效果非常微弱。

四、企業運用衍生工具對企業內部管理的影響

Vish（2001）從決策的角度進行分析，發現企業通過運用衍生工具可以幫助管理層消除其在制定計劃和做出決策中的噪音，這從側面反映出衍生工具對于企業財務管理的重要作用。Lookman（2004）認為企業使用衍生工具進行財務管理可以降低由于信息不對稱而導致的不必要成本，使得財務管理更加健康。黃世忠（2016）的研究發現，民營企業運用衍生工具能夠減少市場風險對現金流的沖擊，但國有企業運用的效果較差，側面反映出國企管理層在風險管理意識和對衍生工具的掌控力度方面有待加強。

五、結語

通過對上述文獻進行梳理可以發現，衍生工具對企業價值的影響不一，主要原因在于企業運用衍生工具的目的是否單純以及企業能否正確合理地對其進行運用。在企業合理運用衍生工具的基礎上，衍生工具確實能使幫助企業進行風險管理，規范企業的內部管理，對企業的價值帶來積極影響。為使企業能正確合理的運用衍生工具來對沖風險，我國的衍生品種類有待豐富，交易制度有待完善；企業內部的委托代理問題有待解決，企業運用衍生工具的動機有待端正，內部管理層的風險意識有待提高，對衍生工具運用的掌控能力有待增強。

參考文獻

[1]Stulz. Optimal Hedging Policies[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，1984.（19）：590-597

[2]陳煒，王弢.衍生產品使用對公司價值和業績影響的實證檢驗[J].證券市場導報，2006（03）：55-56

[3]劉雨琦，黃啟.國企境外衍生品投資的風險成因及對策分析[J].中國科技信息，2010（6）：157-159

[4]Guay W R. The impact of derivatives on firm risk：An empirical examination of new derivative users[J].Accou

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[5]趙旭.金融衍生品使用與企業價值、風險——來自中國有色金屬類上市公司的經驗證據[J].經濟管理，2011（01）：122-123

[6]曹玉珊.企業運用衍生品的風險管理效果分析——來自中國上市公司的證據[J].財經理論與實踐，2013（05）：61-62

[7]Vish Zanathan. Financial Derivatives in Theory and Practice Chichester[J].New York J.Zilley and Sons，2001：25-30

[8]Lookman.A. Does hedging increase firm value？ Evidence from oil and gas producingfirms[R].Working paper，University of South Florida，2004

[9]黃世忠，王曉珂.衍生工具和企業風險管理——基于 A 股非金融類上市公司的實證研究[J].廈門大學學報，2016（1）：129-130

作者簡介：張麗婷（1996-），女，漢族，云南昌寧。碩士研究生，公司金融，四川大學經濟學院，610042。