管理者金融危機(jī)經(jīng)歷影響企業(yè)金融化水平嗎?
——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究

杜 勇，王 婷

(西南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶 400715)

一、 引 言

我國(guó)非金融上市公司配置金融資產(chǎn)的水平近十年來(lái)處于持續(xù)上升的趨勢(shì)。越來(lái)越多的非金融企業(yè)脫離原來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，傾向于持有更多的金融資產(chǎn)且大量依靠金融渠道獲利，這種趨勢(shì)即為非金融企業(yè)金融化。[注]金融化主要表現(xiàn)為金融部門(mén)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位不斷提升，非金融企業(yè)與金融部門(mén)之間更加依賴(lài)，企業(yè)金融渠道獲利占企業(yè)獲利比重不斷提高等，本文將企業(yè)金融化界定為金融資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)配置中的比重不斷提高的趨勢(shì)。企業(yè)過(guò)度金融化將不僅會(huì)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，同時(shí)也加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)如此嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，“十九大”關(guān)于建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略部署中提出“要著力加快建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防止經(jīng)濟(jì)‘脫實(shí)向虛’”。因此研究企業(yè)金融化水平受哪些因素的影響和制約，不僅具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值，對(duì)于理解當(dāng)前企業(yè)過(guò)度金融化現(xiàn)象，制定抑制實(shí)體企業(yè)過(guò)度金融化的相關(guān)政策，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展也具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

現(xiàn)有研究多從融資和投資回報(bào)視角解釋企業(yè)持有金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)持有金融資產(chǎn)是為了克服融資約束的影響，幫助企業(yè)降低調(diào)整成本，達(dá)到平滑實(shí)體投資和研發(fā)創(chuàng)新投資的目的(Opler等,1999)[1]。也有學(xué)者從金融資產(chǎn)的高收益率做出了解釋?zhuān)J(rèn)為當(dāng)金融資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的收益率之差不斷擴(kuò)大時(shí)，企業(yè)越傾向于投資金融資產(chǎn)(宋軍和陸旸，2015)[2]，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。……