制度環境與代理成本相關性研究

陳曉佳 雷 宏

一、引言

代理問題在現代企業治理中是不可避免的，企業管理者與股東建立了委托代理關系，導致雙方利益不一致和信息不對稱。而良好的制度環境對于減少股東與管理者之間的信息不對稱起著至關重要的作用。由于歷史、地理、政策等方面的不同，不同地區企業所處的制度環境也會有所不同，企業管理者會按照自身所處的環境來做出不同的行為。本文探討了制度環境對代理成本的影響，并引入政府監管力度、市場經濟繁榮程度、法律制度完善程度和金融發展水平這四個因素來描述制度環境，探討這些因素對代理成本的影響。

二、研究假設與數據來源

（一）研究假設

國內外關于制度環境與代理成本的相關性研究主要是從法律環境這一角度來研究的。Chen等（2009）研究發現在投資者法律保護不健全的國家中，公司治理水平與權益資本成本負相關關系更加明顯。Dyck和Zingales（2014）研究發現健全的投資者保護法有利于降低管理者的自利行為。葉勇等（2013）研究發現上市公司所處法律環境越好，公司的代理成本越低。龍建輝等（2014）研究發現法律環境的改善有利于降低控股股東代理成本。因此，法律制度越完善的地區，企業代理成本越低。發達的市場經濟可以提高合作收益減少成本，企業之間的競爭會更加透明，企業所在的外部信息環境也相對良好，企業會更加重視信息傳遞的經濟效用，降低信息不對稱，從而降低代理成本。企業在向金融機構借款時，金融機構會根據企業的信息披露情況額外收取一定的費用，這筆費用會增加企業的借款成本。因此，在金融水平發達的地區，企業管理者為了以較低的成本取得借款而傾向于披露信息，降低信息不對稱，從而降低代理成本。強有力的政府監管能夠更好的保證一個地區法律的有效執行、金融機構的穩健運行以及經濟的健康發展。因此，政府監管越嚴格的地區，企業管理者行為受到的約束越大，對代理成本的抑制作用越大。

根據上述對文獻及理論的分析，本文提出以下假設：

H1：企業所處的地區制度環境越良好，代理成本越低

H2：企業所處的地區政府監管力度越強，代理成本越低。

H3：企業所處的地區市場經濟越繁榮，代理成本越低。

H4：企業所處的地區法律制度越完善，代理成本越低。

H5：企業所處的地區金融水平越發達，代理成本越低。

（二）數據來源

本文以2013年至2017年深交所上市的公司為樣本，按照以下標準對樣本進行篩選：僅選取在主板上市的公司；剔除金融保險類上市公司；剔除ST公司；剔除財務指標異常和數據缺失的企業。經過篩選，共2014個樣本。本文的數據來自CSMAR數據庫、深交所網站以及樊綱（2016）編寫的《中國分省份市場化指數報告（2016）》。

三、模型設計

（一）變量設定

表1變量定義

（二）模型設計

為了檢驗制度環境、政府監管力度、市場經濟繁榮程度、法律制度完善程度以及金融發展水平對代理成本的影響，分別使用回歸模型如下：

四、結果分析

表2回歸結果

表 2（1）、（2）、（3）、（4）中，Inst、Gover、Market、Legal的回歸系數均為負，且在1%水平上通過了顯著性檢驗，說明制度環境、政府監管力度、市場經濟繁榮程度、法律制度完善程度與代理成本存在顯著負相關關系，假設H1、H2、H3、H4 得到了驗證。表 2（5）中，Fin 的回歸系數為負，且在5%水平上通過了顯著性檢驗，說明金融發展水平與代理成本存在顯著負相關關系，假設H5得到了驗證。回歸結果表明，企業所處的地區制度環境越良好，代理成本越低；政府監管越嚴格，代理成本越低；市場經濟越繁榮，代理成本越低；法律制度越完善，代理成本越低；金融水平越發達，代理成本越低。