民營企業上市公司海外并購研究

邵焰

摘要：近年來，經濟的一體化趨勢愈發明顯，并且我國政府提出“走出去”，對民營企業產生重大影響，大多數逐漸進行海外并購。對于并購海外企業，許多民營企業并未深入了解，在管理模式方面沒有實現本土化，且我國與之相關的服務行業有待健全，阻礙海外并購進程。基于此，以xx集團并購庫卡集團為例，研究了民營企業上市公司海外并購。

關鍵詞：民營企業;上市公司;海外并購

一、XX集團并購庫卡集團的動因

（一）以機器人為對象，提高市場勢力。對于XX集團而言，可以憑借庫卡集團在國際市場中的優勢以及先進技術，在我國機器人市場有待成熟之際，在最短時間中掌握先進技術，在市場中占據有利地位，并且在整合后，還能拓展在國際市場中的機器人產業布局。

（二）實現經營協同。其一，在XX集團并購庫卡集團之后，對其子公司，也就是安得物流來講，能夠與隸屬庫卡集團的瑞士格合作，在收入方面，使兩者產生協同效應。其二，XX集團能借助庫卡集團的先進技術，使生產成本有所降低，并提高產品的質量。

二、基于會計指標法的XX集團并購財務分析

（一）盈利能力分析

1.縱向比較

主營業務利潤率在并購之前，從2009年開始經歷了短暫下滑，然后2010年有所上升，并自此開始呈現逐年上升的趨勢，可表明集團商品定價具有較強科學性，產品具有較高附加值，合理實施營銷策略，主營業務的發展潛力與市場競爭力都很大。不過，經過并購導致主營業務利潤下降了3.2個百分點。

從2007年到2016年期間，銷售凈利率的增長相對穩定，雖然沒有出現大幅增長，但相較于2007年的銷售凈利率，直到2016年已增長大約一倍。由此可見XX集團近十年始終致力于經營水平與營業能力的提升。2017年并購終止，這一年的銷售凈利率有所下降，大約為2.24%。從凈資產收益率所發生變化的指標可以看出，企業憑借自身掌握的資本獲得利潤這一能力。這一指標從2007年到2016年出現較大幅度的波動，第一年也就是2007年出現了最高值，即35.55%，到2013年出現了最低值，即16.19%，在這一年之后一直處于較為平穩的狀態，不過從整體看來波動比較明顯，可以反映XX集團憑借公司自身掌握的資本獲取收益這一能力未得以提高。

2.橫向比較

其一，主營業務理論率。通過觀察2017年相關數據發現，相較于同行業其它公司，XX集團的這一指標位于第三。與TCL集團相比，XX集團該指標比較高，不過與第一和第二還是存在一定差距。其二，銷售凈利率。XX集團在2017年的總資產收益率處于第二位置。需注意的是，與格力相比，XX這一指標仍舊比較小，兩者分別為15.18%和7.73%。可以看出，XX取得良好業績，不過盈利能力還需進一步強化。其三，同行業總資產利潤率及凈資產收益率。XX集團在2017年這兩種指標位于第二，而海爾位于第三，兩者差距較小。

（二）運營能力分析

從2007年至2016年期間，總資產周轉率并未出現較大幅度的波動，不過仍舊有所降低，而與2016年相比，2017年的狀況發生了一定改善。

應收賬款周轉率自2007年往后的十年中，出現較大幅度的波動。在2009年大幅下降，降低到12.49%，然后在整體上發生較為曲折的回緩。相較于并購之前，2017年上升至15.54%。可以看出，在企業中，應收賬款管理缺乏穩定性，不過近些年有一定程度的強化。

在并購之前的大約十年時間中，XX集團的這存貨周轉率出現較小幅度的下降，不過從整體來看仍舊較為穩定的持續上漲。與2016年相比，2017年有所下降，大約為0.85%。

在2009年和2012年，固定資產周轉率發生相應下降，而其它年份都有所增長，在2017年達到最高值，也就是11.02%，可以看出企業致力于改善固定資產管理。

（三）償債能力分析

XX集團自2011年至2016年，它的流動比率、速動比率相較于2011年到2012年都發生小幅度的下降，自此之后便始終處于較為穩定的上漲趨勢。直到2014年，已經超過了1，但流動比率始終沒有上漲到2。相較于2016年，2017年的流動比率發生一定上漲。從2012年后，資產負債率始終處于60%上下。但2017年這一指標高于60%，相較于2016年上漲7%。

總而言之，XX集團的償債能力逐漸強化，不過短期償債能力還有待提高，如果可以有效解決產能過剩這一問題，將進一步提高償債能力。企業在并購結束后，其資產負債率有所上升，達到2011年的0.67。在財務方面，企業并購的協同效應較差，需要盡可能避免引發債務風險。

三、XX集團并購后的價值創造表現

（一）綜合效應

XX集團在2011年的品牌價值達到了539億元，處于“中國100品牌價值”的第六位，然后在2012年上升到第五位。

（二）財務效應

1.盈利能力

針對資產報酬率以及凈資產收益率而言，XX集團的水平始終比較高，自2006年后，除去行業較為低迷的2012年，集團的兩項指標分別超過了20%與10%。

2.股東獲利能力

在XX集團不斷加強并購的過程中，股票市場做出一定反應。XX集團收購了華凌、榮事達以及小天鵝三個公司。首先是華凌，收購時間為2004年5月。然后是榮事達，該公司的收購可分成三個階段，第一是2004年11月，第二是2005年7月，第三是2007年12月。最后是小天鵝，從2007年開始大規模收購，收購結束時間為2010年的11月。而2004年6月、2005年9月、2007年12月以及2010年12月，它的市場價值與托賓Q值均發生顯著上漲。

（三）白色家電市場表現

1.營業收入

XX集團在2011年的營業收入達到了1340億元，對比2004年，已經增加了八倍，同時與海爾相比，大大縮短與其的差距，僅剩7%，在白色家電行業中占據越來越重要的位置，獲取十分出色的業績[1]。

其一，營業收入來源。XX集團在經歷并購以及整合之后，進入迅速發展時期，在白色家電方面，其主營業務收入在2009年和2011年持續上漲。其中，空調與相關零部件的增長率大約穩定在40%以上，而冰箱和洗衣機的平均增長率也超過了33%。在2010年，增長率達到最大值，即60%。由此可見，通過并購促使XX電器產生巨大獲益[2]。

其二，營業收入數據。XX集團在并購之后，其白色家電業務更為集中，主要包括XX電器與小天鵝這兩項。在2012年，全年的形勢都比較差，導致銷售量有所下降，除此之外其它年份的白色家電銷售量都穩定上漲。

2.零售市場情況

其一，零售增長速度。在XX集團整合之后，在冰箱、空調與洗衣機方面，都出現較大幅度的增長，遠遠高于同行業的增長速度[3]。通過比較XX和海爾這兩者的零售狀況看出，相較于海爾集團的冰箱和洗衣機，XX集團平均增長速度更快，并且在空調方面也出現趕超趨勢。在并購和整合后，XX集團發展速度極快，并且提升了企業價值。

其二，市場占有率。XX集團在整合之后，加大了在白色家電領域的占有率，逐漸發展成這一行業的巨頭。XX在大約八年時間中逐步由建立發展，在同行業中占據關鍵位置。通過整理2010年和2011年這兩年第一季度在家電零售方面的市場占有率發現，對比海爾集團，除了空調零售比它差，洗衣機零售量已經大大縮小和海爾的差距。從它持續加大的市場占有率可以看出企業價值創造[4]。

四、結束語

通過跨國并購，可以讓民營企業發展壯大，在國際市場中占據有利地位。不過民營企業必須保持清晰的頭腦與判斷，始終站在戰略性地位積極進取，抓緊發展基于，真正走出去，促進我國企業的新型跨越式發展。

參考文獻：

[1]宋翠翠.中國民營企業海外并購問題研究[D].首都經濟貿易大學，2018.

[2]侯天宇.民營企業上市公司海外并購研究[D].云南財經大學，2018.

[3]劉穎.我國民營企業海外并購短期績效分析[D].廣東財經大學，2017.

[4]田廣靜.企業并購的價值創造研究[D].山東大學，2013.