資產證券化在我國的發展現狀及對策

汪錦馨

摘要：資產證券化作為近年來金融市場的一次重大創新，在國外發展多年后終于在20世紀末被引進中國市場。自進入中國市場起，資產證券化就以其運作流程的獨特性備受國內投資者矚目，成為中國重要金融創新產品之一。如今在中國經濟發展新時代里，資產證券化依舊是廣大金融學者研究的重點課題，國家依舊積極試點發展資產證券化產品。本文針對中國國內市場資產證券化的發展現狀進行評價和分析，總結出目前發展存在的問題并提出了相應的解決對策。

關鍵詞：資產證券化 風險 現狀 對策

一、資產證券化的概念

（一）資產證券化的定義

資產證券化是指以某種基礎資產未來會產生的現金流作為支持，通過結構化設計加以信用增級，從而發行資產支持證券（ABS）的過程。其廣義上的定義為某一資產或資產組合以證券資產的形態進行資產運營的方式，它包括實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現金資產證券化四類。狹義的資產證券化是指信貸資產證券化，即以流動性較差的信貸資產重組作為資產池，使資產池未來有穩定的現金流收益，再配以信用擔保，從而把未來現金流收益權轉變為證券并發行的過程。種類包括住房抵押貸款支持的證券化（MBS）和資產支持的證券化（ABS）。

（二）資產證券化的流程

資產證券化可以分為五個步驟：第一步，發起人將證券化資產出售給特別目的機構（SPV）;第二步，SPV將資產整理匯集為資產池，以其未來穩定現金流為支持，轉化為可供投資的標準化證券;第三步，為SPV設計的標準化證券進行信用增級，主要方法是金融機構提供擔保或設計優先次級結構;第四步，專業機構進行信用評級;第五步，進行證券的發行和銷售。

（三）資產證券化的特征

1.由限定基礎資產支持。資產證券化的基礎資產的特性決定了資產證券化的特殊性：資產證券化是由限定基礎資產支持的，這與以投資人全部資產作為保障的融資方式不同。同時該資產具有流動性差、未來有現金流收益的特征。它既可以是某種單項資產，也可以是資產池。

2.風險隔離。在資產證券化流程的第一步中發起人將款項真實出售給SPV，隔斷了發起人和證券人的聯系，保護了發起人的利益并降低投資風險，隨后SPV對資產進行結構化設計，實現了基礎資產風險與資產原始權益人之間的風險隔離，這是資產證券化的關鍵內容。

3.資產支持證券比基礎資產流動性強。資產證券化通過組合包裝給具有較差流動性的資產賦予了較好的流動性，因此其產品資產支持證券具有比原始資產更強的流動性，這也是資產證券化最初產生所要達到的目的，即解決流動性危機，其流動性從而成為研究的重點問題。

二、我國資產證券化發展現狀和問題

（一）我國資產證券化發展史概述

我國資產證券化歷程大致可分為四個階段：

1.早期探索階段。中國資產證券化萌芽于20世紀90年代，1992年三亞市開發建設總公司以土地為標的，把地產開發之后的銷售權益作為基礎資產，發行了2億元人民幣的地產投資證券。在此階段，我國金融機構借鑒歐美等發達國家的經驗、利用國外成熟的市場環境進行探索，在境外設立SPV，把國內基礎資產設計和打包后再到境外市場上發行資產證券化產品。這一階段總結來說即為交易主要采取離岸資產證券化的形式的探索期。

2.試點階段。2005年我國銀監會成立證券化調研小組，并開始了規模為150億的信貸資產證券化的試點工作。隨后國家針對資產證券化實踐的一系列法律法規和政府文件陸續頒布實施，我國的資產證券化發展進入正式發展階段。金融機構根據《信貸資產證券化試點管理辦法》《信貸資產證券化試點管理辦法》等文件，進入了由政府指導的試點階段，期間各類信貸資產證券化產品涌現，但是總體規模一直較小。

3.停滯階段。2008年金融危機爆發，利率與匯率的急劇變化使銀行業受到嚴重打擊。由于我國當時的金融風險防范能力還不強，2009年我國召開會議，宣布暫停資產證券化業務試點。我國資產證券化業務停滯不前甚至開始倒退。

4.重啟階段。2012年，全球經濟復蘇，人民銀行、銀監會聯合財政部發布《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，標志我國資產證券化業務重啟，進入新一輪發展階段。此后至今，我國資產證券化業務蓬勃發展。

（二）我國資產證券化發展現狀

1.我國資產證券化現處階段。2018年我國進入經濟發展的“新常態”，而資產證券化市場依舊保持快速擴容、穩健運行的良好發展態勢。如今，監管政策逐步完善，大類基礎資產類別開始形成和規范，參與機構多樣化發展，互聯網科技也在金融領域得到進一步應用。截至2018年12月27日，中國館資產證券化市場累計發行2525單ABS產品，累計發行規模53，712.15億元，存量規模28，281.00億元。保理融資、CMBS&REITs的關注度有明顯提升，目前市場熱點集中在房地產行業，資產類型包括CNMBS、REITs、PPP、信托受益權和收費受益權等①。

2.我國資產證券化主要種類。當前，我國資產證券化市場已經形成信貸資產證券化、企業資產支持專項計劃、資產支持票據、保險資產證券化為四類核心產品的標準體系。這四者之間的區別如下表所示：

3.我國資產證券化發展趨勢。中國金融市場的信貸資產質量較高，政府的大力支持為我國資產證券化發展提供了良好環境。我國的融資需求較大，巨額的貸款余額也提供了廣闊的發展空間，未來資產證券化將獲得持續發展。“租售并舉”將成為我國房地產未來發展主基調，住房租賃REITs將持續發力，為促進房地產產業鏈的良性發展，供應鏈金融ABS未來將成為市場發行的主力。

（三）我國資產證券化發展遇到的問題

1.投資者不足，二級市場流動性較弱。我國是發展中國家，國內資本市場發展目前還不夠完善，而2008年金融危機對資產證券化市場產生的不良影響至今依舊存在。資產證券化產品投資者較少，產品種類有待細化，運作模式不夠規范，信息披露不充分，使得ABS的二級市場流動性較低，更加無法及時吸引各投資者的關注。資產證券化市場的投資門檻高，投資主體單一，缺少長期投資者，證券持有者主要商業銀行，缺乏發行積極性。資產證券化市場的供需關系不積極，不僅不利于流動性發展，還會帶來較大的風險。