環保產業并購分析

胡亞玲

[摘 要] 在國家對生態建設及環境保護的高度重視下，作為一個潛在需求無比旺盛的朝陽產業，環保產業誕生了歷史上最大的一起并購案——盈峰環境并購中聯環境。基于對并購背景、并購雙方發展概述、并購過程及結果的介紹分析，著重探討了并購雙方的并購動因，并從盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力四個方面對并購方在并購前后的財務狀況進行了分析，總結了盈峰環境是基于戰略布局選擇的并購標的公司，為其帶來了積極正面的影響，并購成敗取決于盈峰環境未來的長期發展情況。

[關鍵詞] 并購;環保企業;盈峰環境

[中圖分類號] F272.3;X324[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）06-0119-02

一、并購背景

隨著《新環保法》、《新水污染防治法》和《環境保護稅法》等環保法規的相繼出臺，環境產業進入了追求質量和效果的時代，其廣闊的發展前景對市場資本有著強烈的吸引力。面對如此難得的發展機遇，環保企業開始憑借收購或并購的方式來壯大自己現有的主業或打造多元化的綜合平臺，跨界企業也不斷入駐環保領域，使得當前環境產業的發展狀況呈現以下四個特征：產業競爭激化、產業集中度提高、企業規模逐步擴張、業務加速整合。據E20研究院不完全統計，2017年上半年環保產業并購金額達250億，2018年1月至7月環保市場共發生并購50起，涉及金額334.27億，由此可以看出企業并購的步伐加速。

二、并購雙方發展概述

（一）并購方：盈峰環境科技集團股份有限公司（簡稱盈峰環境）

盈峰環境，始于1974年創辦的上虞風機廠，是一家是以環境監測為龍頭的高端裝備制造+環境綜合服務商。公司于2000年3月30日在深交所上市，實際控制人是美的集團創始人何享健之子——何劍峰。

2015年，公司進行戰略轉型升級，通過外部并購等方式進軍環保領域，先后以17億全資收購環境監測企業宇星科技、1億控股垃圾焚燒企業綠色東方。2016年，又以5.48億收購污水處理企業亮科環保、大盛環球和明歡有限，形成了覆蓋環境監測、固廢治理、污水治理等領域的“一站式”環保服務平臺。

（二）被并方：長沙中聯重科環境產業有限公司（簡稱中聯環境）

中聯環境，成立于2012年，是中聯重科集團旗下三大業務板塊之一，主要從事城市保潔固廢清運、餐廚垃圾資源化處理等技術研發和相關裝備制造與營銷，擁有“國內最大的環衛裝備制造商”之稱，市場份額占70%以上，排名行業第一。作為一家高新技術企業，中聯環境截至2018年4月30日共取得專利授權610項，并牽頭制訂了多項國家、行業、地方標準。2015年和2016年分別實現銷售收入45.25億元和56.07億元，占中聯重科總營收29%，同期毛利分別達到14.17億元和14.89億元。

三、并購過程及結果

2017年5月21日，中聯重科以116億元的價格將中聯環境80%的股權出售給包括盈峰控股在內的四家投資方。其中，盈峰控股獲得51%股權，成為中聯環境的實際控制人。同年6月，盈峰控股將這51%的股權全數轉讓了給旗下全資子公司寧波盈峰。2017年7月17日，盈峰環境發布公告，擬通過發行股份的方式，以152.5億元的價格收購寧波盈峰、中聯重科、弘創投資等8位股東所共同持有的100%股份，同時這8位交易方承諾中聯環境2018年至2020年累計凈利潤不低于37.22億元，否則將對盈峰環境進行利潤補償。2018年11月27日，中聯環境正式成為盈峰環境的全資子公司，標志著目前國內環保行業最大的一例并購誕生，盈峰環境由此成為國內民營環保集團產值最大的公司。

四、并購動因分析

（一）盈峰環境的動因

1.完善其“全產業鏈的環境綜合服務商”戰略版圖

通過將中聯環境納入合并范圍，盈峰環境成功構建了從環衛裝備、到環衛服務一體化、再到垃圾終端處置的上下游協同互補產業鏈，戰略定位也從以環境監測為龍頭調整為以環衛機器人為龍頭，基本實現“裝備+服務”環保大平臺戰略目標。

2.借助中聯環境的研發實力邁入智能發展時代大潮流

中聯環境本身是一個非常優良的資產，擁有新能源環衛裝備開發、環衛智慧作業機器人開發等多項行業領先技術。如果能將這些高端智能的環保裝備技術應用范圍從環衛領域拓展到全產業鏈，盈峰環境將在“互聯網+時代”脫穎而出，占據環保行業有力地勢，為未來進入行業整合期時進一步兼并同行企業奠定基礎。

3.增強公司整體盈利能力

早在三年前，盈峰環境總裁馬剛在戰略發布會上就曾許下“力爭2018年凈利潤超過8億元，市值突破300億元”的目標。然而截至2017年12月，公司凈利潤僅有3.53億，市值也圍繞100億元上下波動，并購價值152.5億，年凈利潤達7.5億的中聯環境無疑能使公司的盈利能力有著飛躍性的提升，助力早日完成既定目標。

（二）中聯環境的動因

1.避開資源爭奪的發展困境

原母公司中聯重科自2012年開始，凈利潤連年大幅下降，2016年巨虧9.34億元。在經營不景氣，內部資源有限的情況下，中聯重科認為其在工程機械和農業機械板塊的競爭優勢更強，對深耕國際市場的推動力更大。因而與工程和農業機械板塊分屬于不同行業的環境產業，在對企業內部技術、市場資源投入的爭奪中處于劣勢地位。

2.借助資本市場促進產業發展轉型升級

盈峰環境背靠美的集團，通過利用其資源優勢，中聯環境能為加速轉型升級提供人才、資本的有利支撐，進一步增強科研實力和市場拓展能力，全面提升企業核心競爭力，鞏固公司在環衛行業的龍頭地位。

五、并購前后財務狀況

由于并購完成時間較短，暫對盈峰環境過去3年公開披露的財務報表信息，從盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力四個方面對其并購前后的財務狀況進行分析。

（一）盈利能力分析

盈利能力是指企業獲取利潤的能力。從表1中可以看出，盈峰環境在2018年完成收購后，整體盈利能力呈上升趨勢。其中，總資產收益率得到較大提升，同比增加了67.27%，反映企業對資產的利用效率提高。營業毛利率和凈利率也有所上漲，說明企業在經營方面的盈利能力增強。但凈資產收益率卻下降至7.62%，原因是盈峰環境發行股份作為并購對價，導致所有者權益增加。

（二）償債能力分析

償債能力是企業現有資產對短期債務和長期債務的保證程度。如表2所示，2018年盈峰環境資產負債率達到3年以來最低，說明本次并購并未過多使用財務杠桿帶來債務風險。但其流動比率同比下降了12.2%，速動比率也同比下降了12.2%，說明企業短期償債能力下降，主要原因是貨幣資金，應收賬款，其他應收款等流動資產出現較大幅度的減少。

（三）營運能力分析

營運能力是指企業利用資產的效率與效益，通常以資產周轉率來衡量。從表3中可以看出，盈峰環境自2017年開展并購后，當年應收賬款周轉率、存貨周轉率均呈現翻倍式的增長，并購完成當年，兩項指標基本穩定，但總資產率增長較高。查閱具體數據可知，由于中聯環境的并入，公司營業收入由2016年的34.07億增長至2018年的130.4億，相比于營業收入的變化，應收賬款等雖然也出現了增大，但相對影響較小，由此可見，本次并購極大增強了公司的營運能力，充分發揮了企業在資源配置方面的管理作用。

（四）發展能力分析

發展能力是企業在自身生產經營活動中不斷積累而成的發展潛能，衡量的核心是價值增長率。如表4所示，資產方面，公司在2017年的總資產增長率和凈資產增長率達到最大值且遠高于其他年份，資產和凈資產規模擴大了近3倍。損益方面，公司在實施并購后，營業收入和凈利潤有較明顯的漲幅且保持良好的增長勢頭，說明并購對公司營業收入和利潤的拉升作用明顯。

六、思考與總結

（一）基于戰略布局選擇并購標的公司

盈峰環境自2015年決定進行戰略轉型全面進入環保行業領域后，在三年時間內通過對環保領域內宇星科技、綠色東方等業務細分企業一系列的收購，逐步完成了環保行業全產業鏈的布局。其中，基于戰略布局的動因對中聯環境的收購是盈峰環境擴張之路上具有里程碑意義的事件，目前而言為盈峰環境帶來了積極正面的影響，公司在盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力方面均得到了較大提升，對其他行業的公司具有借鑒意義。

（二）關注并購后的長期發展狀況

以近乎自身總資產2倍的價格——152.5億收購中聯環境后，盈峰環境的整體盈利能力在得到提升的同時，如何合理地消化如此大體量資產注入帶來的后續影響，仍是一個巨大的挑戰。除此之外，收購時交易對方許下的盈利承諾，很可能會迫使中聯環境竭盡所能在三年內美化凈利潤指標，以實現利益方的收益。但在環衛行業收入主要來源于財政資金，付款周期較長的情況下，對凈利潤的盲目追求很可能導致公司經營性現金流緊張，從而影響中聯環境的穩健運營，為盈峰環境長期收益的獲取帶來風險，因此本次并購最終的成敗取決于盈峰環境未來的長期發展情況。

[參考文獻]

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[責任編輯：史樸]