小米大家電業(yè)務(wù)前景難測(cè) 估值被打至個(gè)位數(shù)

方沁雨

小米集團(tuán)一季度報(bào)營(yíng)收和利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期，總收入約438億元，同比增27.2%，凈利潤(rùn)32億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.4%至21億元。

饒是晚來(lái)，雷軍終于“贏了”董明珠——格力電器同期的營(yíng)收為410億元。然而，小米的股價(jià)自4月25日至本周周五已下跌20.95%，市場(chǎng)對(duì)于小米的一季報(bào)未給予正面積極的反應(yīng)，目前小米的動(dòng)態(tài)市盈率為8.5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不達(dá)雷軍的預(yù)期。即便是在硬件公司中，這一估值也不算高。

如果說(shuō)小米有“異動(dòng)”，那么就是在一季報(bào)公布前的一個(gè)交易日，小米正式宣布進(jìn)軍大家電行業(yè)，成立大家電事業(yè)部，調(diào)任聯(lián)合創(chuàng)始人王川負(fù)責(zé)相關(guān)事宜。

家電行業(yè)人士劉步塵向《紅周刊》指出，資本市場(chǎng)對(duì)于家電企業(yè)尤其是盈利能力不強(qiáng)的企業(yè)從未給予過(guò)較高估值。他在去年3月曾撰文表示，“對(duì)于彩電企業(yè)：好消息是樂(lè)視走了，壞消息是小米來(lái)了”。

下滑危機(jī) 雷軍重回一線

這是一個(gè)持續(xù)掙扎的2019年。小米一直以來(lái)所強(qiáng)調(diào)的增長(zhǎng)，猶如重重粉飾，風(fēng)干后起了裂痕，開(kāi)始剝落。

據(jù)興業(yè)證券首席策略分析師張憶東計(jì)算，投資對(duì)于小米本季度利潤(rùn)具有顯著的正向影響，若刨除這一塊，小米業(yè)績(jī)超預(yù)期的幅度將縮窄，甚至于小米尋求新增長(zhǎng)的“IOT與生活消費(fèi)品”業(yè)務(wù)，其營(yíng)收也不達(dá)市場(chǎng)此前預(yù)期。根據(jù)小米一季報(bào)，2019年第一季度按公允價(jià)值計(jì)入損益的投資公允價(jià)值變動(dòng)為26.3億，占經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的72.8%，去年同期則為17.6億，占經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的52.4%，第一季度自處置投資稅后凈收益5.9億元。

國(guó)金證券則直白地指出，小米一季報(bào)表現(xiàn)不佳，增長(zhǎng)動(dòng)力不足。

一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前構(gòu)成小米主要三大塊業(yè)務(wù)智能手機(jī)、IOT與生活消費(fèi)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，前兩塊業(yè)務(wù)占到總營(yíng)收95%，目前均呈現(xiàn)不同程度的下滑：智能手機(jī)收入為270億元，約占總營(yíng)收61.64%，目前仍是支撐小米的主要業(yè)務(wù)，其毛利率環(huán)比下降2.8%至3.3%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，與此同時(shí)，出貨量同比下滑，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額繼續(xù)被蠶食，根據(jù)興業(yè)證券和IDC測(cè)算，小米手機(jī)在海外出貨量增速已開(kāi)始放緩;IOT與生活消費(fèi)品收入為120億元，同比增長(zhǎng)約為55.2%，而上一個(gè)季度同比增長(zhǎng)86.9%，據(jù)興業(yè)證券測(cè)算，此塊業(yè)務(wù)在此后三個(gè)季度同比或再難回到80%以上。

一家曾于小米解禁前買(mǎi)入小米股票的私募基金向《紅周刊》記者表示，他們?cè)缫淹顺觯⒂猛顺龅馁Y金買(mǎi)入了美股的蘋(píng)果。

“我認(rèn)為是很正確的選擇，賣(mài)出小米買(mǎi)入蘋(píng)果給我?guī)?lái)大約50%的利潤(rùn)。今年初蘋(píng)果大力度進(jìn)行產(chǎn)品降價(jià)，本質(zhì)上是去覆蓋更寬的市場(chǎng)。蘋(píng)果早就該進(jìn)行產(chǎn)品降價(jià)，實(shí)際效果也是超預(yù)期的。對(duì)小米來(lái)說(shuō)，它要考慮怎樣應(yīng)對(duì)蘋(píng)果的降價(jià)。”該私募基金的基金經(jīng)理表示。

5月17日，小米集團(tuán)宣布新的組織架構(gòu)調(diào)整，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，這已是小米自上市以來(lái)第5次進(jìn)行人事任命的調(diào)整。根據(jù)任命，小米公司的靈魂人物雷軍將重回一線，負(fù)責(zé)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)管理。而上一次雷軍回一線親臨指導(dǎo)是在2016年，當(dāng)年小米全球出貨量同比下滑幅度達(dá)25%，跌出全球智能手機(jī)出貨量排行榜前5名，雷軍主持工作后力挽狂瀾，令小米于次年重回前五。

另外，雷軍曾在2017年9月在小米全球核心供應(yīng)商大會(huì)上放出豪言，力爭(zhēng)兩年半的時(shí)間內(nèi)重回中國(guó)第一，或許本次雷軍再回一線是為履約而來(lái)，這足以體現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)和手機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)于小米集團(tuán)的重要性，何況小米集團(tuán)在年初就已正式啟動(dòng)“手機(jī)+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略。

手機(jī)業(yè)務(wù)之于雷軍，如搜索引擎之于李彥宏。不過(guò)，雷軍的豪言現(xiàn)在來(lái)看已很難兌現(xiàn)。根據(jù)IDC、Canalys、Counterpoint、StrategyAnalytics這四家數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)公布的中國(guó)智能手機(jī)出貨量統(tǒng)計(jì)，小米市場(chǎng)份額正在被OPPO甩開(kāi)，個(gè)別季度甚至下滑。Canalys的數(shù)據(jù)曾多次被小米財(cái)報(bào)引用，且Canalys披露今年一季度小米總出貨量與小米官方較為接近，若按Canalys所發(fā)布的中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)份額第一位為華為，第一季度份額占34%、中國(guó)市場(chǎng)出貨量2990萬(wàn)臺(tái)，而小米第一季度份額為11.9%、中國(guó)市場(chǎng)出貨量1050萬(wàn)臺(tái)，居第四位，僅是與市場(chǎng)份額第三的Oppo，出貨臺(tái)數(shù)、市場(chǎng)份額占比分別就要達(dá)到450萬(wàn)臺(tái)、5.2%。

根據(jù)前述私募人士的接觸和觀察，小米內(nèi)部對(duì)于公司所處的境地具有清晰的認(rèn)知。“不是小米不努力，而是現(xiàn)在對(duì)手過(guò)于強(qiáng)大。從我個(gè)人來(lái)說(shuō)，后續(xù)是否還會(huì)不會(huì)買(mǎi)入小米，要看小米的競(jìng)爭(zhēng)力是否有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。至于小米進(jìn)入家電行業(yè)，如果它有比較明顯的突破，那么其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都會(huì)去爭(zhēng)搶。現(xiàn)在小米主要是做了一些廚電、小家電，在競(jìng)爭(zhēng)最殘酷的白電領(lǐng)域其實(shí)沒(méi)有突破性進(jìn)展。”

劉步塵曾供職于TCL集團(tuán)，而TCL和小米是合作伙伴，他同樣認(rèn)為，具有互聯(lián)網(wǎng)基因的小米能做好手機(jī)和電視，但做不好大白電產(chǎn)品，因?yàn)樾∶撞痪哂泄I(yè)基因。

小米發(fā)力大家電 市場(chǎng)給出個(gè)位數(shù)估值

小米最新的調(diào)任通知，將小米聯(lián)合創(chuàng)始人、高級(jí)副總裁王川調(diào)整為新組建的大家電部總裁，向雷軍匯報(bào)除電視之外的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等大家電品類(lèi)的業(yè)務(wù)開(kāi)展和團(tuán)隊(duì)管理。

值得注意的是，王川距上次被調(diào)任還不滿半年。去年12月13日，王川被任命為中國(guó)區(qū)總裁，也即雷軍現(xiàn)在要接手的位置，負(fù)責(zé)中國(guó)區(qū)的手機(jī)、電視及生態(tài)鏈產(chǎn)品銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)。此前，王川帶領(lǐng)小米電視用了5年多的時(shí)間拿下中國(guó)第一，并向海外拓展取得不錯(cuò)的成績(jī)。

從這個(gè)意義上，說(shuō)王川是小米集團(tuán)最懂家電行業(yè)的人也不為過(guò)。遺憾的是，王川并未能帶領(lǐng)小米的主營(yíng)業(yè)務(wù)走出低谷，使得雷軍在2019年一季報(bào)披露前夕將其調(diào)任，并連電視業(yè)務(wù)一并拿走。

實(shí)際上，小米從去年就開(kāi)始試水白電。去年年底，小米發(fā)布了首款洗衣機(jī)“米家互聯(lián)網(wǎng)洗烘一體機(jī)”，售價(jià)為2499元，初期眾籌價(jià)為1999元。然而根據(jù)風(fēng)評(píng)看，消費(fèi)者對(duì)于小米洗衣機(jī)的品質(zhì)并不滿意，甚至戲謔小米洗衣機(jī)應(yīng)當(dāng)標(biāo)配502膠水。

那么，王川能創(chuàng)造奇跡嗎？在劉步塵看來(lái)，小米沒(méi)有工業(yè)基因。去年，他撰文指出，繼樂(lè)視電視倒臺(tái)后，小米電視的成長(zhǎng)速度明顯加快。

國(guó)金證券分析報(bào)告指出，電視現(xiàn)在已經(jīng)成IOT業(yè)務(wù)的主力選手，堪稱“戰(zhàn)略品類(lèi)”，為小米布局大家電開(kāi)拓先河，但由于小米并未在自身的模式、渠道和產(chǎn)品做出深度調(diào)整，仍照搬原有經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于大家電品類(lèi)無(wú)法通吃。

一個(gè)悖論是，雷軍曾經(jīng)將小米以“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值”向資本市場(chǎng)兜售，而現(xiàn)在卻在進(jìn)軍家電行業(yè)，估值也已經(jīng)跌到10倍以下。

對(duì)此，劉步塵說(shuō)：“許多人會(huì)發(fā)現(xiàn)，小米越來(lái)越像一家家電企業(yè)，而資本市場(chǎng)對(duì)家電企業(yè)尤其是盈利能力不強(qiáng)的家電企業(yè)從來(lái)不會(huì)給予較高估值。為什么資本市場(chǎng)始終對(duì)小米信心不足？它的模式?jīng)Q定了它不可能實(shí)現(xiàn)較好的盈利，發(fā)展后勁不足。總體來(lái)看，進(jìn)入家電行業(yè)的最佳窗口期已經(jīng)過(guò)去。”