一葉知秋，“新股不敗”進入倒計時

張俊鳴

“新股不敗”的神話還在延續，但“炒新熱”近期出現明顯降溫則是不爭的事實。除了寶豐能源在上市次日就打開漲停之外，5月份上市的新股平均“一”字板的數量也降到了年內最低，和去年12月市場最低迷的階段接近。“炒新熱”的降溫不是偶然，而是各方面因素綜合作用的結果。尤其是科創板和注冊制推出在即，發行體系重塑之后，未來打新穩賺不賠的傳奇有望成為歷史，這也是A股向成熟市場邁進的必由之路。

“新股不敗”走到十字路口

所謂“新股不敗”，是A股市場上一個屢見不鮮但又迥異于成熟市場的現象，指的是新股在上市首日乃至數個交易日內，二級市場交易價格顯著高于發行價的現象。將發行價錨定為炒作底價，有新股的相對稀缺性、23倍發行市盈率的制約、市值配售制度下籌碼分散的惜售效應、暫時沒有限售股解禁拋售和再融資壓力等因素，同時業績短期內“爆雷”的可能性也較小，多重因素導致了“新股不敗”神話的出現。即使是在2018年行情持續走低的階段，“新股不敗”依然持續了下來，差別無非在于炒作的力度而已。但在5月份新股發行和上市家數都不算多的情況下，“炒新熱”出現了明顯的降溫;深次新股指數年內漲幅僅有6%左右，遠遠落后A股主要指數漲幅。這些現象都顯示，持續多年的“新股不敗”已走到了十字路口。

筆者認為，新股“破發”已經不再遙遠，2019年出現的概率較大。這是因為，有利于次新股炒作的因素正在減少，最主要正是次新股稀缺性的降低。目前，單單科創板申報IPO的家數就超過100家，擬募集資金超過1000億元，再加上2016年以來數百家上市公司，炒新火力被大幅度分散;此外，在近年來的強監管之下，有利于次新股炒作的“高送轉”預期明顯減弱，一些游資大鱷因違規炒新而收到天價罰單等，在相當程度上都限制了次新股的表現空間。最關鍵則是，追高買入開板新股的“賺錢效應”缺失，也影響了后來人追高買入的意愿。

A股需打破“破發定成敗”

對投資者來說，過往的“新股不敗”是支持打新行為的關鍵，而對發行方來說，這樣的傳奇也有助于順利通過IPO融資，雙方可謂一拍即合。反之，如果有新股出現上市首日破發，則會導致打新資金大失血，進而被認為是大盤低迷的導火索。“發行價定成敗”的邏輯不僅影響散戶投資者，以往也會對政策產生影響。比如在2011-2012年新股多次破發之后，在超過一年多的時間里IPO實際陷入停滯狀態。

事實上，“破發”絕非代表發行失敗，“新股不敗”更不是投資者的護身符。對上市公司來說，只要順利實現發行上市，這次的IPO就是成功的，最多無非是一點面子問題，但相比上市這個大目標來說，這又算得了什么呢？而對投資者來說，股市投資本身就不是穩賺不賠的，甚至A股還有“七虧二平一賺”之說，憑什么新股就一定是印鈔機呢？在境外股市，上市首日破發的案例比比皆是，如最近在美股上市的網約車巨頭優步，首日交易價格都在發行價下方潛水，收盤價破發超7%。港股上首日破發的例子也不勝枚舉，和指數的高低沒有太直接的關系，也不會因此有“暫停IPO救市”的說法出現。如果A股也能像美股、港股那樣，以更市場化的發行方式、交易機制打破“發行價定成敗”的潛規則，無疑是向成熟市場邁進了一大步。

適度的“賺錢效應”仍有正面意義

在科創板試行注冊制箭在弦上的情況下，未來新股上市首日交易價格向發行價靠攏是大概率事件，雖然初期可能因為“余溫尚存”延續炒新熱度，但隨著上市家數的增加，以及市場化的發行機制，出現局部破發難以避免。以此前的創業板為例，在市場化發行機制下，大約在第80家左右出現破發，而科創板擬上市公司的波動更大，估值體系也不完全以盈利水平為唯一依據，大幅波動、明顯分化在所難免，這也讓2019年打破“新股不敗”的可能性增加。

盡管在市場化發行機制下，破發并不值得過度恐懼，但如果在局部破發的同時整體有適度的賺錢效應，則對市場有一定的正面意義。筆者認為，如果上市首日平均漲幅在5%-15%之間是相對合理的水平，這樣既有利于IPO的順暢進行，同時也讓打新者有接近二級市場正常波動的利潤而非暴利，壓縮無風險套利空間。如此一來，“無腦打新”將不再是暴利的代名詞，取而代之的則是對公司基本面發展前景的關注。