基于主成分分析法的云南省醫藥制造業上市公司財務綜合評價

蔣昀成

摘要：文章以2017年云南省在滬、深股票交易市場上市交易的醫藥制造業上市公司為研究對象，參照現行企業會計準則，利用主成分分析法，對上市公司的多個財務數據進行降維處理，得出相應的主成分，對上市公司進行分類和綜合評價，并在其排名的基礎上進行簡單的分析，為投資者提供參考。

關鍵詞：財務分析;主成分分析;上市公司

云南省地處我國西南部，具有復雜的地理環境和多樣性的氣候條件，藥用生物資源十分豐富，是我國中醫藥、民族醫藥資源大省。2018年6月中旬，云南省重點產業領導小組辦公室和云南省生物醫藥產業推進組辦公室聯合印發了《云南省生物醫藥產業施工圖》，對云南省生物醫藥產業發展的具體實施路徑、實施步驟作了詳細部署，提出到2020年現代中藥產業要實現主營業務收入610億元，還定下了2025年云南省現代中藥產業實現主營業務收入1000億元的目標。由此可見，云南省發展醫藥制造業有著非常廣闊的前景，其中，云南省上市醫藥制造業企業又是這股發展潮流的排頭兵和重要平臺，而公司的綜合財務能力不僅是保證公司平穩有序發展的關鍵，同時也是公眾投資者做出投資決策所考慮的重要方面。因此，對上市公司進行財務綜合評價是十分有意義的。然而在眾多的財務指標和財務信息中，各個指標雖然存在一定的相關性，但是卻不能僅僅依靠少數幾個財務指標來反映上市公司財務狀況的全貌，這就對投資者的財務分析綜合判斷能力提出了較高的要求。所以，如何使用科學合理的方法，在繁雜的財務數據對上市公司的財務狀況進行客觀的評價就顯得尤為重要。

一、評價指標體系的構建

根據相關性、可靠性、一致性和發展性等原則，本文選取云南白藥。100538）、昆藥集團（600422）、龍津藥業（002750）、沃森生物（300142）和大理藥業（603963），本文所有數據來源于公司年報載明的數據。現代財務管理理論認為：企業的財務狀況主要取決于企業的盈利能力、運營能力、償債能力以及成長能力。本文所選取的財務指標反映了企業財務狀況的以上4個方面的能力。具體的財務指標如下：反映償債能力的流動比率、速動比率、資產負債率和產權比率;反映營運能力的應收賬款周轉率、存貨周轉率和流動資產周轉率;反映盈利能力的營業利潤率、營業凈利率和營業毛利率;反映成長能力的營業收入增長率、總資產增長率和營業利潤增長率。

二、主成分分析方法（Principal ComponentAnalysis，PCA）

（1）概念和基本思想。

主成分分析方法是把原來多個變量劃為少數幾個綜合指標的一種統計分析方法。從數學角度來看，這是一種降維處理技術。在經濟學和管理學的研究領域中，對于一個研究對象，往往是多要素的復雜系統，變量太多無疑會增加分析問題的難度和復雜性，利用原變量之間的相關關系，用較少的新變量代替原來較多的變量，并使這些少數變量盡可能多的保留原來較多的變量所反應的信息，這樣問題就簡單化了。因此，將主成分分析方法應用于上市公司的財務分析中，可以從眾多財務指標中有效提取能夠反映財務信息的主要因子。

（2）計算步驟

1.為了消除由于量綱不同可能帶來的影響，因此首先需要對原始數據進行標準化處理。

2.計算相關系數矩陣

3.計算特征值與特征向量

4.計算主成分貢獻率及累計貢獻率

5.計算主成分載荷。

6.計算各主成分得分。

7.計算綜合得分：以每個主成分所對應的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例作為權重計算主成分綜合模型，即用第1主成分中每個指標所對應的系數乘上第1主成分所對應的貢獻率再除以所提取兩個主成分的兩個貢獻率之和，然后加上第2主成分中每個指標所對應的系數乘上第2主成分所對應的貢獻率再除以所提取兩個主成分的兩個貢獻率之和，以此類推，即可得到綜合得分模型。

三、實證分析

從云南白藥、昆藥集團、龍津藥業、沃森生物和大理藥業公開的2017年年度報告中選取相應指標。

（1）依據原始數據對所有數據進行KMO檢驗和相關性計算，計算出來的各項財務指標的KMO檢驗值均大于0.5，說明樣本量充足，可以用來進行主成分分析。從相關性來看，各項指標之間存在著比較高的相關性，說明各數據之間存在較高的關聯性和重疊性，所以對于上述數據進行主成分分析是比較適宜的。

（2）計算各個標準化后變量的特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率。

（3）根據上述計算結果，可以認為提取三個主成分能夠包含原始數據的大部分信息，這說明用這三個主成分來代表原來眾多的財務指標是比較可靠的。

根據數據可以看出，首先，流動比率、速動比率、資產負債率和產權比率在第一主成分L有著非常高的載荷，這說明第1主成分基本反映了企業的償債能力，因此，本文把第一主成分命名為償債因子;其次，應收賬款周轉率、流動資產周轉率、營業利潤率和營業凈利率在第2主成分上有著較高的載荷，可說第2主成分可以反映營運能力和部分盈利能力，因此，本文把第2主成分命名為運營和盈利因子;最后，營業收入增長率和總資產增長率在第3主成分上有著比較高的的載荷，說明第3主成分反映了企業的成長能力，因此，把第3主成分命名為成長因子。所以，根據主成分分析方法的計算和分析結果，決定用三個主成分因子代替原來的13個財務指標。

（4）用表2（主成分載荷矩陣）中的數據除以主成分相對應的特征值再開平方根便得到兩個主成分中每個指標所對應的系數。

（5）用表3中的特征向量與經過標準化處理之后的數據對應相乘后相加，就可以得到五家上市公司分別在各個主成分上的得分，然后再將2017年度云南省5家上市公司的表標準化后的數據代人到上述公式之中，便可得到5家上市公司分別在償債因子、營運和盈利因子和成長因子的得分和排名，數值越大，說明這方面的財務情況比較好。計算所得的結果如下：

（6）最后構造云南省5家醫藥制造業卜市公司的財務指標綜合評價函數，并計算綜合得分排位。按照主成分分析的要求，以每個主成分所對應的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例作為權重計算主成分綜合模型，即可得到主成分綜合模型：F=0.52*F₁+0.3*F₂+0.18*F₃

根據主成分綜合模型即可計算出綜合主成分值，并對其按綜合主成分值進行排序，即可對各上市公司進行綜合評價比較，見下表：

四、實證研究結果及其基本分析

從不同公司來看，龍津制藥的償債能力最高，成長能力稍遜于昆藥集團排在第二，龍津制藥的營運和盈利能力比較弱，說明龍津的財務政策偏向于穩健和保守，企業銷售和盈利水平欠佳。根據龍津制藥2017年度的年報披露，龍津制藥的主要產品為注射用燈盞花素，屬高純度中藥凍干粉注射劑。近年在醫?？刭M形式嚴峻背景下，2016年在行業增速觸底反彈后，2017年保持平穩增長態勢。根據南方醫藥經濟研究所數據，報告期內，全國九個樣本城市公立醫院燈盞花素注射劑銷售額下降25.48%，已連續五年呈下滑趁勢。龍津制藥的主打產品也受到影響，企業營業收入增長情況和盈利水平相對比較低。營運能力方面，根據2017年報披露信息，龍津制藥2017年應收賬款期末較期初增加3897.98萬元，增幅高達756%。管理層說明主要原因是營銷方式改變，產生賒銷。

大理藥業與龍津制藥在三個主成分方面的表現比較相似，大理藥業的償債能力比較高，財務政策偏向保守，營運和盈利能力稍弱，成長能力最差。大理藥業的主導產品為醒腦靜注射液和參麥注射液，醒腦靜注射液全國共有3家企業生產。參麥注射液全國共有8家企業生產，兩種產品的市場競爭比較激烈，大理藥業缺乏獨家品種，成長能力較弱。

云南白藥的營運和盈利能力最高，償債能力和成長能力屬于中有水平，云南白藥的財務政策適中。在公司“新白藥，大健康”戰略統籌和專業管理下，云南白藥以事業部的形式，按照產品系列及服務劃分了藥品、健康產品、中藥資源和醫藥商業四大業務板塊，其中又以云南白藥系列和個人護理產品的市場市場占有率和利潤空間最大，因此，云南白藥的營運和盈利能力最高。

昆藥集團的成長能力最高，營運和盈利能力稍弱，償債能力最差，說明昆藥集團的財務政策偏于激左，財務政策服務于公司的業務擴張政策。從公司的年度報告了解到，2017年昆藥集團完成了楚雄、麗江、大理等地市優勢醫藥推廣企業的股權并購，新設版納、玉溪商業公司，云南省終端市場布局初步形成，進而促進了昆藥集團的全資子公司一昆藥商業公司2017年營業收入較2016年增長8.98%、凈利潤增長71.42%。

沃森生物的償債能力、營運和盈利能力較差，成長能力也偏弱，財務政策偏向激進，但是確沒有相應的業務收獲相匹配，沃森生物急需在業務成長和盈利能力獲得突破，否則，財務政策不能手纂賣長久。從沃森生物2017年度報告了解到，公司經營性現金流量凈額手纂賣改善，公司債務融資結構得到優化調整，報告期內公司提前償還了全部中期票據，降低了債務風險，財務費用大幅下降。同時，公司嚴：格執行計劃預算，強化內部管理，報告期內公司財務費用和唯當理費用均得到了較好的控制，說明管理層已經展開了相關相劃昔施以應對風險。

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