我國上市公司代理成本分析

胡小初 程文

摘要：隨著我國金融市場的不斷完善和發展，我國資本市場在直接融資特別是股權融資方面得到了很大的發展，上市公司的增多又帶來了一個問題，即上市公司所有權和經營權的分離所產生的代理成本問題。針對我國的實際情況，筆者通過查閱國內外大量資料發現，由于我國資本市場發展時間較短，股份制上市公司的上市時間相對國外來相對較短，因此無論是公司治理還是管理方面都存在著諸多不合理的地方，其中就體現在我國上市公司的代理成本一直都居高不下且遠遠高于國外企業，代理成本過高將直接影響到上市公司的總體經營狀況，成為制約我國上市公司發展的一個重要阻礙，如何有效的降低代理成本這一問題事關我國上市公司的長期健康發展。并且由于上市公司一般為其行業中的龍頭企業，其經營狀況的好壞也將直接影響到國家整體經濟的好壞。由此可見，上市公司代理成本問題的研究顯的尤為重要。上市公司代理成本是什么？代理成本是怎么形成的？為什么我國上市公司的代理成本會遠遠高于發達國家的上市企業？有什么辦法可以減少上市企業的代理成本呢？這些都是擺在我們面前的問題，本文試圖通過對代理成本的深入細致的研究從而解決這些問題。

關鍵詞：代理成本;所有權;經營權

代理成本是指由于企業所有者任命職業經理人管理經營企業時所產生的代理成本以及為了解與代理成本相關信息所產生的其他相關成本。按照詹森和梅克林的定義，代理成本是指委托人防止代理人損害自己的利益，需要通過嚴密的契約關系和對代理人的嚴格監管來限制代理人的行為從而保護股東利益，而這需要支付一定的費用。

一、代理成本的構成

筆者通過大量的閱讀國內外相文獻資料，歸納總結出代理成本主要由三方面組成，一是股東監督和控制代理人的成本。因為公司所有權和控制權的分離，管理者作為單獨的利益主體并不是常常完全以企業價值最大化或者股東價值最大化來做出相關的經營決策，這些決策有可能會損害到股東利益。為了防止或者減少這類事情的發生，股東需要投入一定的時間、精力和資金對管理者進行監督和控制。主要包括建立一些獨立的監管部門對職業經理人的經營行為做出客觀監管，以及構建一些其他部門限制職業經理人的權利范圍，企業用于這些活動所需花費的資金被稱為代理成本。二是股東對管理者的激勵成本。股東僅對管理者進行監督和控制是不夠的，這只是被動的對職業經理人的行為進行相關的糾正，無法從根本上消除職業經理人作為獨立利益個體為自己利益考慮而做出有損與公司利益的行為，要想從源頭上對職業經理人的行為進行控制，根據激勵理論，股東必須要采取有效的激勵方式，才能誘使管理者選擇最有利于股東利益的行為，實現股東財富最大化。而這些激勵措施主要為金錢方面的獎勵，這些費用也是代理成本很重要的一部分。三是管理層的各種”揩油”行為對公司利益造成的損耗。例如，管理層可能會利用公司財富購買豪華轎車、布置豪華的辦公室，利用職位便利進行各種超額消費，以獲得附加利益和額外津貼。這些費用都是公司股東進行支付的，屬于代理成本的一部分。四是公司負債產生的代理成本。由于股東利益和債權人利益經常不一致，債權人會在簽定債務契約時增加許多限制條款，此時如果職業經理人做出的相關決策有可能對公司的經營管理活動產生一些不利影響，從而損害了股東的利益。五是其他成本。例如，管理層因為工作努力程度不夠而造成的損失;委托人由于遭受次優決策的后果而得到賠償的保證成本;委托人不能完全控制代理人的行為而引起的福利損失等等。

二、產生代理成本的原因

隨著現代社會的快速發展，以前家族式的企業管理模式已經無法滿足現代社會的發展需要，其經營模式慢慢被市場所淘汰。迫切需要新的公司形式來滿足社會對于大公司的要求。而在此時，社會上有很多有管理才能的人需要實現自己的價值，同時又有很多缺乏高級管理人才的公司，于是雙方各取所需，具有現代經營理念的企業所有者，將會選擇聘請外部經理管理企業，而將自己從繁瑣的日常經營中脫身出來，于是股份制公司便由此產生。股份制公司可以有效的利用專業經理人的管理才能幫助公司獲得更好的發展，職業經理人也可以從管理公司的過程中實現自己的價值，股份制企業順勢而生且不斷發展壯大。這種社會分工從總體上來說有利于效率的提高，并在一種良好的機制配合下，實現所有者和經營者雙贏的結果。但這種分工即兩權分離必然也會帶來一定的負面效應，就是代理成本的出現。股份制公司經營權和所有權的分離，這種先天性的特點不可避免的在股東和職業經理人中會產生利益沖突，經理人作為獨立的利益個體，追求自己的利益最大化，這有可能會損害到股東的利益。而股東想讓自己的利益最大化，這不可避免的會損害到職業經理人的利益，如何平衡兩者之間的關系成為了一個重要的問題。

代理成本出現的另一個重要原因就是所有者和經理層之間存在著較為嚴重的信息不對稱。經理層作為公司直接的管理者，在第一線從事經營活動，掌握著企業貨幣資金流入流出的最新最全面最真實的情況，在一定的授權范圍內負責企業內部資源的配置，控制著企業各項費用的支出。所以職業經理層處于相對的信息優勢，而所有者則處于信息劣勢。經理層利用信息優勢完全有可能為自己謀取額外利益。代理成本之所以出現還有一個內在原因是經理層并不持有企業股份，其只是相當于企業的一名員工，缺乏對于企業的歸屬感，這會造成兩種后果：一是經理層辛勤工作并取得了相當卓著的業績，但由此產生的企業利潤完全歸企業股東所有，而經理層只能得到約定的報酬。這種付出和得到的不平衡很容易導致經理層放棄積極經營企業的努力，從而消極的對待自己的工作，這不利于企業所有者的利益。二是經理層“在職消費”帶來的效用完全由經理層享有，但支付“在職消費”所需的高額成本則完全由企業股東承擔。這種得到和付出的不平衡極易導致經理層侵蝕企業利益，為自己謀取福利而不承擔任何成本。

三、為何我國的上市公司代理成本會高于其他國家

眾所周知，由于我國資本市場發展很短，相對于國外資本市場動輒長達上百年的發展時間簡直是小巫見大巫，由此引起了一系列的制度問題，其中包括我國上市公司的股權結構極其特殊，主要表現為部分流通或限制流通，即大飛小飛的存在。由于上市股東的股份無法自由在股票市場流通，股東在股票無法流通時期，被限制流通的股東處于十分被動的狀態。股東為了自己在可以流通時期獲得最大的利益絕對值，會加大對職業經理人的獎勵，使企業獲得更好的效益從而使自己利益最大化。同時會加大對職業經理人的監督防止其作出有損企業利益的事情。監督成本和激勵成本都會加大，從而使我國的上市公司代理成本高于其他國家。還有一個原因就是我國相關法律法規對于職業經理人的監管十分的欠缺，相關的法律法規條文基本沒有，這在另一方面加重的企業自身對于職業經理人監督的壓力，促使相關的代理成本明顯高于國外上市企業。

四、降低代理成本的幾點對策

從公司的立場出發，代理成本損害了股東的利益，這與企業以實現股東價值最大化的目標背道而馳，為了有效降低代理成本的不利影響，國內外許多學者此前已經進行了深入而富有成效的研究，筆者通過比較分析總結之后提出了以下幾種方法供讀者參考。一是管理者持股：管理者的持股可以增強管理者身為企業股東的意識，這種主人翁的意識會使得其經營決策更符合全體股東的利益。二是提高公司融資結構中的債務融資比例：目前我國上市公司主要以股權融資為主，而管理者的收入跟公司經營業績關系不大，這就造成只要公司不倒閉，管理者就可以拿到應有的收入，因此管理者的目標就是控制風險，使公司不至于倒閉，從而把握公司的控制權，獲得自己的利益。在這種情況下，增加債務融資的比例可以適當增加公司外部經營的壓力，從而有力的激發管理者管理企業的潛力，從而為公司創造更多的價值。三是增加獨立董事的作用，獨立董事作為公司外聘的董事成員，可以客觀公正的對管理者的決策活動進行監督評價，從而防止其做出有損于企業所有者的行為。

通過上述分析，我們了解到我國上市公司代理成本由于股份制公司獨特的組織形式不可能被完全消除，但是我們可以通過一些合理的制度安排，最大限度的保證企業所有人跟管理者的目標一致，從而降低代理成本，實現企業價值的最大化。

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