英國央行應對經濟危機的政策及其效果分析

黃鑫

摘? 要：2007年起，由美國次貸危機為導火索，經濟危機全球性爆發。北巖銀行（Northern Rock）成為此次危機中第一個受到波及的英國金融機構，因次貸危機拖累，其資金流通受阻，發生擠兌。為了控制危機態勢并避免其進一步蔓延，英格蘭銀行（Bank of England）作為英國的中央銀行向北巖銀行注資，并積極出臺各項措施主動干涉金融市場運行。在危機中設計、運用了一系列常規與非常規貨幣政策。在此過程中，英格蘭銀行展示了發達國家在相對發達的金融系統中對貨幣政策設計的提高和探索。盡管仍有一些學者對此些政策的長期影響抱有質疑態度。本論文將研究梳理英格蘭銀行在2008年金融危機期間制定實施的貨幣政策，并討論其傳導機制。同時，分析宏觀經濟產出如何得到改善。

關鍵詞：銀行;金融危機;改善

英國的中央銀行，英格蘭銀行負責英國的貨幣政策設計與實施、金融監管及公共服務的職能。其行事準則為“通過維持貨幣與金融穩定以促進大英帝國的人民福祉”（BoE，2014-1）。因此，隨著金融危機在2008年的全面爆發，英格蘭銀行宣布實施了一系列的常規與非常規貨幣政策以維持金融市場的穩定，恢復宏觀經濟的增長。

一、注入流動性

隨著金融危機的爆發，英格蘭銀行實施了一系列的非常規貨幣政策以向銀行提供流動性并提振市場信心以作為應對（Meier，2009）。例如，英格蘭銀行發布了Special Liquidity Scheme，該計劃允許銀行使用其非流動性資產交換高等級國庫券，或是延長其永久貼現窗口（John等，2012）。同時，為了應對全球美元市場的流動性停滯，英格蘭銀行主導各中央銀行與美聯儲共建央行互換機制以提振流動性（Stephen，2009）。他們簡化了美元供給運行（放寬對外匯市場的管制），同時運行央行互換機制直到美元市場在2010年初回歸良好。此外，緊急資金的運行模式也做出了變更以期向金融市場注入流動性（Bean，2011）。儲備金率也提高了數次，英格蘭銀行宣布所有的準備金都將被利率支付以平衡內部及外部的貨幣利率。

二、大規模資產購買——貨幣寬松（Quantitative Easing）

為了穩定金融系統，提升同業銀行恢復對信貸市場運行功能的信心及能力，實現宏觀經濟增長，英格蘭銀行采取了一項非常規性貨幣政策——量化寬松（Quantitative Easing）。量化寬松的主要運行形式依靠大規模資產購買機制。這項政策被廣泛的探討、研究，也被視為從金融危機復原的重要一步（James等，2009;Jean等，2010;Joyce等，2010;Joyce等2011;Joyce，2012;Farmer，2013）。

貨幣寬松政策實際上是直接將資金注入市場。當消費與投資降低時，中央銀行發布QE政策以應對商業與消費的進一步顯著下降。他的運作機制為：中央銀行向私營企業支付以購買資產（包括養老基金、主流銀行、保險公司及非金融機構等），然而大多數購買集中在政府債券。在此些過程中，英格蘭銀行將貨幣注入流動經濟，并使其通過多種渠道發揮作用。依靠資產購買，資產價格上漲，資產收益下降。這旨在鼓勵私營企業將中央銀行注入的貨幣使用到其他金融資產中，從而廣泛的提高金融市場的流動性與市場功能（Bean，2011）。

2009年11月，量化寬松政策的首輪資產購買計劃完成，英格蘭銀行此時買入了共2000億英鎊的資產，約合14%的當年GDP（Joyce等，2011）。隨后，英格蘭銀行公布并實施了3750億英鎊的資產購買計劃，于2012年7月完成計劃;并聲明將維持0.5%的利率（BoE，2014-3）。

事實上，這些政策上的實施與轉變的確相對減緩了金融危機的不良影響，同時一定程度上提升了宏觀經濟產出。英國的整體經濟與經濟結構受到貨幣政策的影響得到了一些方面的改善，表現如下：

（一） 英格蘭銀行的資產負債表

通過資產購買計劃的實施，截止到2010年7月，英格蘭銀行的資產規模上升到2520億英鎊（Joyce等，2010）。

（二） 經濟與信用市場

1.股票價格指數上升，股票市場（英國FTSE指數）自2009年初回歸穩定。整體而言，在貨幣政策施行期間，股價指數呈現上升趨勢。

2.不動產市場重整，自2009年起，不動產價格重整旗鼓。盡管形勢還是低于2007年的峰值時期，但境況已經得到了改善并呈現上漲勢頭。

3.信用市場轉變

4.失業率轉變

（三） 主要銀行的運營

主要銀行的資產規模雖然有所下降，但資本比率均有提升;杠桿率下降，意味著風險等級相對趨于穩定。與此同時，各家主要銀行的流動性及市場整體的流動性都有所提升。2011年第三季度末，主要銀行發行無擔保債券接近1500億英鎊，同比2010年第三季度增長近21%（BoE，2011）。這些數據意味著主要銀行的籌資、融資能力已經得到了顯著提升。

實際上，通過貨幣政策的設計實施，宏觀經濟產出的確得到了提振。英格蘭銀行設立了穩定物價并維持2%通貨膨脹率的目標以維持經濟持續發展。在整個危機恢復期間，政策目標清晰恒定。根據BoE（2014-5）的陳述，通貨膨脹率目標的目的并非其本身，而是為了維持增長與就業率以期保持長期宏觀經濟的穩定。也就是說，宏觀經濟指數的目的也并不是其本身，而是整體經濟環境的發展。

簡言之，英格蘭銀行在危機應對中的表現整體看來合理有效。同時，金融危機也促使了金融業的轉變。在短期，英國的經濟已經通過貨幣政策的實施得到重振，或者說至少是終止了繼續下行的趨勢。然而，更重要的是，未來何去何從，長期效果還需要時間的進一步檢驗。

參考文獻：

【1】Farmer， R. （2013）. Qualitative easing： a new tool for the stabilization of financial markets. Bank of England Quarterly Bulletin， 2013（4）， 405-413.

【2】James， B.， Stuart， B.， Kalin， N. & Chris， Y. （2009）. Quantitative easing. Bank of England Quarterly Bulletin， 2009（2）， 90-100.

【3】Joyce， M. （2012）. Quantitative easing and other unconventional monetary policies： Bank of England conference summary. Bank of England Quarterly Bulletin， 52（1）， 48-56.

作者簡介：

黃? 鑫（1991.10），女，漢族，貴州貴陽人，貴州商學院，理學碩士，助教，從事經濟學，銀行學與金融學研究。