卓郎智能增長“隱情”

王東岳

通過與控股股東其他子公司的關聯交易，卓郎智能（600545.SH）實現了2018年的穩定增長，并順利完成業績承諾。

但與業績增長相悖，2018年，卓郎智能的現金流狀況表現不佳。年報顯示，2018年，卓郎智能經營活動產生的現金流量凈額為-10.43億元。報告期內，公司應收賬款賬面價值同比增長58.35%，其中對關聯方的應收賬款賬面余額占同期銷售金額比重超過95%。

相較于報表數字，卓郎智能關聯方的持續采購能力以及對上市公司欠款的償付能力更應得到投資者的重視。

關聯交易“促”增長

卓郎智能主營成套紡織設備的研發、生產和銷售業務，公司于2017年通過資產置換實現“借殼”上市。

2018年，卓郎智能實現營業收入92.21億元，同比增長5.82%;實現凈利潤8.1億元，同比增長23.08%。

根據年報，2018年，卓郎智能向關聯方利泰醒獅（太倉）控股有限公司及子公司（下稱“利泰醒獅”）銷售產品所取得的收入為25.4億元，占比27.5%，2017年分別為8.2億元、9.41%。

與2017年相比，卓郎智能2018年營業收入增加5.07億元，但公司同期對利泰醒獅的銷售收入增加了17.2億元。

扣除與利泰醒獅的關聯交易后，2018年，卓郎智能對其他非關聯客戶的整體銷售收入為66.81億元，較上年減少12.13億元，同比下滑15.37%。

與對其他客戶的應收賬款政策相比，卓郎智能對利泰醒獅的信用政策頗為寬松。

2018年，卓郎智能應收賬款的賬面價值約為32.35億元，較2017年增加11.92億元，同比增長58.35%。

應收賬款中，卓郎智能對關聯方利泰醒獅的應收賬款賬面余額約為24.93億元，占公司同期應收賬款賬面余額的76.73%。

與2017年相比，卓郎智能2018年對利泰醒獅的應收賬款增加了14.7億元，同比增長143.7%，約占公司對利泰醒獅2018年銷售收入的98.15%。

在扣除掉對利泰醒獅的應收賬款后，2018年，卓郎智能對其他客戶的應收賬款賬面余額約為7.56億元，公司對其他客戶的銷售收入合計66.8億元。

以上述數據計算可知，2018年，卓郎智能對其他客戶的應收賬款賬面余額占同期銷售收入的比重僅為11.32%。

卓郎智能曾將瑞士立達（RIEN.SIX）列為公司的競爭對手。2018年，瑞士立達的應收賬款賬面價值約為7.8億元，營業收入約為73.01億元，應收賬款占營業收入比重約為10.68%。

對比可以發現，卓朗智能對其他客戶的信用政策與同行無異，但對利泰醒獅的信用政策卻極為寬松。不僅如此，由于是關聯企業欠款，卓郎智能沒有對利泰醒獅的應收賬款計提壞賬準備。

受應收賬款激增影響，2018年，卓郎智能經營活動產生的現金流量凈額大幅下滑至-10.43億元，與公司同期凈利潤存有18.53億元差距。

依靠對利泰醒獅的關聯掛賬交易，卓郎智能實現了2018年的業績增長。

業績承諾“承壓”

從業績承諾實現的角度來看，卓郎智能與利泰醒獅的關聯交易無疑是至關重要的。

2017-2019年，卓郎智能承諾的扣非凈利潤分別不低于5.83億元、7.66億元和10.03億元。其中，2018年和2019年，卓郎智能承諾的凈利潤需分別同比增長31.39%和30.94%。

如果沒有利泰醒獅的“扶持”，卓郎智能完成業績承諾的難度可想而知。

需要投資者注意的是，年報的一些細節變化或許能夠更全面地反映卓郎智能目前的真實經營狀態。

根據年報，2018年，卓朗智能對公司前五大客戶的銷售收入金額約為33.11億元，在扣除對利泰醒獅的關聯交易后，公司對其他大客戶的銷售收入約為7.71億元。

2017年，卓朗智能對除利泰醒獅以外其他大客戶的銷售金額為20.1億元。

以上述數據計算，2018年，卓郎智能對前五大客戶中非關聯方的銷售收入同比下滑了61.65%。

大客戶的流失對卓郎智能影響巨大。2017年，山東如意集團及其下屬子公司曾是卓郎智能的第一大客戶，銷售金額達到13.93億元，占卓郎智能當期營收的15.99%。

但4月19日，卓郎智能發布公告稱，公司收到山東省濟寧市中級人民法院發來的山東如意訴子公司卓郎上海與卓郎智能機械的訴訟材料，山東如意向法院申請提起民事訴訟并進行訴訟財產保全，訴訟涉案金額為3.76億元。

或許是受上述因素影響，2018年，卓郎智能絡筒機和倍捻機的銷量分別較上年同比下滑23.32%和15.67%。

與此同時，2018年，卓郎智能預收款項由2017年的13.74億元下滑至5.87億元，同比下滑57.3%;短期借款由2.67億元增至14.99億元，同比增長了461.55%。

年報中，卓郎智能表示，短期借款增加主要是由于本期用于經營所需的流動資金增加所致。

關聯方盈利“待考”

對于卓郎智能而言，非關聯方的業務下滑或許在一定程度上增加了公司的資金壓力，但更重要的還是公司對利泰醒獅的關聯交易所帶來的影響。

盡管利泰醒獅的關聯采購表面上推動了卓郎智能的利潤增長，但實質上卻是對上市公司的資金占用。

利泰醒獅最終能否支付對卓郎智能的設備采購款，將取決于公司擬投資項目能否實現預期的盈利目標。

根據公開資料，2015年起，卓郎智能控股股東江蘇金昇實業股份有限公司（下稱“金昇實業”）通過其下屬子公司利泰醒獅分別在新疆庫爾勒和奎屯設立了新疆利泰絲路投資有限公司（下稱“新疆利泰”）、奎屯利泰絲路投資有限公司（下稱“奎屯利泰”），在烏茲別克斯坦設立LT Textile International（下稱“烏茲別克斯坦項目”）從事紡織業務。

據《江蘇日報》報道，新疆利泰項目計劃產能規模為600萬紗錠，項目總投資金額約為160億元。其中，首期及二期項目計劃產能均為100萬錠;2017年和2018年，公司計劃后續新增產能規模均為200萬錠。

奎屯利泰項目總規劃產能為200萬紗錠，首期計劃產能為100萬錠紡紗及200萬錠筒子紗加工項目;烏茲別克斯坦項目總規劃產能為48萬紗錠，一期項目計劃產能為12萬紗錠。

基于利泰醒獅的產能擴張計劃，2015年起，利泰醒獅下屬三家子公司先后向卓郎智能采購了合計金額58.09億元的紡織成套設備及核心零部件。

2015年和2016年，卓郎智能向關聯方新疆利泰、奎屯利泰和LT Textile International銷售產品實現的收入金額分別約占公司同期銷售收入的21.32%和16.25%。

根據《新疆日報》報道，2015年，金昇實業下屬的利泰紡織年產值約為12億元，利潤率不足5%。

在接受媒體采訪時，利泰紡織相關負責人預計，2016年，公司可實現銷售收入34億元，實現凈利潤超3億元;到2018年，利泰紡織將達到700萬錠規模，預計當年實現銷售收入200億元，凈利潤率約10%。

需要投資者注意的是，至少截止到2018年，利泰醒獅的盈利水平應是未達到公司的預期效果。

在回復監管問詢時，卓郎智能曾透露，2018年1-8月，利泰醒獅實現的凈利潤約為1.7億元，占其2018年上半年向卓郎智能采購金額的11.14%。

如果將上述利潤折算成全年數據，2018年，利泰醒獅的模擬凈利潤約為2.55億元，僅占公司預期收益的12.75%。

在拋開利泰醒獅向其他非關聯方采購的設備以及工廠所屬的土地、廠房等固定資產價值，僅以利泰醒獅向卓郎智能采購的機器設備計算，2018年，卓郎智能出售給利泰醒獅設備的資產回報率約為4.39%。

與同行業公司相比，上述資產回報率無疑是偏低的。

根據年報數據，2018年，新野紡織（002087.SZ）固定資產的期末賬面原值約為48.79億元，公司實現的扣非后凈利潤約為3.63億元，以扣非后凈利潤計算，新野紡織2018年的固定資產收益率約為7.44%。

同期，百隆東方（601339.SH）截至2018年年末的固定資產賬面原值約為58.72億元，公司當年實現的扣非后凈利潤為4.2億元，固定資產收益率約為7.15%;魯泰A（000726.SZ）的固定資產賬面原值約為100.07億元，公司當年的扣非后凈利潤約為8.05億元，固定資產收益率約為8.04%。

如果利泰醒獅的真實盈利狀況不及公司預期，還能夠最終結清對卓郎智能的設備采購款么？

在接受監管層問詢時，卓郎智能表示，截至2018年8月，利泰醒獅12.7億元融資款（銀行貸款以及融資租賃）已發放到位，相關付款手續正在履行中。但是，相關資料表明，利泰醒獅的還款之路并不是那么順利。

上述信息似乎表明，利泰醒獅正計劃通過短期借款來覆蓋公司的長期設備投資，這樣的資金運用方式令人擔憂。

對于文中所提及的問題，卓郎智能未對《證券市場周刊》記者的采訪做出回應。