我國企業(yè)融資相關(guān)問題探討

梁曼瑩

摘 要：隨著我國資本市場、法規(guī)制度和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新成果的高速發(fā)展，公司融資規(guī)模近年來也正在逐步擴大。據(jù)《2018中國VC/PE市場數(shù)據(jù)報告》統(tǒng)計，2008年至2018年期間，我國公司融資金額及被投項目數(shù)量累計增長率分別為14.76%和5.09%，我國股權(quán)投資機構(gòu)也得益于整個大環(huán)境的向好，如魚得水般積累了大量豐富的投資經(jīng)驗，尤其在大型財團中體現(xiàn)更為穩(wěn)健與顯著，相較同行業(yè)呈現(xiàn)獲利規(guī)模效應(yīng)。然而，我國資本市場的法規(guī)細則遠落后于市場的高速增長與復(fù)雜程度，企業(yè)融資活動引發(fā)了許多迫切需要解決的問題，對市場和實體經(jīng)濟產(chǎn)生了非常不利的影響。在本文中，將簡要介紹我國企業(yè)主要融資方式，并探討我國企業(yè)融資的問題和風險，希望對我國企業(yè)融資相關(guān)問題的研究有一定的幫助作用。

關(guān)鍵詞：中國;企業(yè);融資;投資;風險偏好;問題探討

大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新極大地促進了資本市場的繁榮，在2017年度我國投資機構(gòu)管理的資金總額已超過7萬億元人民幣，經(jīng)過幾輪優(yōu)勝劣汰和政策導(dǎo)向，投資機構(gòu)的投資策略與競爭壁壘已趨向成熟。供給側(cè)改革和相關(guān)政策法規(guī)的密集實施，為投資活動創(chuàng)造更市場化的有利條件，賦能投資管理機構(gòu)進行全面且多樣化的投資策略。總的來看，未來高投資風險偏好會逐漸常態(tài)化，企業(yè)的融資成本也會相應(yīng)進行合理分化，同時也存在很多尚待完善的法制問題，投資人務(wù)必練就專業(yè)的投資水準，以管理這部分風險要素。

一、我國企業(yè)股權(quán)融資的發(fā)展現(xiàn)狀

在創(chuàng)業(yè)的早期，公司商業(yè)模式尚未成形，投資者可以基于財務(wù)指標測算合理投資，股權(quán)資本伴隨著公司業(yè)績的長期增長而累計增值，然而，信息技術(shù)革命的崛起使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不得不進行升級轉(zhuǎn)型與合并整合，房地產(chǎn)等領(lǐng)域的投資空間相應(yīng)萎縮，股權(quán)投資迎來了全民參與的時代。通過股權(quán)投資進行交易的機制正在逐步形成“雙向本地化”的趨勢，以“捕捉”不斷成長的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)公司中可能成為“獨角獸”的新選手。一些投資人專注于早期或初期成立的企業(yè)，提前換取“入場門票”以降低AB輪周期的投資成本，同時在天使輪就可以鎖定管理種子公司的未來走勢，當投資標的最終成為“獨角獸”時，投資人會收到相應(yīng)等價且豐厚的投資回饋，投資回報率非常高。在市場上還有一些極具影響力且具有強大商業(yè)嗅覺和運營能力的資產(chǎn)管理公司，這類投資機構(gòu)可以為企業(yè)提供高質(zhì)量的資本效益，幫助公司進行下一步布局。

從股權(quán)持有到退出的角度來看，公司自上市或再融資后，有部分企業(yè)會出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)與實質(zhì)性業(yè)務(wù)相背離的情況，投資者不再關(guān)心一家公司盈利是否可以保持持續(xù)的穩(wěn)步增長，而是通過上市公司圈錢，以獲取一二級市場價格浮動的投資收益，運作企業(yè)上市后退出，大量資金被套取。據(jù)《2017年中國VC/PE行業(yè)投資策略研究報告》統(tǒng)計，目前我國IPO退出的平均收益率較上市前約為40%，平均投資回報倍數(shù)約為兩倍。

從公司融資角度來看，公司基于成本與現(xiàn)狀選擇最優(yōu)融資渠道。先有內(nèi)部融資，其次是外部債權(quán)融資，抑或是股權(quán)融資。然而，有迫切融資需求但尚未上市的公司，可有針對性的選擇非公開增發(fā)或配股等融資方式進行資金的籌措。在融資結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)融資占比外部融資總額的比例遠遠高于債權(quán)融資的比例。尤其是近年出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)大潮后，股權(quán)融資占比節(jié)節(jié)攀高。資本市場和投資者不僅沒有變得更為謹慎，反而對各行各業(yè)公司的“熱點”變得更“包容”。這些“趕集”現(xiàn)象并不具備基本投資素養(yǎng)與風險意識，不符合我國投資者適當性管理的要求，盲目跟投的成分顯著。

二、改善我國企業(yè)融資現(xiàn)狀的對策

上文分析了我國企業(yè)融資的發(fā)展現(xiàn)狀，下面針對高速發(fā)展過程中存在的問題提出相對應(yīng)的解決措施。

（1）通過制度創(chuàng)新，提高企業(yè)的融資質(zhì)量

采取行之有效的約束力提高企業(yè)的融資質(zhì)量已迫在眉睫，制度的創(chuàng)新，是提高企業(yè)融資質(zhì)量的有力保障。下文將從兩個方面展開如何通過制度創(chuàng)新，提高企業(yè)的融資質(zhì)量。

1.提升企業(yè)融資質(zhì)量，監(jiān)管機構(gòu)責無旁貸。

提高融資質(zhì)量關(guān)系到如何提高企業(yè)的盈利能力、競爭力與執(zhí)行力等，改善公司治理，提高信息披露的透明度。融資質(zhì)量的關(guān)鍵取決于公司本身，特別是公司的發(fā)展戰(zhàn)略與愿景。目前，我國公司違規(guī)現(xiàn)象比比皆是，有虛假信息披露、關(guān)聯(lián)交易、大股東侵占公司資產(chǎn)等，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)引導(dǎo)并規(guī)范約束機制，從根源上去杜絕損害市場秩序的行為發(fā)生，切實保障中小股東的利益。積極打造有利于企業(yè)健康發(fā)展的孵化條件，一旦發(fā)現(xiàn)違規(guī)事件一律從嚴處罰并采取市場禁入。從而才可以使發(fā)行制度能夠在真正意義上建立“注冊制”。其次，監(jiān)管機構(gòu)務(wù)必有效維護市場的良好秩序，積極推進系統(tǒng)的有效制約，鼓勵投資者真正的回歸和信賴市場。同時完善企業(yè)的再融資制度，簡化審批流程，建立市場化的融資成本體系，提高企業(yè)再融資效率。企業(yè)的運營質(zhì)量直接決定千千萬萬投資者的收益水平及資本市場的穩(wěn)健發(fā)展，因此，提高企業(yè)質(zhì)量對我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、改善中國資本市場的運營效率起著決定性作用。

2.建立公司有效的治理結(jié)構(gòu)

當公司以股權(quán)形式籌集資金時，股東擁有公司的利潤分配和對應(yīng)的控制權(quán)、決策權(quán)。資本籌集管理的有效性將通過股東的共同決策來實現(xiàn)。因此，必須改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。譬如，在考慮維護國有資產(chǎn)經(jīng)濟效益的情況下，我國必須加快國有企業(yè)改革，積極推動國有股份的國民融合，改變國有股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強國有企業(yè)的公司治理，同時，新成立的公司應(yīng)以多元化投資為主體，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以各類股東的優(yōu)勢資金渠道強強聯(lián)合帶動公司的有效轉(zhuǎn)型，并推動國有股份回購的發(fā)展里程，產(chǎn)權(quán)制度愈更加完善，“同股，同權(quán)，同責，同利”的有效實施。

（2）加強監(jiān)管力度，規(guī)范企業(yè)融資行為

在我國企業(yè)募資方面，需要加強對募集資金使用過程的監(jiān)管，強化約束機制，并嚴格把控配股及再融資新增資本的使用制度，有效保障新增資本的使用效率，規(guī)范公司募集資金的使用行為。

（3）大力發(fā)展企業(yè)債券市場，完善我國資本體系。

股票市場與債券市場之間的嚴重失衡是我國資本市場亟待解決的問題之一。公司的直接融資主要依托于股票市場，債券市場發(fā)展相對緩慢。事實上，我國債券市場的積極發(fā)展是為了更好的服務(wù)并提高公司債權(quán)融資效率。主要涉及以下幾個方面：

1.優(yōu)化債券融資方式結(jié)構(gòu)，增加高流動性債券品種以及大力推進可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)展。公司需要結(jié)合自身的資產(chǎn)規(guī)模，募集資金使用范圍和其他風險因素，匹配債券發(fā)行的準入條件，并選擇相適應(yīng)的債券發(fā)行方式，堅持品種創(chuàng)新可以為債券發(fā)行人和投資者提供廣闊的選擇空間。

2.加強評級機構(gòu)的評估水平，建立公允的評級體系。債券市場的蓬勃發(fā)展需要眾多中介機構(gòu)協(xié)作支持，例如信用評級機構(gòu)，企業(yè)的信用等級是債券發(fā)行利率的基礎(chǔ)依據(jù)，若評級機構(gòu)的信用評估能力不公允將極大地阻礙我國債券市場的可持續(xù)發(fā)展。因此，要不斷提高我國信用評級機構(gòu)的評估水平，建立公正的信用評級體系，為服務(wù)發(fā)行人，及投資者做出客觀、精準的投資決策，并鼓勵我國企業(yè)債券大力發(fā)展。

3.監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)逐步減少行政干預(yù)。需要循序漸進的將企業(yè)債券發(fā)行核準制度由審批制過渡至注冊制，并頒布配套相適應(yīng)的制度體系，然而，企業(yè)債券的發(fā)行利率將逐步分化，利率水平由市場決定，債券利率分化后，不同信用評級和流動性的債券品種在市場上形成不同的利率水平，考慮風險和流動性溢價，將提高發(fā)行人選擇融資方式并約束企業(yè)有效運營的積極性。同時，為了促進債券市場的大力發(fā)展，制定優(yōu)惠政策，降低或減免相關(guān)投資成本。

三、結(jié)語

本文首先分析了我國企業(yè)股權(quán)融資的發(fā)展現(xiàn)狀，同時通過制度創(chuàng)新、提高公司融資質(zhì)量，加強監(jiān)管力度、規(guī)范企業(yè)融資行為以及大力發(fā)展企業(yè)債券市場，完善我國資本體系等方面提出了改善我國企業(yè)融資相關(guān)問題的對策。需要改善我國企業(yè)融資的相關(guān)問題，也需要考慮募集資金與企業(yè)戰(zhàn)略愿景的實質(zhì)性相符，以促進經(jīng)濟和社會同步發(fā)展。最后希望通過本文的觀點，對今后的專家學者研究相關(guān)課題有一定的借鑒與幫助作用。

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