上市公司賣賣賣

王方玉

2018年，在經(jīng)濟(jì)增速下滑、金融去杠桿的大背景下，上市公司掀起了賣資產(chǎn)的熱潮。出售的資產(chǎn)包括股權(quán)、子公司、房產(chǎn)、資產(chǎn)包等，資產(chǎn)形式五花八門。出售資產(chǎn)的目的也是多種多樣，包括改善負(fù)債率、提高利潤、剝離非核心業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等。

房地產(chǎn)企業(yè)斷臂求生

2018年堪稱房地產(chǎn)企業(yè)的寒冬。政府出臺的一系列限制性政策繼續(xù)從供需兩端進(jìn)行調(diào)控，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場走低，回款壓力加大，同時(shí)融資環(huán)境收緊，融資成本上行，房企的利潤空間不斷收縮。

在此背景下，部分房企不得不收縮戰(zhàn)線、出售資產(chǎn)，乃至戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等方式求生。

易居克而瑞的數(shù)據(jù)顯示，2017全年房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目股權(quán)出售相關(guān)動(dòng)態(tài)為387條，而2018年僅前10個(gè)月房企累計(jì)項(xiàng)目股權(quán)出售動(dòng)態(tài)就達(dá)到了473條。出售資產(chǎn)的房企既包括華夏幸福、招商蛇口、海航集團(tuán)、嘉凱城、華僑城等大中型房企，也包括中華企業(yè)、寧波富達(dá)等小型房企。

其中出售資產(chǎn)金額較大、頻率較高的當(dāng)屬華僑城（000069.SZ）。2018年10月以來，華僑城相繼掛牌出售位于成都、上海、海南、泰州等多個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目股權(quán)，總價(jià)值上百億，項(xiàng)目大多位于核心一、二線城市。

華僑城從2015年開始轉(zhuǎn)型之路，提出了“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”以及“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”的創(chuàng)新發(fā)展模式，因此大規(guī)模出售資產(chǎn)符合其轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。自從2017下半年開始，華僑城陸續(xù)出售資產(chǎn)。關(guān)于資產(chǎn)拋售，華僑城集團(tuán)表示，主要目的是加快現(xiàn)金回流，從而提高整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率。

大多數(shù)往往與資金鏈的壓力有關(guān)。

許多中小房企則被洗牌出局，不得不加快甩賣自身資產(chǎn)，有不少甚至是將股權(quán)100%售賣，如重慶渝能產(chǎn)業(yè)、北京瑞達(dá)世紀(jì)等房企。

相比賣資產(chǎn)求生，另外一些房企就沒那么幸運(yùn)了。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年國內(nèi)有10家房企破產(chǎn)倒閉，其中不乏資產(chǎn)規(guī)模在數(shù)百億的企業(yè)。

從如此成規(guī)模的賣身潮來看，引入國資似乎已經(jīng)成為了民營環(huán)保企業(yè)的一種選擇。

探究房企賣資產(chǎn)背后的原因，雖然包括一些房企的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和全國布局調(diào)整的因素，但大多數(shù)往往與資金鏈的壓力有關(guān)。

這背后是房地產(chǎn)融資環(huán)境的持續(xù)收緊。2018年房企融資環(huán)境進(jìn)一步收緊，信托貸款、銀行貸款以及委托貸款的融資限制進(jìn)一步加強(qiáng)。海外發(fā)債方面，自2018年5月發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布政策限制境外發(fā)債的使用用途后，下半年的境外發(fā)債規(guī)模開始逐月下降。易居克爾瑞的報(bào)告顯示，2018年85家典型房企融資總額為11920億元，同比下降11.09%，新增融資成本6.4%，同比2017年增加0.17個(gè)百分點(diǎn)。

上市環(huán)保企業(yè)委身國資

除房地產(chǎn)企業(yè)之外，環(huán)保企業(yè)也成為2018年甩賣資產(chǎn)的大戶，尤其是民營環(huán)保企業(yè)。

環(huán)保是過去幾年的熱門行業(yè)，也一度是資本市場的寵兒。隨著PPP（政府和社會(huì)資本合作）熱潮和各路資本的瘋狂涌入，整個(gè)環(huán)保行業(yè)已明顯過熱。

環(huán)保行業(yè)的特性就是高度依賴資金，而PPP模式由于投資期限長且規(guī)模大，則加重了企業(yè)的融資需求。部分環(huán)保企業(yè)依賴高杠桿進(jìn)行無序擴(kuò)張，負(fù)債率居高不下。

隨后，2018年國家開始大規(guī)模清理PPP項(xiàng)目和推進(jìn)金融領(lǐng)域去杠桿政策，環(huán)保企業(yè)的融資環(huán)境進(jìn)一步收緊，不少環(huán)保企業(yè)因此開始出現(xiàn)資金鏈斷裂的危機(jī)。神霧環(huán)保、盛運(yùn)環(huán)保、凱迪生態(tài)等多家民營環(huán)保企業(yè)更是爆發(fā)了債務(wù)違約。有業(yè)內(nèi)人士甚至直言，“環(huán)保行業(yè)到了生死存亡的關(guān)鍵時(shí)刻”。

在此背景下，多家民營環(huán)保企業(yè)選擇賣身給資金充裕的央企、國企。數(shù)據(jù)顯示，2018年初至今共有12家民營上市環(huán)保企業(yè)向國企、央企出售或擬出售股權(quán)，包括環(huán)能科技、永清環(huán)保、神霧集團(tuán)、盛運(yùn)環(huán)保、三聚環(huán)保、東方園林、天翔環(huán)境、凱迪生態(tài)、興源環(huán)境、中金環(huán)境、美晨生態(tài)、碧水源。其中碧水源（300070.SZ）、三聚環(huán)保（300072. SZ）、東方園林（002310.SZ）等明星公司的賣身更加引人注意。

從如此成規(guī)模的賣身潮來看，引入國資似乎已經(jīng)成為了民營環(huán)保企業(yè)的一種選擇。而引入國資對于民營環(huán)保上市公司而言確實(shí)意味著利好，同時(shí)也被市場認(rèn)為是積極信號。包括三聚環(huán)保、神霧環(huán)保等上市公司在賣身國資消息公布的次日均收獲了較大的漲幅。

分析人士認(rèn)為，賣身國資有助于降低環(huán)保企業(yè)的融資成本及業(yè)務(wù)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，在融資收緊的背景下，獲得更多資金支持發(fā)展。同時(shí)，國資在拿項(xiàng)目、開拓市場方面也更具優(yōu)勢。而對于整個(gè)環(huán)保行業(yè)而言，國企已經(jīng)在逐漸成為行業(yè)的主角。

多元化經(jīng)營收縮

除了能夠緩解資金鏈緊張和改善利潤之外，還有不少采取多元化經(jīng)營的上市公司選擇以賣資產(chǎn)的方式來剝離部分業(yè)務(wù)，從而更加聚焦主業(yè)。

企業(yè)的多元化經(jīng)營是一把雙刃劍。

中國上市公司中，同時(shí)涉足幾個(gè)不同競爭領(lǐng)域或產(chǎn)業(yè)部門的企業(yè)占絕大多數(shù)，只有少數(shù)幾家公司專注于主營業(yè)務(wù)。許多管理者熱衷于在傳統(tǒng)主業(yè)之外，投資新興業(yè)務(wù)，既可以開辟新增長點(diǎn)做大規(guī)模，又可以向資本市場講故事做高估值。

而實(shí)際上，企業(yè)的多元化經(jīng)營是一把雙刃劍。如果核心業(yè)務(wù)不突出，市場往往難以給出高的估值，還會(huì)造成公司管理上的難度和管理成本的提高。尤其在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，部分行業(yè)極易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響造成虧損，虧損板塊也會(huì)侵蝕掉其他板塊的利潤。

據(jù)《英才》記者不完全統(tǒng)計(jì)，2018年合計(jì)有65家A股公司進(jìn)行了剝離資產(chǎn)的相關(guān)操作，除了極少數(shù)公司是自救或?yàn)檗D(zhuǎn)型做準(zhǔn)備，90%以上都是剝離非核心業(yè)務(wù)。

這其中，選擇出售地產(chǎn)子公司的上市公司尤其多，包括東方盛虹、神火股份、惠天熱電、新疆天業(yè)等。在房地產(chǎn)行業(yè)的寒冬中，這些非地產(chǎn)類上市公司由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模小，實(shí)力弱，很容易被洗牌出局，因而選擇將其剝離。

此外，隨著2018年以來多家網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的暴雷和政策的收緊，互金行業(yè)的景氣度大大降低，互金業(yè)務(wù)成為了燙手山芋。不少在幾年前布局互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的上市公司紛紛剝離互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，包括漢鼎宇佑、熊貓金控、渤海金控、鴻特科技等。