是時候買日本企業了

王方玉

中國企業海外并購方興未艾。貝恩咨詢近期的一項報告顯示，2009—2016年的8年間，中國企業海外并購的交易金額從330億美元逐年上升至2020億美元，年均復合增速接近130%。

雖然由于貿易摩擦、政府對外投資管控、海外市場投資限制等原因，2017、2018年的交易金額相較2016年出現較大下滑，但海外并購仍然保持較高的活躍程度。《境外投資敏感行業目錄》的發布使得地產、休閑娛樂行業等資產投機性交易受到不小的限制，但高新技術、資源型的并購依然可以順利操作。

貝恩咨詢的報告表示，中國企業還擁有著大量的境外并購機會。如果以GDP占比衡量，中國的海外并購支出僅為日本的一半。此外，咨詢機構德勤在《2018中國企業海外投資運營指南》報告中也指出，中國海外并購在2018年仍將保持強勁勢頭，并有可能再創新高。

在中國企業海外并購的版圖當中，日本也是一個無法繞開的重點收購目的地國。作為曾經的世界第二大經濟體，日本在汽車、電子3C、機械、家電、化工、制藥等領域仍然有著非常多優秀的品牌和技術，這些都是中國企業孜孜以求的并購“富礦”。

日本仍是并購“富礦”

作為一個領土狹小，自然資源匱乏的國家，日本經濟具有典型的外向型特征，嚴重依賴廣闊的全球市場，在全球各地也擁有廣泛的投資，幾乎“在海外再造一個日本”。

數據顯示，企業和個人在海外所持資產減去外國企業所持日本資產，所得到的對外純資產連續27年位居世界第一位。

中國企業的境外并購可以被分為三個階段。在第一階段，絕大多數境外并購交易為獲得自然資源儲備，第二階段主要是引進品牌、技術以及其他能力，中國企業能借此提升自身在國內市場的業務地位。自從2016年開始，中國企業的海外并購進入第三階段，這個階段通常旨在幫助自身實現制勝國內和輸出海外市場的雙重目標。

收購日本企業符合了中國企業海外并購第三階段“制勝國內和輸出海外市場”的目標，有望成為下一階段收購版圖當中的重要目的地之一。

隨著中國成為世界第二大經濟體，在家電、電子等行業中崛起，依靠強大的規模優勢，占據重要地位，也對日本的家電和電子行業造成了極大的替代與沖擊。

以電視機產業為例，日系制造商的份額連年下降。調研機構Display Search的數據顯示，從2008-2016年，索尼的液晶電視全球份額從13.7%下降到了5.6%；東芝2008年的份額為6.4%，到2015年被擠出了主要排名；2008年夏普還占有9%的份額，到2014年也被擠出了主要排名。

不可否認的是，日本在先進制造領域仍然具有很強的競爭力。

同樣的情況還發生在全球電腦和手機等市場中，日本品牌的份額也在不斷萎縮當中。

但與此同時，不可否認的是，日本在先進制造領域仍然具有很強的競爭力，包括汽車、電子3C、機械、家電、化工、制藥等領域，都有著非常多優秀的品牌和技術。

2018年的財富500強榜單中，日本企業有53家，其中以本田、豐田、日立、索尼、松下、富士通為代表的汽車和電子設備行業企業占據主流。

家電、電子成為并購重點

日本家電和電子企業的衰退，給了中國企業并購的良好時機。回顧近幾年來的并購事件，家電和電子行業成為了中國企業并購日本企業的重點。

僅在2016年，就發生了中國企業收購日本家電公司的多起案例。富士康以3890億日元（折合35億美元）收購了日本夏普66%的股份。聯想集團以255億日元（約合2.24億美元）收購日本老牌企業富士通PC業務51%的股份。美的集團收購了東芝生活電器株式會社80.1%的股權。

其中比較具備代表性的收購當屬海信集團收購東芝的電視業務。2017年11月14日，海信集團正式宣布收購東芝映像解決方案公司（Toshiba Visual Solutions Corporation）95%股權。完成交易后，海信集團將享有東芝電視品牌、產品、運營服務等一系列業務，并可享用東芝電視全球40年品牌授權。

海信集團董事長周厚健曾在接受《英才》記者采訪時表示，他最看重日本家電企業深厚的技術底蘊和全球品牌力。此前，海信通過收購夏普品牌的使用權開拓北美市場，收購東芝也旨在復制這樣的成功合作模式。

除家電、電子和汽車產業鏈之外，醫療大健康行業也有望成為中國企業的并購重點。

2015年，夏普在經營極度困難的情況下，將其在北美的墨西哥工廠交給海信，同時將除巴西以外的美洲市場上夏普商標的五年使用權也轉讓給海信，在海信接管后，夏普在北美的經營穩步提升。

通過收購東芝的電視業務，海信可以利用東芝的高端品牌打入國際市場，也能夠擴大自身的市場份額。

此外，雖然海信主打ULED和激光電視技術，但是OLED電視已經逐漸成為全球高端電視的主流。而東芝擁有獨有的OLED Engine Beauty Pro畫質引擎技術，還有早已成名的超解像技術，這些技術能夠幫助提升海信在OLED市場的競爭力。

另外一個不得不提的并購事件是富士康并購夏普66%的股份，這是中國企業歷史上首次收購日本知名的家電品牌。此前多起收購案收購的資產都是日本家電品牌的部分業務或者品牌使用權。

夏普擁有液晶面板、電視、白電、手機等多項業務，其中核心業務是液晶面板，營收占比約四成。在電視機產業上，夏普憑借出色的面板技術，擁有產業鏈一體化的先天優勢。

收購之際，夏普正深陷虧損泥潭，年虧損金額高達約20億美元。而收購兩年之后，夏普已經扭虧為盈。夏普電視的銷量成倍增長，已經能與海信、TCL列入同一陣營。收購夏普也幫助富士康逐漸擺脫代工廠的標簽，從而打造自主的終端品牌。

下一個陣地

如果說家電、消費電子是上一個階段的并購主流，汽車產業鏈或許會是中國企業并購日本企業的下一個重要陣地之一。

無論是規模還是技術實力，我國的汽車零部件企業都遠遠落后于外資同行。但隨著新能源汽車浪潮的到來，中國作為全球第一大新能源汽車市場，迎來了難得的發展機遇。中國的汽車產業鏈有望實現更多的國產替代，從而加大對海外汽車產業鏈的收購。

汽車工業已經是日本經濟的支柱，日本的汽車產業鏈具有強大的技術和整體實力。在2018年的財富500強榜單上，日本上榜的53家企業中，豐田、本田、日產、鈴木、馬自達、斯巴魯等車企及其產業鏈如松下、普利司通占據了非常大的比重。其中，豐田作為全球第一大汽車廠商，位居世界500強第6位。

普華永道的《2018年全球汽車零部件配套供應商百強榜》顯示，全球最大的100家汽車零部件企業，日本最多，有26家入榜，美國、德國分別位居二三位。

從目前來看，中國企業并購日本汽車產業鏈的案例相對較少，一方面源于日本汽車產業鏈的盈利能力較強，經營狀況良好，另一方面是對于核心技術和專利的保護，但仍然有較為成功的并購案例。

2018年4月，上市公司均勝電子（600699.SH）購買日本高田公司除PSAN業務以外主要資產完成交割，最終實際支付的對價為15.88億美元。

日本高田公司是一家老牌汽車安全系統制造商，其主要產品包括汽車安全帶、安全氣囊系統、方向盤、主動安全電子產品及其它非汽車類安全產品，與美國TRW，美國KSS，瑞典Autoliv一起被譽為全球汽車安全領域四強。而此前不到兩年，均勝電子剛剛收購了美國KSS。

通過收購，均勝電子也真正成為全球汽車安全領域的巨頭，全球市場份額升至第二位，僅次于瑞典的Autoliv。

此外，上市公司歐菲科技（002456. SZ）2018年10月發布公告稱，擬收購富士膠片鏡頭相關專利及富士天津全部股權。富士天津是負責富士膠片在全球范圍內經營的以車載鏡頭為主的各種光學產品的制造和銷售的公司，市場占有率位居全球第一梯隊。歐菲科技有望通過收購豐富和完善鏡頭業務，持續擴大公司在光學領域的地位。

除家電、電子和汽車產業鏈之外，醫療大健康行業也有望成為中國企業的并購重點。

日本是全球第三大藥品市場，市場規模僅次于中國和美國，并誕生了武田制藥，安斯泰來制藥，大冢制藥，衛材制藥等。其中，武田制藥作為日本最大的制藥廠，2016年位居全球制藥企業50強第18位。

我國醫療行業的海外并購交易的增長尤為迅速。數據顯示，2016-2017年，醫療行業境外并購交易金額較2013-2015年間增長了217%，是所有行業平均增速的兩倍多，其交易數量增長了124%，排在所有行業首位。