叉車雙龍頭 被忽視的新能源機遇

楊旭然

近兩年新能源汽車產業風光無限，吸引了大量資本的關注，甚至出現了局部過剩的苗頭。相比之下，以新能源叉車為代表的工程車輛作為一個細分領域，雖然也呈現出快速增長的狀態，但并未引起更多投資者的關注。

一方面是因為這個領域的政策扶持、補貼等相對較少，另一方面，顯然這是一個容量相對有限的市場空間，和動輒數以萬億計算的汽車產業相比差了幾個量級。

安徽合力（600761.SH）和杭叉集團（603298.SH）是叉車行業的雙龍頭，兩家企業占據全國行業50%以上的市場份額，在國內基本上沒有等體量的競爭對手。

傳統叉車時代發展至今，兩家企業都是最大的受益者，2017年的凈利潤都達到了4億元以上的水平。并且仍然處在不斷增長的過程中，甚至在動蕩的2018年，這個過程都仍然在延續。

2018年前三季度，安徽合力營業收入同比增長17.51%，扣非凈利潤增長25.68%，杭叉集團則是取得了25.02%的營業收入增長，和16.78%的扣非凈利潤增長。

安徽合力能夠被匯豐青睞，很重要的原因就是其堅實的盈利能力，和較低的估值水平。

看似夕陽產業的叉車，卻實現了穩健的增長和不錯的業績，再加上新能源產品的替代空間，兩家龍頭公司也儼然已經成為震蕩行情中穩健型企業的代表。

海外資本大手筆加持

2018年3月，安徽合力發布了2017年報，并宣布每10股派發紅利5元，當時其每股價格在10元左右，如此高的分紅水平，也是安徽合力上市之后的第一次。

隨后在8月、10月，安徽合力兩次季報預喜，凈利潤分別增長52%、29%，似乎印證了其大額度分紅的底氣。

11月底，公司發布了公告，獲得香港匯豐商業銀行有限公司累積投資持有3813.68萬股，占公司總股本的5.152%，構成舉牌。

相比KKR等常年在A股布局的外資機構，匯豐并不經常出現在A股行情的新聞中，此次突然舉牌安徽合力，一度在市場上引起了強烈反響。有觀察者認為，被外資金融機構舉牌的企業，大多屬于績優股，買入位置位于行情底部區域，并且基本都是長期持有。

安徽合力能夠被匯豐青睞，很重要的原因就是其堅實的盈利能力，和較低的估值水平。2018年，其大部分時間市盈率都在10-15倍之間，屬相對較低的區間，距離其歷史最低市盈率水平2008年11月的8.8倍相差不多。

同時，目前安徽合力的市凈率水平也處在歷史最低水平。2008年11月起PB（MRQ）達到1.06，在2018年底，這一數字一直在1.3-1.5倍之間徘徊，衡量營業收入與市值比值的市銷率更低，達到0.66倍，同樣逼近2008年的最低水平。

相比之下，杭叉集團情況有所不同，其于2016年底上市，股價一度飆升至32.40元的高位，但在隨后兩年的時間里大幅度下跌，股價已經跌至10元附近，市盈率15倍以內，開始進入了相對合理的估值區間。

弱周期屬性

很多人會把叉車看作是工程機械類的一部分，把它和三一重工（600031. SH）、中聯重科（000157.SZ）聯系到一起。

叉車作為物流體系中最重要的機器設備，受到包括匯豐在內金融機構的重視，也就順理成章了。

實際上和挖掘機、鏟車、泵車一樣，叉車在各種基礎設施建設和房地產行業也有廣泛的應用，但這并非是叉車的全部用途，實際上相對小巧、便捷的叉車更多的使用是在物流領域。

例如，使用叉車和托盤的組合，可以大幅減少裝卸工人的使用，提升裝卸速度，也可以把貨物碼放到更高的貨架上，如果沒有叉車等物流設備的助力，倉庫的縱向空間就無法被充分的利用起來。

而物流企業最突出的特點之一，就是不僅為工業企業服務，更多的是為居民日常消費服務，運送堆碼各種日用商品，包括電器器材、食品飲料等。與其他工程機械和基礎設施建設領域相比，體現出明顯的弱周期性。

更強的周期意味著更大的業績波動。以三一重工為例，其2010、2011兩年的營業收入同比增長分別為78.94%和49.54%，之后便陷入了連續5年的負增長，但2017又出現了高達64.67%的增長。而安徽合力歷年來營業收入增幅的波動則要平滑很多，大多數時間都穩定在正負20%之間。

在不明朗的經濟大環境下，市場上的投資者會更青睞于這些周期性相對弱一些、與大眾消費更加貼近的品種。叉車作為物流體系中最重要的機器設備，受到包括匯豐在內金融機構的重視，也就順理成章了。

更具確定性的新能源應用

資本看好叉車行業的另外一個重要原因，就是這個領域的新能源替代進程更具確定性。

和傳統意義上的工程機械不一樣的是，叉車有大量的使用場景都是在封閉的倉庫和廠房內，傳統的柴油叉車會造成嚴重且難以凈化的室內空氣污染，更容易對工作人員的健康造成不利影響。同時，柴油發動機的轟鳴也會形成噪音污染。

這個領域的新能源替代進程更具確定性。

隨著國內倉儲物流產業快速向智能化方向發展，叉車的電動化進程同樣非常迅猛。和電動汽車不同的是，由于叉車本身就需要非常大的配重，因此份量比較重的鋰電池可以直接形成叉車的配重，因此不必像汽車一樣擔心整車的輕量化問題。

歐洲早在2010年之前就開始了鋰電池動力叉車的研發，國內的寧德時代（300750.SZ）則是在2012年左右就開始了鋰電叉車的研發，比亞迪（002594. SZ）目前也有電動叉車產品的銷售，但只占整體營業收入的一小部分。

多種因素的共同作用之下，電動叉車市場的增長速度穩定健康。據CITA統計數據顯示，2018上半年電動類叉車合計銷售量為132194臺，與2017上半年的91837臺相比，增長43.94%，這比傳統燃油叉車24%左右的增長速度要高出不少。

在發達國家和地區，電動倉儲設備和叉車已經有了非常高的市場比例，數據顯示，早在2015年，歐洲和美洲電動叉車占比就已經分別超80%、60%。相比之下，中國的倉儲物流設備和叉車的電動化進程才剛剛開始。

這對于安徽合力與杭叉集團來說，是一個全新且規模巨大的市場，相對比亞迪和其他競爭對手，他們對于客戶有更強的品牌認知。2018年12月3日，安徽合力宣布準備以2.47億元的價格收購寧波力達66%的股份，加碼電動叉車和倉儲設備制造能力。