量化投資發(fā)展及我國(guó)現(xiàn)狀分析

趙佳藝

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和技術(shù)的成熟，量化投資已經(jīng)成為基金經(jīng)理決策的重要工具之一。通過(guò)對(duì)量化投資在我國(guó)和國(guó)外的發(fā)展，以及對(duì)量化投資模型的發(fā)展進(jìn)程和現(xiàn)狀進(jìn)行梳理總結(jié)，最后對(duì)未來(lái)量化投資在我國(guó)的發(fā)展前景進(jìn)行了分析和展望。

關(guān)鍵詞：量化投資;發(fā)展趨勢(shì);中國(guó);現(xiàn)狀

中圖分類號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2019.08.060

現(xiàn)代投資理論經(jīng)過(guò)了幾十年的發(fā)展，投資組合管理可以分為被動(dòng)管理和主動(dòng)管理兩種方式。被動(dòng)管理也叫指數(shù)化管理，目的是跟蹤某個(gè)基準(zhǔn)股票指數(shù)，使投資組合業(yè)績(jī)與基準(zhǔn)業(yè)績(jī)準(zhǔn)偏離最小。主動(dòng)投資管理重要的是依賴于投資者對(duì)于市場(chǎng)和個(gè)股的主觀判定，一般情況需要投資者對(duì)潛在公司有非常深刻的認(rèn)識(shí)，包括公司的企業(yè)構(gòu)造，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，財(cái)務(wù)狀態(tài)，行業(yè)周期等等方面，特別依靠投資者的知識(shí)局限和眼光，非常考驗(yàn)投資者的專業(yè)知識(shí)。

定量投資是投資管理常用的方法。定量投資管理是根據(jù)能夠獲取的公開數(shù)據(jù)，基于數(shù)學(xué)或者統(tǒng)計(jì)或者物理的方法，建立定量模型對(duì)股票進(jìn)行評(píng)判并依此進(jìn)行投資決策，前沿投資模型囊括了各行業(yè)的尖端模型，包括語(yǔ)音識(shí)別，圖像識(shí)別，人工智能等領(lǐng)域。

定量管理本質(zhì)是統(tǒng)計(jì)套利，關(guān)注的是因子（共性），而非股票（個(gè)性）。基本假設(shè)包括：（1）市場(chǎng)大多是有效的;（2）純套利機(jī)會(huì)不存在;（3）定量分析創(chuàng)造統(tǒng)計(jì)上的套利機(jī)會(huì);（4）定量分析以有效的方式結(jié)合所有可能獲得的信息;（5）定量模型應(yīng)該基于合理的經(jīng)濟(jì)理論;（6）定量模型應(yīng)該反映持續(xù)穩(wěn)定的模式;（7）證券投資組合與基準(zhǔn)的偏差只有當(dāng)不確定性足夠小時(shí)才是合理的。

1量化投資概念

簡(jiǎn)略來(lái)說(shuō)，量化投資是指應(yīng)用計(jì)算機(jī)技術(shù)與數(shù)學(xué)建模等方法，來(lái)實(shí)現(xiàn)投資理念和投資策略。量化投資與傳統(tǒng)投資的差別在于依賴數(shù)學(xué)模型和數(shù)據(jù)來(lái)找尋投資標(biāo)的，實(shí)行投資策略，尋求穩(wěn)固而連續(xù)的收益。量化投資在西方投資界被稱為是傳統(tǒng)投資哲學(xué)的“投資革命”，經(jīng)過(guò)40多年的發(fā)展已經(jīng)被證明為可以持續(xù)獲得超額收益的有效方法。量化投資與傳統(tǒng)投資模式在理念方面是相似的，他們都是基于市場(chǎng)非有用或弱有用的理論基礎(chǔ)，試圖克服市場(chǎng)而獲取超額收益。

1.1國(guó)外量化投資發(fā)展

國(guó)外量化投資的發(fā)展可大致分為三個(gè)階段。第一階段是萌芽階段， 1952年馬克維茨博士提出的投資組合理論第一次使得風(fēng)險(xiǎn)和受益數(shù)量化，代表理論領(lǐng)域量化投資的萌芽。1971年巴克萊公司發(fā)行了第一只量化基金，標(biāo)志著量化投資在實(shí)踐領(lǐng)域開始應(yīng)用;第二階段是緩慢發(fā)展階段，從20世紀(jì)80年代到1995年，由于技術(shù)等方面的局限性，量化投資在國(guó)外并沒(méi)有突破性的發(fā)展;第三階段是飛速發(fā)展階段，隨著信息技術(shù)的發(fā)展進(jìn)步，量化投資在技術(shù)支持下才開始飛速發(fā)展。到目前，定量投資的方法已被廣泛使用，指數(shù)類投資和主動(dòng)投資基本都采用定量投資。

1.2我國(guó)量化投資發(fā)展

與西方國(guó)家相比，我國(guó)在量化投資方面起步較晚，而且由于市場(chǎng)的非有效性，投資者的專業(yè)性不強(qiáng)，導(dǎo)致許多投資行為的非理性，使得投資者對(duì)于信息的反應(yīng)難以預(yù)期，可能發(fā)生反應(yīng)不足和反應(yīng)過(guò)激等情況。另外，經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于我國(guó)股市的影響也不容小覷。我國(guó)股市的波動(dòng)多與經(jīng)濟(jì)政策高度相關(guān)，而經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于股市的影響程度也是難以準(zhǔn)確預(yù)估。除此之外，目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)蕩、國(guó)際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)等因素許多都是前所未有的，因此對(duì)于股市的沖擊程度也難以評(píng)估。綜上所述，我國(guó)量化投資與國(guó)外量化投資差異較大，發(fā)展仍處于探索期。

2量化投資模型發(fā)展

量化投資是數(shù)理工具在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，是金融學(xué)與數(shù)學(xué)的結(jié)合應(yīng)用的方法。因此本部分從數(shù)理模型角度梳理量化投資的發(fā)展。

2.1均值方差模型

1952年Markwiz發(fā)表的“投資組合選擇”一文奠定了現(xiàn)代投資組合理論的基礎(chǔ)，打破了以往對(duì)于投資組合只有定性分析而缺乏科學(xué)性的定量分析的局面。Markwiz提出用證券平均收益率測(cè)度收益，用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)，最終得出通過(guò)投資組合可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。

2.3三因素模型與多因素模型

Fama，F(xiàn)rench（1992）將投資組合的收益進(jìn)行了更加詳細(xì)的分解，并基于公司規(guī)模、超額收益、賬面市值比建立了更為全面的線性模型。因?yàn)橥顿Y者承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)一定要求高收益，因此公司規(guī)模與組合收益率負(fù)相關(guān)，賬面市值比與組合收益率正相關(guān)，印證了風(fēng)險(xiǎn)——收益理論。三因素模型是CAPM模型的一個(gè)拓展，也是對(duì)APT模型的應(yīng)用，三因素模型剛剛提出時(shí)能夠解釋大部分股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。但是隨著越來(lái)越多不能被其解釋的異象出現(xiàn)，學(xué)者們開始思考用更全面的模型來(lái)解釋市場(chǎng)，業(yè)界和學(xué)界深度挖掘股票特性，從基本面，技術(shù)面，市場(chǎng)情緒，宏觀周期等等各方面來(lái)挖掘未被市場(chǎng)利用的有價(jià)值信息，以求獲得超越基準(zhǔn)的收益。

常用的因素包含這幾大類：（1）估值類指標(biāo)。如PE，PE較低的股票往往在同行業(yè)中認(rèn)為價(jià)值被低估，基本面沒(méi)有問(wèn)題的情況下，此類股票很可能會(huì)有超額表現(xiàn);（2）紅利類指標(biāo)。用以衡量公司的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，更為貼切的反映公司的紅利能力，如ROA、ROE;（3）新興的因素。包括情緒類因子，比如衡量市場(chǎng)多空氣氛對(duì)比的指標(biāo)，衡量買賣人氣的指標(biāo)，衡量投資者信心的指標(biāo)等等。

納入收益預(yù)測(cè)模型的因子數(shù)越多，超額回報(bào)越豐厚，同時(shí)，因子模型也有弊端，當(dāng)選擇的因子不具有預(yù)測(cè)作用卻被納入模型時(shí)，會(huì)降低模型的準(zhǔn)確度，所以，我們對(duì)納入回歸方程的每一個(gè)因子都要細(xì)致的檢驗(yàn)。

多因子本質(zhì)上是對(duì)于股票的特征刻畫，通過(guò)觀察股票過(guò)去各階段的收益和對(duì)應(yīng)因子的特征總結(jié)其因果關(guān)系或者相關(guān)關(guān)系，然后建立對(duì)應(yīng)模型。多因子模型經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展實(shí)際上已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)學(xué)建模，而是綜合了各學(xué)科前沿高端預(yù)測(cè)方法的高級(jí)建模，建模水平和基礎(chǔ)信息的有效程度決定了收益競(jìng)爭(zhēng)水平。

3量化投資在我國(guó)的現(xiàn)狀

3.1參與的投資者

現(xiàn)代量化投資交易多為高頻交易，且交易金額一般較大，交易費(fèi)用較高，另外量化投資者要有高的金融專業(yè)素養(yǎng)和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)。因此若想通過(guò)量化投資獲得穩(wěn)定的高收益，只有機(jī)構(gòu)投資者有這樣的資金量和專業(yè)水平。所以目前量化投資主要應(yīng)用于期貨公司、證券公司、私募基金等，其中以私募基金為主要投資機(jī)構(gòu)。個(gè)人投資者基本難以參與，因?yàn)楦哳l交易使得交易成本較高，資金量少的情況下收益無(wú)法覆蓋交易成本。

3.2具體操作方法

目前我國(guó)應(yīng)用量化投資最多的領(lǐng)域當(dāng)屬股指期貨，因股指期貨的交易規(guī)則為T+0，十分契合量化交易高頻、持倉(cāng)時(shí)間短的特點(diǎn)。在期貨市場(chǎng)中，量化投資方法主要分為四大類：阿爾法策略、趨勢(shì)策略、套利交易策略和高頻交易策略。阿爾法策略的使用者利用股指期貨與現(xiàn)貨之間的組合，獲取超越市場(chǎng)收益的阿爾法收益;使用趨勢(shì)策略的投資者首先進(jìn)行技術(shù)分析，利用模型對(duì)未來(lái)股價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)，根據(jù)預(yù)測(cè)做出相應(yīng)的操作從而獲取收益;套利策略使用者通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法等來(lái)實(shí)現(xiàn)低買高賣從而獲利;高頻交易投資者則是利用股指期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行高頻快速的交易獲取收益。

3.3對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響

量化投資頻繁交易、交易金額大的特點(diǎn)，擴(kuò)大了整個(gè)市場(chǎng)的交易量，使得金融資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，增加了市場(chǎng)的活力，也對(duì)其他交易方式的交易量有促進(jìn)作用。另外，量化投資也有調(diào)節(jié)市場(chǎng)的作用。因?yàn)榱炕灰字械奶桌呗允褂玫妮^為廣泛，因此只要市場(chǎng)上的價(jià)格稍微偏離真正的價(jià)值，套利交易便會(huì)迅速反應(yīng)直到價(jià)格回歸價(jià)值。所以量化交易可以迅速調(diào)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格，使得價(jià)格的有效性提升。

4量化投資在我國(guó)的發(fā)展前景

在西方較發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)中，量化交易占據(jù)全部交易量的70% ，相比之下我國(guó)的量化投資仍處于起步的階段。因此量化交易在我國(guó)的發(fā)展前景樂(lè)觀，將會(huì)有更多的金融工具更精密的投資模型出現(xiàn)，量化投資發(fā)展將呈現(xiàn)更多的多元化。

這種預(yù)測(cè)基于以下幾點(diǎn)：首先，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，只有20年的時(shí)間，因此不可避免地存在市場(chǎng)規(guī)范性差、投資者專業(yè)程度普遍較低等諸多問(wèn)題。但是在這種弱有效性市場(chǎng)中，獲取阿爾法收益的可能也更大，潛力更強(qiáng)。除此之外，目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上使用傳統(tǒng)的定性投資方法的投資者占多數(shù)，而量化投資者較少，意味著量化投資的機(jī)會(huì)更多，競(jìng)爭(zhēng)者更少。例如，2010年股指期貨在我國(guó)的出現(xiàn)，使得量化投資在我國(guó)的優(yōu)勢(shì)性更加突出明顯。另外十八屆三中全會(huì)后，利率、匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期我國(guó)的量化投資將有更好的政策支持。最后，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)的廣泛使用，將給量化分析更大的發(fā)展平臺(tái)，為量化投資者提供更加有力的技術(shù)支持。因此，量化投資在技術(shù)紅利和政策紅利的支持下，將會(huì)顯現(xiàn)出傳統(tǒng)投資分析所不具有的魅力，得到更加廣泛的運(yùn)用。

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