資本結構與企業財務安全的理論與實證分析

古捷思

【摘要】企業資本結構是影響企業能否獲得最大化盈利的關鍵因素，直接影響企業的財務安全和健康發展。本文在對企業資本結構與企業財務安全基礎理論進行概述的基礎上，重點對企業資本結構與企業財產安全之間的理論關系進行了分析。

【關鍵詞】資本結構? 理論分析? 實證分析

一、企業資本結構與企業財務安全基礎理論概述

企業資本結構為企業各種不同資本的組成關系以及不同資本在總資本中所占的比例，通常情況下企業資本結構主要為企業長期資本與企業負債的比例。企業資本結構是在市場經濟中企業金融關系的具體體現，基于企業信用和企業資本，企業不同資本之間通過投資方式或者借貸方式構成了企業股東、企業債權人與企業經營者之間相互信任、相互制約的利益關系。一般來說，如果企業的負債率過高或者長期資本過多對企業的財務安全均會產生不利的影響。

企業資本結構基于不同的特點具有不同的分類，通常情況下可以將其分為兩大類：資本屬性結構和資本期限結構。資本屬性結構主要是指企業內部具有不同屬性的各種資本之間在企業總資本中的構成以及比例關系，比如企業的流動資本和固定資本。資本期限結構主要是指企業內具有不同期限的各種資本之間在企業總資本中的構成以及比例關系，比如企業的短期資本以及長期資本。

企業財務安全對于企業的發展至關重要，企業財務安全是一個相對的概念。企業在發展過程中由于對未來收益的不確定性進而導致企業在償還債務能力方面具有不確定性，將其統稱為企業財務風險。企業財務安全通常情況下采用企業財務杠桿系數進行衡量，如果企業負債利息率小于企業投資收益率，那么企業在財務杠桿中能夠獲得收益，即企業收益大于企業損失，這種情況下企業財務處于安全狀態。反之，如果企業負債利息率大于企業投資收益率，那么企業財務杠桿損失，導致企業虧損，這種情況下企業財務處于不安全狀態。

二、企業資本結構與企業財產安全之間的理論關系

（一）基于代理人理論視角

由于很多企業的運營發展都是采用代理人的公司管理方式，企業投資者只對公司代理人的管理行為進行監管管理。因此基于代理人理論視角分析企業資本結構對于企業財務風險安全的影響具有普遍的意義。企業資本結構基于所有者結構模型主要包括三部分構成，分別為外部股權、內部股權和企業債務。此外所有者機構模型還認為企業管理層首先是利用企業本身的內部股權開展企業的運營管理，只有在企業內部股權難以有效支撐企業的正常運營管理時企業才會考慮通過外部融資的方式促進企業的運營發展，外部融資方式主要包括外部股權和負債兩種形式。基于代理人理論能夠對企業的各種資本來源進行明確說明，進而明確體現企業的資本結構。對于股東等外部股權所有者來說，他們為了能夠在企業發展中獲得較高的股權收益，他們會期望企業的經營管理層對一些具有較高投資收益的項目進行投資，但是由于高收益往往伴隨著高風險，因此企業的經營管理層在設置資本結構、開展項目投資的過程中不會為了單純的追求高收益，而在很大程度上忽略了企業潛在的財務風險，進而影響企業安全。而對于企業債權人來說，他們主要是希望在企業的發展過程中獲得相對穩定的債務利息收入，因此他們為了保障債務利息收入的持續性和穩定性，他們并不希望企業經營管理層投資那些收益較高但是存在較大財務風險的項目，而是要有效保障企業的資金來源充裕廣泛，保障企業的財務安全。

（二）基于破產成本學說視角

企業資本結構的不同在很大程度上會導致企業財務風險的不同，因此企業財務安全與企業資本結構之間具有密切的關系。對于企業財務安全來說，最大的財務風險莫過于企業破產，因此基于企業破產成本學說視角可以從最根本上對企業的財務安全與資本結構之間的關系進行闡述。破產成本通常情況下具有兩種方式，第一種破產成本方式也就是我們經常說的清算破產，也稱之為直接破產，主要是指企業由于遭受到重大的財務沖擊導致企業無法對債務進行償還進而不得不破產清算。第二種破產成本方式為間接破產，主要是指企業由于訂單不足以及客戶流失等諸多原因導致企業難以繼續維持經營，最終破產。在很大程度上企業破產成本主要取決于企業應對財務風險的成本，如果企業具有非常高的負債率，企業財務難以維持其正常的穩定運營，很容易導致企業發生財務危機，進而造成企業破產的概率較大。反之，如果企業能夠將其負債率控制在其有效償還能力范圍內，即便企業在發展過程中遇到財務危機，也能夠基于企業本身所能夠有效利用的財務有效應對財務危機，這種情況下企業發生破產的概率較小。

（三）基于企業融資成本視角

企業在運營發展過程中，由于信息不對稱性以及市場不完全等問題的客觀存在，任何的企業也、投資者以及股東均不能最大程度的獲取自身利益，他們只能通過努力得到相對較好的投資機會。如果企業的基本結構科學合理，會讓企業的投資者和股東產生投資的信心，讓他們相信投資回報有保障。也就是說，企業良好的資本結構有助于吸引大量的投資資本，從而保障企業資金來源的廣泛充裕，有效降低了企業的融資成本，提高了企業的財務風險抵御能力。所以企業應該不斷向投資者傳輸資本結構良好以及投資收益有保障等對投資者有利的信息，而信息傳遞的基礎為企業真實的資本結構和財務安全。

基于以上分析，可以看到企業資本結構對于企業的財務風險具有直接的影響，其主要是通過企業的人事安排、投資回報以及融資成本等發揮作用。企業財務風險相應的會隨著企業資本結構的變化而發生變化。所以為了保障企業財務安全，促進企業能夠健康有序的發展，企業資本結構應該同時滿足企業家、股東以及債權人三方的利益。

三、企業資本結構與企業財務風險實證分析

當前我國的房地產企業普遍存在資本結構不合理的情況。本文以萬科為例，對其資本結構情況進行分析。萬科在2010年、2011年以及2012年其資產負債率分別為76.80%、77.10%和80.45%;其流動資產與總資產的比值分別為95.10%、95.41%和95.52%;其非動負荷與負債的比值為79.82%、88.50%和90.39%。基于該數據，萬科的資本結構主要存在以三個方面的問題。

（一）股權較為分散

萬科的資本結構數據顯示器流動資金在總資產中所占比重較高，這也從側面反映了萬科的股權整體呈現分散的特征，大股東的股權集中度較低，難以有效保障大股東對于企業發展的長期支持，而眾多分散的小股東不利于對企業開展集中管理，容易造成對企業管理者的監督不到位以及企業發展結構規劃不合理的情況。造成這種情況的主要原因為企業流動資金過多，從長遠角度來說，不利于企業的財務安全和可持續性發展。在我國還要很多企業同萬科具有相同的情況，他們為了從市場上獲得更多的流動資金，采用上市等方式進行融資，大大增加了小股東在企業股東中的比重，進而不利于企業的集中高效管理。還有些企業會增加想銀行等金融機構的借款來增加流動資金，最后由于難以有效對借款進行償還進而導致企業發生嚴重的財務危機。

（二）負債率過高

在我國房地產屬于資金密集型行業，需要大量的資金投入。但是我國整體情況是，絕大多數房地產企業僅擁有較少的權益資本，大部分資金都是采用直接或者間接的融資方式獲得的，這就導致了我國房地產企業普遍面臨資產負債率較高的問題。從萬科2010年至2012年的資產負債率可以看出，其資產負債率呈現逐年增高的趨勢。但是由于當地產行業的投資回報周期較長，進而導致房地產企業的短期償還債務能力有限，甚至有些房地產企業最后由于樓盤爛尾等導致無法對相關債務進行償還，導致企業破產。因此過高的資產負債率不利于企業的財務安全。

（三）融資渠道相對單一

我國現階段房地產企業的主要融資渠道為銀行，但是銀行融資通常情況下利息較高，從而提高了房地產企業的融資成本，并且由于銀行融資過程繁瑣復雜，周期較長，大大降低了房地產企業的融資效率。但是由于房地產企業對于資金具有較大的需求量，容易出現各種資金問題，大大增加了資金的管理難度，造成資本結構不合理。2010年至2012年萬科的流動資金均超過了95%，也從側面反映了萬科的資金安排不合理，容易出現資金浪費的情況，同樣不利于企業的穩定可持續性發展。因此積極拓寬融資渠道，將企業的固定資產比例維持在合理的范圍內是促使房地產企業資本結構合理化的一個重要方向。

四、結束語

綜上所述，企業的資本結構與企業的財務安全具有緊密關系，良好的企業資本結構有助于保障企業的財務安全，提高企業對資金的利用率，促使企業長期穩定發展;反之如果企業資本結構不合理，比如固定資本過少以及資產負債率過高等，不利于企業的財務安全和健康發展。因此對于企業來說，應該基于自身情況不斷完善優化資本結構，在追求利潤的同時最大程度降低企業的財務風險。

參考文獻：

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