資管新規下商業銀行理財業務發展問題探析

王璐瑤

（西藏民族大學 財經學院，陜西 咸陽 712082）

一、資管新規出臺

2017年11月17日，中國人民銀行會同銀監會等部門發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，對國內嚴峻的經濟形勢、金融業發展遭遇瓶頸、利率持續上升、銀行理財業務監管存在諸多漏洞及違規操作現象做出指示。2018年4月27日，經國務院批準，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”）正式發布。資管新規對金融機構資產管理業務的規范性提出了更嚴格的要求。首先，要求加快促進資產管理向凈值化轉型，打破剛性兌付的現狀，嚴格控制期限錯配風險。另外，在適用對象、標準化債權資產定義、凈值化管理等方面進行了補充說明，即將確立統一的監管標準對金融機構資產進行管理。2018年7月20日，央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱“通知”），該通知是對此前發布的《資管新規》內容上的細化并作出具體說明，《資管新規》要求嚴格加強對金融資產管理業務的監管，此次通知在加強監管的嚴格程度上有所放緩，能夠更適度地推進“去杠桿、去通道”進程。對于銀行業主體而言，資管新規的出臺是一把機遇與挑戰并存的雙刃劍，只有深刻認識并靈活操作，才能抓住機遇，銀行理財業務的持續健康才能有保障。

二、資管新規針對銀行理財業務的相關規定

（一）對金融機構的規定

1.凈值化管理替代剛性兌付

《資管新規》明確要求金融機構打破剛性兌付，提出按照公允價值原則確定資管產品的凈值，對其實行凈值化管理，從而更加精確地反映基礎資產的預計收益及風險。對于投資者而言，剛性兌付的破除意味著獲益不再有保障，獲益的不確定性會使風險規避的客戶群謹慎甚至是放棄購買資產管理產品，進而制約銀行理財業務的快速發展。

2.加強金融機構管理自主化

針對發行分級資產管理產品的金融機構，資管新規明確提出不得將該資產管理產品轉托或委托給劣后級投資者，必須由金融機構進行自主管理。分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排。

3.第三方獨立托管，確保資產隔離

除法律、行政法規另行規定外，資產管理產品自金融機構發行后，應由獨立的第三方機構負責托管。商業銀行中具備證券投資基金托管業務資質者，在確保資產隔離的條件下，過渡期內可自行托管本行理財產品，但必須單獨為每只產品設立托管賬戶。具備證券投資基金托管業務資質的商業銀行，在過渡期后如開展資產管理業務，應當設立具有獨立法人資格的子公司，該商業銀行可接受委托，管理其子公司發行的資產管理產品，但應保證托管的現實獨立性，達成預期目標。

（二）對金融產品的規定

資管產品的杠桿比例要求嚴格。資管新規限制資管產品的杠桿比例，明確提出公募產品、開放式私募產品份額不得分級；私募產品份額分級有嚴格的比例限制：總資產/凈資產≤140%。資管新規要求規范資金池。規定金融機構不得開展或參與具有分離定價、集合運作、滾動發行特征的資金池業務。對資產管理產品的資金應做到單獨管理、單獨建賬、單獨核算。對于非標準化債權類資產的投資，資產管理產品無論是直接或間接的，其終止日均不得晚于開放式資管產品的最近一次開放日，同時，不可遲于封閉式資管產品的到期日。消除多層嵌套和通道業務。資管新規明確規定，金融機構嚴禁開展多層嵌套業務及通道業務，提出針對同類資管產品實行平等準入的統一監管標準。金融機構不可為其他金融機構發行的資管產品提供約束杠桿、投資范圍規避等監管要求的通道服務。

（三）對投資者的規定

資管新規將資產管理產品的投資者群體進行了劃分，主要有合格投資者和不特定社會公眾共兩大類，對于其中合格投資者的范圍也做了明確規定。確認為合格投資者的標準如下，投資經歷應在兩年以上且必須符合以下條件之一：1.持有不低于500萬元的家庭金融資產，其中凈資產不少于300萬元；2.三年內本人的年均收入不得低于40萬元。要求最近一年法人單位持有不低于1 000萬元年末凈資產。針對合格投資者的范圍界定實則是對投資者的積極保護，只要投資者選定合適的投資方案并保持理性客觀的投資心態，依然可獲得相對穩定的投資收益。

三、資管新規實施后銀行理財業務面臨的新挑戰

強監管的大環境不斷加快商業銀行去杠桿化的進程，銀行業趨于規范性經營并保持穩健運行，金融市場秩序得到修復，資金脫離服務實體經濟的狀況有所改善。資管新規的實施在一定程度上促進了商業銀行理財業務的健康發展，同時也給金融機構的創新發展帶來較大的挑戰，主要表現在以下幾個方面：

（一）商業銀行理財業務規模受到沖擊

資管新規規定金融機構不可以在表內開展資產管理業務，不得承諾保本保收益，這無疑會導致以資產管理為主的表內理財業務規模受到重大的沖擊。根據2017年《中國銀行業理財市場報告》顯示，截至2017年12月，全國共有562家銀行業金融機構持有存續的理財產品，大約持有9.35萬只理財產品；總計約29.54萬億元理財產品存續余額，其中，金融同業類產品規模較年初下降3.40萬億元，降幅為51.13%。整體看來，銀行業理財產品增速呈下降趨勢；主要以標準化資產對理財資產進行配置；嚴格控制新發行的理財產品風險等級。其中，同業理財業務規模受到的沖擊尤為顯著，其所占比重較年初“雙降”。資管新規要求以公允價值定價資產價值，限制投資非標業務的期限錯配、分級產品設計及通道層數。全方位的監管使得同業理財步履維艱。在金融去杠桿化的大環境下，資管新規的實施必然縮小同業理財業務規模。［1］

（二）凈值化管理難落實

資管新規明確規定金融機構經營資產管理業務要實行凈值化管理模式，金融產品以公允價值定價，價格直接反映金融產品的收益與風險。目前，銀行理財總規模中將近90%的預期收益型產品在一定程度上均具有“剛性兌付”性質，資管新規的出臺意味著將有巨大規模的銀行理財產品轉為凈值型。雖然，銀行發行的大多是以攤余成本法估值的非保本理財產品，但具體操作過程中，仍舊向客戶提供預期收益，客戶對于銀行發行的凈值化理財產品接受程度不高。首先，投資者轉變風險規避心態有一定難度。當前，投資者仍偏好于選擇保本保收益產品，對于即便是具有保本保收益特性的凈值型產品不予認可。其次，難以對理財產品進行準確的估值。資管新規要求對理財產品估值應以公允價值為依據，但由于無法對投資對象進行詳細的劃分，致使部分理財產品的公允價值無法準確衡量，只能延續使用成本攤余法來計價。因而凈值化管理的落實難度相對較大。［2］

（三）期限錯配風險加劇

資管新規針對銀行非標業務期限錯配問題提出了明確要求。要求針對資產管理產品設置最短期限，嚴控期限錯配問題。銀行發行的期限在1年以內的理財產品占有較大比重，但部分非標債權的投資是通過委外通道進行的，這類產品的期限相對長久，一般為3－5年。雖然資管新規為降低期限錯配引致的風險發生概率，將過渡期延長至2020年底，但無法保證個別期限較長的非標理財產品（剩余期限在3年以上）在2020年底以后仍找不到流動性對接方案。目前，銀行負債端和資產端的久期無法完全匹配，因而銀行理財產品同時面臨期限錯配風險和流動性風險。

（四）盈利模式的調整導致盈利壓力增加

凈值化管理實施以來，銀行資產管理業務的盈利模式發生轉變。由原來的以賺取利差為主的盈利模式轉為收取“管理費”的盈利模式。資管新規要求資管機構必須逐個與理財產品對應結算，滿足此前提方可以在合理范圍內收取業績報酬，因此限制了資管機構的創收能力。另外，為彌補因金融機構違法違規操作等可能造成的損失，資管新規規定，金融機構經營資產管理業務應當按照管理費收入的10%計提風險準備金，準備金余額至少達到產品余額的1%，風險準備金的提取可能導致的后果就是當年遞延收入難以確認，從而加劇了機構的創收壓力。

（五）資管新規對資管機構的流動性管理能力提出更高的要求

資管新規要求理財產品不斷向凈值化轉型。雖然考慮到部分資產尚不完全具備以公允價值計價的基礎，資管新規并未統一要求全部資管產品在短期內均完成凈值化轉換，而是鼓勵以公允價值原則計價，對部分難以估量市場價值的資產允許按攤余成本計價。［3］但難以避免在轉型過程中信息頻繁披露、估值持續波動，客戶反復申購或贖回操作，極度考驗資管機構的流動性管理能力，對其流動性管理能力提出了更高的要求。

四、資管新規下商業銀行理財業務發展的應對舉措

（一）做好承接資金的優勢產品供給

商業銀行應當積極把握資管新規帶來的機遇，奮力開發、供給更加多元、規范化的理財產品，平穩承接理財產品資金運作中產生的分流資金，加大結構性存款、保本理財、大額存單等優勢產品的供給規模，確保理財業務與客戶之間形成連貫、穩定的聯系。對由凈值波動引起的贖回沖擊和壓力能夠積極應對。資管新規要求打破剛性兌付，投資者自負盈虧，剛性兌付的破除要以凈值化管理的實現為前提，這也是資源市場化實現優化配置的關鍵一步。但投資者保本保收益的慣性思維難以轉變，成為凈值化轉型的一大障礙。銀行必須促進投資者思維觀念的轉變，增強其凈值化意識，客觀面對并接受投資過程中可能存在的風險，增強公眾的心理承受能力，助力理財產品的凈值化轉型，推進資產管理業務回歸本源進程。

（二）商業銀行應積極探索非標轉標的業務模式

資管新規要求金融機構強化久期管理以降低期限錯配風險，并對資產端和負債端久期做了調整以解決現實當中銀行的資產端和負債端久期不匹配問題。預計非標業務必然發生重大轉變，主要形式有非標轉貸和非標轉標兩種。因此，商業銀行應以非標轉標為導向，不斷探索更合理、合規的業務模式。［4］資管新規嚴格控制非標業務，禁止期限錯配，商業銀行應適度調整投資策略，聚焦“固定收益+”模式，降低對“非標資產”的依賴程度，形成多層次產品體系，如股債混合、固定收益、固定收益+量化/權益等。另外，對于權益類資產和標準化債券資產的配置可適當加大力度，進一步探索非標轉標業務模式，全方位推進非標轉標工作進程。

（三）引領商業銀行回歸服務實體經濟本源

按照第五次全國金融工作會議指示，明確金融工作的三大基本任務，即服務實體經濟、防控金融風險與深化金融改革。作為商業銀行，其根本任務就是服務實體經濟，促進并支持實體經濟發展。資管新規的提出對于引導商業銀行回歸服務實體經濟本源，實現由“資金中介”向“服務中介”的轉型起到十分關鍵的督促作用。商業銀行應積極響應資管新規要求，配合監管部門做好有關業務的自查及整改工作，突出防范化解系統性金融風險的重要性，確保投資資產與理財產品結對，做到單獨管理、單獨建賬、單獨核算。

（四）完善銀行內部管理機制

要讓商業銀行的核心競爭力得到提升，一方面，要加強內控，增強業務能力，提高資產配置效率；另一方面，還需穩步推動資管業務與財富管理業務的深度融合，開發創新型產品，以此來提高商業銀行的市場競爭力。除此之外，還應當從客戶需求出發，以客戶黏性為目標培養獨特的渠道營銷能力。風險準備金管理是本次資管新規中的重點內容之一，要求強化風險防范措施，對被投項目加大穿透審核力度，強化實質風險把控，堅持“簡單、透明、可控”的風控原則，持續完善全面風險管理機制。另外，明確劃分客戶的風險級別，嚴格要求準入制度，提倡限額控制及存續期評價制度，做好風險的預測、衡量及具體的防控實施方案，促進商業銀行向管理型銀行轉型。［5］

（五）成立銀行資管子公司

對于主營業務不包括資產管理業務的金融機構，資管新規規定開展資產管理業務，可以設立具有獨立法人地位的資產管理子公司，強化法人機構的監管，確保隔離風險；或者可設立專營部門負責開展資產管理業務。該規定說明監管機構鼓勵并支持金融機構設立資產管理子公司。對于商業銀行而言，成立資管子公司優勢良多，一方面，子公司可與母行共享客戶資源、銷售渠道，更好地掌握客戶風險偏好，精力集中于研發保本理財產品的替代品，提高資產配置效率；另一方面，建立子公司有利于商業銀行資產管理業務與自營業務的風險分離，引導商業銀行理財業務回歸資產管理本源。