如何打造有活力有韌性的資本市場

中央經濟工作會議在明確2019年七項重點工作中，對資本市場改革予以了高度重視，特別提出：資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入，推動在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地。

在“第二十三屆（2019年度）中國資本市場論壇”上，中國證監會副主席方星海就此進行了詳細解讀。針對如何打造“規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”，他談到了支持外資投行申請提高持股比例、增加市場交易活躍度、進一步研究A股首日漲停板限制、抓緊推動科創板落地等具體改革工作。他還指出“有活力、有韌性”是全新的提法，即指資本市場應體現出參與充分、交易活躍、定價合理三個方面。

牽一發而動全身

中央經濟工作會議提出，“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用。”方星海表示，對此可從宏觀、微觀兩個角度來理解。

從宏觀角度看，我國是高儲蓄率國家，儲蓄轉化成投資主要有直接、間接兩個渠道，債務形式的融資抬升金融杠桿，資本市場不進一步發展、股權融資不顯著提升，宏觀杠桿率就難以穩住;從穩金融的角度出發，必須大力發展資本市場，盡快提高我國股權融資比重。從微觀角度看，我國經濟已進入高質量發展階段，正在實施創新驅動發展戰略，需要股權投資來促進這個階段的經濟增長。

總結而言，我們迫切需要發展資本市場，讓股權融資在整個金融體系當中起到更重要的作用。可以看到，今后一段時間資本市場改革在金融改革全局中將起到“牽牛鼻子”的作用。

開放、有活力、有韌性

中央經濟工作會議提出要“打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”，方星海說，“規范、透明”是資本市場發展一以貫之的要求，“開放、有活力、有韌性”則是首次明確提出。

怎么理解資本市場的“開放”？方星海表示，在新階段，資本市場的開放內容已發生巨大變化，目前證監會已放開證券、基金、期貨等三類機構外資持股比例限制至51%，兩年后外資可實現100%控股。

他透露，在瑞銀證券成為首家外資控股券商后，目前又有若干家美資、日資、歐資的大型國際投行正在申請獲得51%股權，有幾家已經表達了堅定愿望，且將在政策允許后申請達到100%控股。對此，證監會將大力支持。

方星海說，隨著資本市場對外開放的推進，外資凈流入境內股市的規模大幅度增加。“去年凈流入股市的外資資金達3000億元，今年預計會進一步增加，6000億元是可以預期的。”

方星海特別提到“去年期貨市場開放也邁出了很大一步”。他認為，作為發現價格、管理風險、對行業發展提供指導作用的期貨市場，在國家對外的戰略當中起到非常重要的作用。

他表示，“現在境外交易量占到10%左右，原油、鐵礦貯倉量差不多占到10%，今后證監會將繼續推進期貨市場的對外開放，提升我國期貨價格在全球的影響力。”

6000億隨著資本市場對外開放的推進，外資凈流入境內股市的規模大幅度增加。去年凈流入股市的外資資金達3000億元，今年預計會進一步增加，“6000億元是可以預期的”

對于“有活力、有韌性”的新提法，在方星海看來，就是資本市場要有參與充分、交易活躍、定價合理這三個方面的體現。

方星海表示，“我們國家原來散戶比較多，一萬四千多萬的賬戶，每天活躍交易者有兩三千萬，所以我們要大力發展機構投資者，而且要大力引進境外的機構投資者參與。”

從交易度來看，“我們每天股票的交易量交易額兩次加在一起三千億元，期貨市場每天是1200萬手，比以前高峰1500萬手，1600萬手還要低。很多機構投資者覺得無論是股票市場還是期貨市場上做業務，市場活躍度都不夠”。因此，方星海指出，現在要采取措施，使交易進一步活躍，形成有活力的資本市場。

據他透露，證監會正在研究進一步采取措施活躍交易。一方面股指期貨已三次放寬交易限制，在此基礎上還要進一步放開;另一方面，新股上市首日有44%的漲停板限制，首日漲停板導致形成了沒有交易量的價格，這個價格是不準確的。“首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應該取消。”

對資本市場而言，定價是否合理非常重要。方星海說，“定價不合理，資本市場就不會有韌性，會存在巨大的泡沫，市場稍有波動就很難恢復。”他提出，資本市場要給予做多、做空雙方充分的手段、足夠的依據，應有各種工具讓市場充分博弈，這樣市場定價才能夠合理。證監會也將抓緊出臺一些多空雙方都可以使用的工具。

此外，方星海還提到，對于中央經濟工作會議提出的“推動在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地”的要求，證監會正在指導和協同上海證券交易所，充分聽取市場意見和各個部委的意見，日夜工作，希望能夠盡早完成這一重要任務。

（本刊據中國證監會副主席方星海在“第二十三屆（2019年度）中國資本市場論壇”上演講內容整理）