淺析政治關聯、融資約束與環保投資之間的關系

（江西財經大學金融學院 江西 南昌 330013）

1 研究背景

習近平總書記在黨的十九大報告中指出：“建設生態文明是中華民族永續發展的千年大計。必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，堅持節約資源和保護環境的基本國策，像對待生命一樣對待生態環境”，這段話體現了我國對環境保護的重視。但是目前我國環保部門頒發的資料數據顯示，我國不但在河流方面污染嚴重，而且大氣污染排放的指標也在世界前列，面臨著前所未有的環保壓力。

在“十三五”規劃中，國家提出了“創新、協調、綠色、開放、共享”5大發展理念，這也體現了我國對生態環境保護的決心。為了實現綠色發展，首先要解決環保投資不足問題。環境作為一種具有典型外部性的公共產品，其成本由社會承擔，而企業環保投資的受益者也是社會[1]。根據企業逐利的特性，是不太愿意主動進行環保投資的。這就使我國綠色發展產生了阻礙，因此需要研究一種能夠改善這一情況的機制，從而緩解我國環保投資不足的問題。

長期以來，我國與環保相關的工作都是由政府來主持完成的，但是單純通過政府對環境的規制進行環保工作，會產生一定的負向作用，所以需要研究能夠推動環境保護的一些其他因素。根據大量的文獻研究發現，我國企業的環保投資多數會受到融資約束，也就是說企業由于自身現金流和銀行信貸難的原因，導致其很少有資金去完成企業的環保投資目標，解決企業面臨的關于環保方向的難題。所以研究企業政治關聯對企業融資約束和環保投資的影響，不僅僅具有理論價值，還能為提升環境保護質量和完成綠色發展起到推動作用。

據有關數據顯示，我國重污染行業占各類污染排放物的絕大部分，因此重污染行業受到了環保監管部門的關注，使得重污染行業企業信息公布更加全面。針對我國重污染行業進行研究，研究企業政治關聯如何影響企業融資約束，進而影響企業環保投資[2]。

2 政治關聯與環保投資

在研究環境方面的問題時，需要聯系外部性理論進行綜合考量。從福利經濟學利益最大化原則出發，認為發生經濟行為的企業，需要綜合考慮經濟效益、生態效益與社會效益疊加的效益之和。

從環境負外部性角度來分析，企業不進行環保投資并且對社會和他人造成損害時，企業并沒有對此付出代價。在企業進行環保投資時，不僅投入成本大，而且短期無法獲得與付出的成本相對應的收益，所以企業進行環保投資的經濟效益不顯著，這也是我國環保投入額不足的主要原因[3-5]。

但是，在企業高管具有政治關聯特征時，由于其背負的輿論壓力以及自身政績要求，因此會將手中能夠自由分配的資源更多地分配給對其政績有促進作用的企業，政治關聯為企業帶來的收益也十分可觀。因此，即使短期內環保投資額度的增加不利于企業自身經營效益，但是具有政治關聯的企業高管仍會為了自身要求去滿足一定額度的環保投入。也就是說，具有政治關聯的企業或者政治關聯強度較高的企業更愿意進行環保投資。

3 政治關聯與融資約束

信貸市場和資本市場不成熟，就會產生市場摩擦，這也與政府的干預分不開。企業的融資約束可能來源于政府對經濟的干預，使得融資渠道外生于市場，非市場的競爭摩擦約束了其流動性。

根據國內外的研究發現，政治關聯能夠緩解企業的融資困境，這主要是因為擁有政治關聯的企業相較于沒有政治關聯的企業可以獲得低利率的貸款。也就是說，政治關聯作為一種非正式的替代機制，能夠降低企業的外部融資壓力。也有研究表明，國有企業控股股東的政治關聯“天然地”能夠幫助企業更容易地獲得銀行信貸支持和政府補貼，且獨立董事的政治關聯能夠顯著提高企業獲得信貸融資的能力[6]。

針對企業政治關聯對融資約束影響的微觀機制研究發現，政治關聯是通過兩種微觀機制對融資約束產生影響的，即信息效應與資源效應。信息效應指的是政治關聯可以降低企業與資金供給方雙方的信息不對稱程度，從而使得企業更易從資金供給方獲取資金，緩解面臨的融資約束。資源效應指的是企業的資源獲取能力可以通過政治關聯的增強而增強，同時提高企業的未來總收益，降低資金供給方提供資金的風險，從而緩解企業的融資約束。

基于上述研究，可以發現政治關聯與企業融資約束負相關。也就是說，具有政治關聯的企業或者政治關聯強度較高的企業，更容易解決其面臨的融資約束問題，產生更多的可經營性現金流[7-10]。

4 融資約束與環保投資

企業產生融資約束的根源在于信息不對稱。根據研究發現，當企業面臨嚴重的融資約束時，即使NPV為正的項目，企業也可能會因為無法以合理價格募集到足夠的資金而無法進行投資，這也是企業面臨的投資不足問題。而企業進行投資的一個重要目的是為了追求企業的財務績效，環保投資也不例外。從雙贏假說中可以知道，環保投資能夠激勵企業創新，提高資源利用率和銷售收入，因此企業環保投資與財務績效為正相關的關系。

通過分析發現，企業融資約束會抑制企業進行環保投資，但這類投資能使企業產生正財務績效，如果企業能緩解融資約束，就會有足夠的現金流來完成相對應的環保投資，為企業創造更多的價值。

5 政治關聯、融資約束與環保投資

經過上述研究發現，增強政治關聯能夠緩解企業融資約束，企業融資約束的緩解可以增加企業環保，且投資政治關聯的增強能夠促進企業環保投資。下面來分析政治關聯、融資約束與企業環保投資之間的關系，了解政治關聯是否能夠通過影響融資約束進而影響企業環保投資。

將融資約束作為中介變量進行研究。根據中介變量的定義，中介效應指變量間的影響關系(X→Y)不是直接的因果鏈關系，而是通過一個或一個以上的變量(M)間接產生影響。

通過前文分析，政治關聯能夠顯著緩解企業融資約束，且政治關聯能夠促進企業環保投資，那么根據中介效應機制，融資約束能夠促進企業環保投資，則融資約束為政治關聯對企業環保投資影響的中介變量。研究發現，融資約束具有顯著的中介效應，也就是說政治關聯通過緩解企業融資約束產生了一系列的現金流，而這些現金流會有部分流向環保投資，從而促進企業的環保投資。

6 結論與啟示

通過研究得出，融資約束在政治關聯與企業環保投資關系中具有中介效應，根據分析結果可以得出以下結論。

（1）目前，社會發展目標正處于向綠色環保轉型時期，重污染企業作為污染環境的主要企業，普遍面臨融資約束問題。這些企業可以通過政治關聯獲得一定的稅收減免和專項貸款等優惠政策，進而緩解企業的融資約束，加大企業環保投資力度，緩解目前我國面臨的嚴峻的環保問題。

（2）由于融資約束對企業環保投資有一定的抑制作用，所以要加快對目前金融結構的調整速度，大力發展具有多層次資本的金融市場，降低企業對銀行信貸的依賴。同時，要加速推進混合所有制改革，改善企業的股權結構和治理機制。