機構投資者持股與企業(yè)風險承擔：基于2012-2017創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)

王雨婷 劉宇

摘 要：不同的市場環(huán)境下，機構投資者發(fā)揮的作用不相一致。為進一步探究在我國目前的發(fā)展環(huán)境中，機構投資者發(fā)揮著什么樣的作用，是否利于我國科技型中小企業(yè)的風險承擔水平的提高。本文以2012-2017年我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，對機構投資者與企業(yè)風險承擔之間的關系進行實證研究。實證結果表明：機構投資者持股與企業(yè)風險承擔水平呈現(xiàn)顯著的正相關關系，即：在我國機構投資者對企業(yè)風險承擔水平發(fā)揮著正向的促進作用。

關鍵詞：機構投資者;風險承擔;科技型中小企業(yè)

1 引言

近幾年，科技型中小企業(yè)在促進國民經(jīng)濟發(fā)展過程中發(fā)揮著越來重要的作用，但科技型中小企業(yè)目前面臨的融資難困境決定了其難以從傳統(tǒng)的投資渠道獲取資金，機構投資者投資逐漸成為科技型中小企業(yè)重要的融資方式之一。

機構投資者持股究竟對企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著什么樣的作用？目前，學術界主要持有以下兩種觀點：一種認為機構投資者有信息收集分析處理優(yōu)勢（Hansen and Hill， 1991），并且能有效發(fā)揮監(jiān)督職能（Shleifer and Vishny ，1986），利于企業(yè)長期發(fā)展;另一觀點認為機構投資者具有短視效應，機構投資者會為了業(yè)績考核、監(jiān)督成本（Gorton and Matthias， 2010）、短期利益，忽略企業(yè)的長期治理發(fā)展（蔡慶豐、楊侃，2013等）。

因此，本文從中小科技型企業(yè)風險承擔水平角度出發(fā)，探討我國目前發(fā)展環(huán)境下，機構投資者究竟會發(fā)揮何種效用，是否利于我國科技型中小企業(yè)的風險承擔水平的提高。以期能夠進一步推動我國科技型中小企業(yè)發(fā)展，提高企業(yè)價值。

2 研究設計與樣本來源

2.1 變量定義及模型設計

對于企業(yè)風險承擔水平（RISK）的衡量，目前主要有以下幾種辦法：1）盈余波動性;2）股票收益的波動性;3）負債比率;4）R&D等。由于研發(fā)投入具有投資回報率長、產(chǎn)出不確定性大以及成功率較低等特點，能夠很好的衡量風險;此外，本文的研究樣本為創(chuàng)業(yè)版上市公司，研發(fā)投入對科技型中小企業(yè)具有重要意義。因此，本文采用研發(fā)投入衡量企業(yè)的風險承擔水平。

機構投資者持股（INS）方面，本文采用機構投資者持股數(shù)量占公司總股數(shù)比例衡量。參照過往研究，本文在模型中加入以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（SIZE）、成長性（GROWTH）、競爭性（COM）、第一大股東持股比例（TOP1） 。此外，本文還控制了行業(yè)固定效應。

具體研究模型如下：

2.2 樣本選擇

本文研究樣本為2012-2017年我國滬深交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)。采取以下標準對樣本進行篩選：1）剔除樣本觀察期間財務數(shù)據(jù)缺失以及中途上市的企業(yè)樣本。2）剔除已經(jīng)退市、ST類公司。3）剔除資本結構與其他一般企業(yè)差異較大的金融類企業(yè)。最后選取331家上市公司的面板數(shù)據(jù)進行實證分析。為消除異常值影響，本文對所有研究樣本按1%標準進行winsorize縮尾處理。

3 實證結果與分析

表1實證結果顯示，機構投資者持股比例與企業(yè)風險承擔水平在1%的水平下顯著正相關，表明我國科技型中小企業(yè)中的機構投資者能夠充分發(fā)揮其有效監(jiān)督的職能，加強對科技型中小企業(yè)的監(jiān)督，促進公司研發(fā)投入和企業(yè)的經(jīng)營管理能力，提高企業(yè)風險承擔水平。此外，機構投資者充分利用自身作為專業(yè)投資者的優(yōu)勢，在向公司提供有效投資策略的同時，為科技型中小企業(yè)及時提供更多真實有效信息，使得科技型中小企業(yè)能夠降低與外界的信息不對稱程度并據(jù)此及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，提高自身風險承擔能力。

4 穩(wěn)健性檢驗

為了保證結果穩(wěn)健，本節(jié)采用如下方法對上述實證結果進行穩(wěn)健性檢驗。由于企業(yè)當年的風險承擔水平，可能受到企業(yè)上一年度的機構投資的行為等因素決定，故將解釋變量與控制變量進行滯后一期處理。

檢驗結果顯示，企業(yè)的風險承擔水平與機構投資持股比例之間呈顯著的正相關關系，回歸結果與預期基本一致，本文得出的結論是穩(wěn)健的。

5 結論

本文通過對2012-2017年我國科技型中小企業(yè)面板數(shù)據(jù)進行分析，實證檢驗了機構投資者持股對企業(yè)風險承擔能力的影響。本文研究主要貢獻在于：研究對象為科技型中小企業(yè)，科技型中小企業(yè)面臨的融資難困境，決定了其難于從傳統(tǒng)的投資渠道獲得資金，機構投資者投資成為了科技型中小企業(yè)重要的融資渠道之一;通過回顧前人研究，機構投資者對企業(yè)風險承擔究竟會發(fā)揮什么樣的作用，目前并未得到一致結論。因此，本文選擇科技型中小企業(yè)作為研究樣本，探討在我國目前的發(fā)展環(huán)境下，科技型中小企業(yè)中的機構投資者究竟發(fā)揮著何種效用，是否能提高我國科技型中小企業(yè)的風險承擔能力，促進其進一步發(fā)展。

綜合上文的研究，得出在我國目前的發(fā)展環(huán)境中，機構投資者持股并不是著眼于短期利益的“短期機會主義者”，利于我國科技型中小企業(yè)風險承擔水平的提高。機構投資者通過對科技型中小企業(yè)的有效監(jiān)督，提高其綜合治理能力，并降低企業(yè)與外部信息不對稱程度，進而提高企業(yè)的風險承擔能力，推動企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

[1]Hansen G S， and Hill C W. Are institutional investors myopic？ A time-series study of four technology-driven industries [J]. Strategic Management Journal， 1991， 12：1-16.

[2] Shleifer AR，Vishny W.Large Share Holders and Corporate Control[J]. Journal of? Political Economy，1986，3：461-488.

[3] Garcia-Marco T， Robles-Fernandez M D. Risk-taking Behavior and Ownership in the Banking industry： the Spanish Evidence[J]. Journal of Economics and Business， 2010，4： 332-354

[4]蔡慶豐，楊侃.是誰在“捕風捉影”：機構投資者VS證券分析師——基于A股信息交易者信息偏好的實證研究[J].金融研究，2013（06）：193-206.

作者簡介

王雨婷（1997-），女，漢族，江西贛州，碩士研究生，江西理工大學，研究方向：財務管理、公司金融。

劉宇（1995-），女，漢族，江西萍鄉(xiāng)，碩士研究生，江西理工大學，研究方向：財務管理、公司金融。