冀東水泥受益重組著眼一流

近日，隨著冀東水泥（000401.SZ）和金隅集團（601992.SH）公告雙方最新的重組事項，重組推進的速度超出市場預期，對股價構成利好。

重組進程遠快于市場預期

1月10日，金隅集團和冀東水泥分別發布公告稱，金隅集團擬將14家水泥企業股權，通過增資合資公司及現金收購兩種方式注入冀東水泥。

其中，增資合資公司方案為金隅集團以所持有的贊皇金隅水泥有限公司等七家公司的股權出資，冀東水泥以所持有的臨澧冀東水泥有限公司等五家公司的股權及24.82億元現金出資，雙方共同向合資公司增資。

增資完成后，雙方的合資公司——金隅冀東水泥（唐山）有限責任公司的注冊資本將增加至40億元，雙方對合資公司的持股比例保持不變。

現金收購方案為冀東水泥以15.37億元現金收購金隅集團持有的左權金隅水泥有限公司等七家公司的股權。

為本次股權注入，金隅集團、冀東水泥簽署了《關于合資公司增加注冊資本的協議》、《資產收購協議》、《業績補償協議》等協議。

冀東水泥公告稱，前次重大資產重組中，公司通過與金隅集團共同出資組建合資公司的形式，獲得了金隅集團10家水泥企業的控制權，有效地改善了雙方的同業競爭狀況，提升了公司的盈利能力。

通過本次交易，冀東水泥將進一步獲得金隅集團剩余 14 家水泥企業的控制權，從而金隅集團全部水泥業務由冀東水泥統一經營管理，冀東水泥與金隅集團之間的同業競爭問題得到徹底穩妥地解決，雙方的關聯交易亦將顯著減少，有助于公司的盈利能力實現進一步提升。

金隅集團與冀東重組可追溯到三年之前。2016年，金隅集團通過股權重組成為冀東發展集團控股股東，從而間接控制冀東水泥，與此同時，金隅集團、冀東水泥之間同步開展資產重組。

2018年，金隅集團、冀東水泥以共同出資組建合資公司的形式，將金隅集團所屬的10家水泥企業股權注入冀東水泥，有效地改善了雙方的同業競爭狀況，冀東水泥2018年業績將大幅提升。

由于看好冀東水泥未來的發展，2018年金隅集團通過集合競價、部分要約收購等方式，斥資約10億元直接增持冀東水泥7%的股份，目前金隅集團直接和間接共持有冀東水泥37%的股份。

金隅集團公告稱，水泥資產的注入有助于水泥業務實現優勢互補、資源共享、技術融合等，進一步提升冀東水泥在華北地區，尤其是京津冀地區水泥的市場占有率和市場競爭優勢，避免重復投資，以降低產能過剩的風險。

首批10家水泥企業的股權注入冀東水泥時，金隅集團曾承諾將與合資公司組建完成三年內將剩余的14家水泥企業注入合資公司或冀東水泥。

如今金隅集團不僅兌現了承諾，而且時間大大超前于市場預期。

強強聯手打造產業重組范例

當前，中國經濟戰略轉型和供給側結構性改革正在奮力推進中，在傳統產業通過并購重組、強強聯合來打造技術先進和規模優勢產能的進程中，金隅冀東的戰略重組無疑是一個典型案例。

近年來，中國基建投資增速放緩，水泥等相關行業發展壓力增大，由于水泥行業本身投資和生產壁壘較低，中小企業林立，市場競爭十分激烈，產能過剩問題突出。

重組前，金隅集團和冀東水泥均屬于國家重點支持的十二家大型水泥集團（企業），均是我國水泥行業發展史上具有重要影響力和行業貢獻的標志性企業。

作為區域內最大的兩個水泥企業，金隅和冀東熟料綜合市場占有率分別僅為30%和27%;受產能過剩及需求下降的影響，大量水泥粉磨站低價惡性競爭，嚴重擾亂市場秩序，進一步加劇了企業經營壓力。

2015年，華北地區水泥出現歷史罕見的全行業虧損，額度達到42.1億元，創歷史新低，在全國六大區域中效益最差。

在這種形勢下，兩個企業日子也不好過，2015年，冀東水泥虧損近20億元，同期金隅集團的水泥業務也未能擺脫虧損的厄運。這種背景下，兩家企業選擇“抱團取暖”，重組當年，金隅集團的水泥業務和冀東水泥均實現盈利，并且2017年和2018年度均實現大幅增長，經營業績實現了 “三連跳”。

從這個意義上說，金隅冀東戰略重組是實現強強聯合的歷史性選擇，是產能過剩行業推進供給側結構性改革的重要實踐，順應了水泥行業發展趨勢。

重組后的冀東水泥作為金隅集團唯一的水泥業務平臺，成為金隅集團資產規模最大、盈利能力最優、布局區域最廣、競爭實力最強的核心產業之一。

重組后的冀東水泥作為金隅集團唯一的水泥業務平臺，成為金隅集團資產規模最大、盈利能力最優、布局區域最廣、競爭實力最強的核心產業之一，熟料產能1.1億噸、水泥產能1.7億噸、石灰石、骨料等資源儲量分別達到35億噸和2.5億噸，形成上下游配套的完整建材產業鏈，布局京、津、冀、遼、吉、黑、蒙、陜、晉、魯、豫、湘、渝等13個省（自治區、直轄市），成為中國躋身前三、世界前五大水泥企業。

冀東水泥發布的2018年業績預增公告顯示，受益于公司強化管理、金隅冀東戰略重組效應持續顯現導致的核心區域水泥市場秩序持續改善，公司水泥和熟料綜合銷量增加及水泥和熟料綜合售價同比漲幅較大，2018年度，其預盈約為14.5億-15.3億元，同比大幅上漲。

冀東水泥公告稱，本次交易符合公司及金隅集團長期發展需要和公司全體股東利益，本次交易完成后，將徹底解決本公司與金隅集團之間的同業競爭問題，并減少雙方之間的關聯交易，有利于改善公司財務狀況，擴大公司資產規模，增強公司盈利能力。

分析師看好重組后公司前景

根據經信永中和會計師事務所審閱的冀東水泥備考財務報表，以2018年7月底為比較基準，本次交易完成前后，冀東水泥總資產由581.55億元變為676.22億元，所有者權益由204.67億元變為237.86億元;2018年1-7月，營業收入由158.15億元變為162.03億元，凈利潤由13.10億元變為15.59億元。

由此可見，本次交易有利于改善公司財務狀況，擴大公司資產規模，增強公司盈利能力。本次交易后，冀東水泥總資產、凈資產規模將進一步增長，公司營業收入、凈利潤將進一步提升。

由于重組進度上的超預期以及冀東水泥出色的業績預告，多位券商研究員給予高度評價。

國泰君安研報認為，“從區域競爭格局上看，冀東、金隅共處京津冀經濟帶，過往由于業務的交叉長期非理性競爭，因而亦滋生了小企業的生存土壤。而隨著兩者徹底整合完畢，管理機制理順，公司對區域的控制力將顯著增強，而京津冀為環保嚴查的核心區域，不環保小企業有望中長期出清。”“我們觀察到《河北雄安新區總體規劃》獲國務院批準，或標志著2019年雄安有望從政策到建設落地，而基建將成為建設的排頭兵，因而早周期水泥有望先行。而冀東金隅整合后，在京津冀水泥產能占比超50%，彈性有望顯現。”

天風證券研報認為，“此次合并后，前期受托管的部分金隅水泥企業將正式納入公司管理體系，冀東金隅同業競爭問題有望得到有效解決，冀東水泥在京津冀產能占比約60%，區域控制力得到進一步鞏固，區域水泥價格控制力提升，也為后期區域整合做好鋪墊。同時公司方面通過引入金隅的管理體系，以內部優質公司對標，提升整體經營效率與產出質量或將成為下一階段的重要抓手，有望帶來公司三費改善，2019年度，冀東水泥的業績有望再次實現大幅增長。”

國盛證券研報認為，“京津冀水泥需求潛力大，中期京津冀區域水泥市場容量有望擴大20%。2018年，‘雄安債、相關地方債發行，強化資金保障，區域基建投資和水泥需求已經明顯加速。”“冀東水泥有望先行受益，冀東金隅合并之后，市場協同有效性和內部管理有效性均得到提高，唐山、吉林的水泥平臺公司將正式運行，格局更為優化，冀東水泥的盈利能力或將進一步提升。”

坐擁京津冀之利，盡享雄安新區、北京城市副中心建設之機，向著“國際一流的現代化、專業化、大型水泥上市公司”加速邁進的冀東水泥未來可期。