藥明康德準備飛天

賀升

藥明康德（02359.HK）本周一抽升10.6%，成為同業中最亮眼的個股。藥明康德被稱為內地醫藥界第一只獨角獸，集團于去年12月13日上市，發售價每股68港元。集團主營制藥、生物技術以及醫療器械研發開放式能力和技術公司，主要服務包括IND（investigational new drugs，指新藥臨床試驗的申報，主要包括臨床一期到臨床三期的試驗申請）前和IND后。

由于公司能夠提供一站式服務，所以IND前的訂單能夠較大概率隨著開發進程逐漸往后延伸，直至商業化生產。市場研究機構弗若斯特沙利文指出，全球生物制劑的市場規模從2012年的1，642億美元，升至2016年的2，208億美元，平均復合年增長約7.7%，遠高于非生物制劑增速的4%。該機構預期，未來幾年生物制劑市場將保持快速增長，預計2016年至2021年的平均復合年增長達到9.7%。

AH股估值相近

2018年上半年，集團收入按年上升20.3%至44.09億元（人民幣.下同）;期內純利上升66.8%至13.04億元。各大行近期陸續唱好該股，瑞銀予其目標價達95.74港元，較現價潛在升幅達23.6%。瑞銀認為，藥明康德繼續專注在研發投入方面，而且市場對研發外包的需求增加、全球研發外包向中國轉移，以及集團因其行業領先定位而可擴展市場，將可為其持續增長提供穩固基礎。

該行預測，藥明康德在2018年至2022年的收入和盈利平均復合年增長率可分別達26%及27%，而集團目前估值與其H股及A股同業相近，約相當于今年市盈率（P/E）約37倍及38倍，以市盈增長率（PEG）計則稍有溢價。

瑞銀大摩齊唱好

因此，瑞銀認為，藥明康德估值已反映短期增長，但集團在生態圈、能力優勢及可持續增長方面的長期價值則未完全反映。摩根士丹利亦給予藥明康德目標價81港元，報告指，藥明康德強勁基本面支持核心業務穩健增長。該行相信藥明康德能以低成本提供高質素服務，首先是管理水平高，其次為內地有充裕低成本本地人材供應。

報告又稱，藥明康德已建立有效臨床前小型分子藥物發現及發展平臺，公司可就里程碑及旗下國內新藥研發服務部（DDSU）所研發藥品組合的專利權收取服務費。因此，大摩料在成功基礎項目（Success-based projects）的現金流支持下，其盈利能力及毛利率有充裕上升空間。

藥明康德現有約119 個成功基礎項目，支持未來盈利增長。

藥明康德（02359.HK）半年走勢圖