產業政策支持、企業生命周期與風險承擔

吳 倩，潘愛玲，劉 昕

(山東大學 管理學院，山東 濟南 250100)

一、 引 言

風險承擔決定企業對預期收益不確定投資項目的選擇。風險承擔水平較低的企業傾向于選擇預期現金流穩定的項目，而風險承擔水平較高的企業通常選擇與高收益相伴的高風險項目。Acemoglu和Zilibotti(1997)[1]指出風險承擔是經濟長期增長的根本動力。風險承擔水平較高的企業具有更高的R&D投入和創新積極性[2]，有助于加快資本積累，促進技術進步[3]。所以，理性的管理者應該選擇所有預期凈現值為正的投資項目，以實現企業價值最大化。然而，我國企業風險承擔水平一直低于發達國家[4]，風險承擔的不足不利于企業獲取持久競爭優勢。

早期學者們主要從企業特征[5-6]、公司治理[7-11]和高管異質性特征[12-14]等角度探索企業風險承擔的提升方式，在研究中通常假定管理者的風險偏好是一成不變的。然而在現實中，管理者的風險態度常常因環境特征的改變而呈現不同。外部環境條件變化會影響管理者的信心和投資情緒，進而改變企業的風險承擔水平?；诖?，越來越多學者開始關注宏觀因素對企業風險承擔的影響。Li等(2013)[5]指出文化影響正式制度進而影響企業風險決策，在個人主義傾向的社會中企業風險承擔水平較高。Acharya等(2011)[16]研究發現，債權人權力越大的國家企業風險承擔水平越低。Ljungqvist等(2017)[17]從稅收角度研究發現，企業會主動降低風險來應對稅收的提高。劉志遠等(2017)[18]研究了政策不確定性與企業風險承擔的關系，發現經濟政策不確定性顯著提升了非國有企業的風險承擔水平?！?br>