資本市場錯誤定價與企業創新

趙國慶，王光輝

(中國人民大學 經濟學院，北京 100872)

一、 引 言

金融市場如何服務實體經濟是經濟學、金融學理論研究的重點，也是政府在制定政策時非常關注的問題。行為公司金融的研究表明，資本市場上的非理性行為會導致股票價格偏離真實價值，出現錯誤定價。資本市場的錯誤定價會影響資本的有效配置，影響企業的投資決策[1]。已有的研究表明，股票價格與企業投資之間存在正相關關系，這既包括企業進行的固定資產投資，也包括企業通過研發投入(R&D)進行的無形資產投資[2-7]。

投資的q理論指出，股票市場價格將影響公司的投資行為，是連接金融市場與實體經濟的橋梁[8]。股票市場受到信息不對稱和投資者情緒的影響，股票價格有時會偏離基本面價值[9-11]，故股票的錯誤估值會影響公司的投資行為。

本文使用A股制造業上市公司的數據，研究股票錯誤定價對企業創新的影響。本文構建了股票錯誤定價的代理變量——可操縱應計利潤，以研發投入、專利申請數量作為衡量企業創新的代理變量，研究錯誤定價對企業創新的影響，并進一步分析融資約束和企業規模這兩個異質性特征對這一關系的影響。研究發現，股票錯誤定價影響企業創新，股價高估會促進企業創新。對于受到高融資約束的企業來說，這一影響更大；在規模小的企業中，股價高估對企業創新的影響更大。股票錯誤定價可以通過“融資渠道”這一間接途徑和“迎合渠道”這一直接途徑影響企業創新，這兩種影響渠道在中國都存在，并且迎合渠道起主要的作用?！?br>