試論經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理優(yōu)化

蔣淼怡

（河南牧業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院，鄭州450046）

外匯儲(chǔ)備對(duì)于匯率的穩(wěn)定及國(guó)際融資能力的加強(qiáng)具有非常重要的作用。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已由原來(lái)的增長(zhǎng)過(guò)快慢慢放緩，進(jìn)入外匯儲(chǔ)備增速的“新常態(tài)”。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料表明，我國(guó)自2012～2014年，連續(xù)三年GDP增速未超8%，2015年，我國(guó)GDP增速再創(chuàng)新低，僅為6.9%。[1]由此可以看出，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的出現(xiàn)與持續(xù)會(huì)在很大程度上影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，為此，有必要探討經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化管理。

一、概述

（一）基本概念

“新常態(tài)”一詞，最初是由美國(guó)太平洋基金管理公司總裁埃里安于2010年第40屆瑞士達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇的年會(huì)上所提出的，是為說(shuō)明在爆發(fā)國(guó)際金融危機(jī)之后，現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)出一種低增長(zhǎng)的狀態(tài)。[2]“新常態(tài)”是指受結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的影響，全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)均呈低增長(zhǎng)狀態(tài)，而不會(huì)像之前普通危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)可快速?gòu)?fù)蘇的情況。

（二）經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的特征

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的特征主要體現(xiàn)在以下三方面。第一，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度由原來(lái)的高速逐步轉(zhuǎn)為中高速。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度雖有所減慢，但經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍比較大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r仍比較樂(lè)觀。第二，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的出現(xiàn)迫使各國(guó)不得不調(diào)整外匯管理，依事物內(nèi)在聯(lián)系，國(guó)家也必然會(huì)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并調(diào)控境內(nèi)外資金，這就會(huì)使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷得到優(yōu)化。第三，增長(zhǎng)動(dòng)力自要素轉(zhuǎn)為創(chuàng)新。現(xiàn)民眾消費(fèi)日漸個(gè)性化，我國(guó)的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)慢慢減弱，面對(duì)新經(jīng)濟(jì)常態(tài)，曾經(jīng)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)動(dòng)力資本要素已逐步被創(chuàng)新所取代，尤其是在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)得到廣泛應(yīng)用的信息時(shí)代，創(chuàng)新已成為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。

二、特征

（一）態(tài)度上合理看待市場(chǎng)波動(dòng)并適應(yīng)新常態(tài)

至2016年年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備的28%，居世界首位。[3]由此可以看出，外匯儲(chǔ)備具有動(dòng)態(tài)性特征，且是連續(xù)變化的，資金流動(dòng)的波動(dòng)也非常正常，就這點(diǎn)而言，我國(guó)貨幣于國(guó)際資本流通當(dāng)中的發(fā)展仍非常穩(wěn)定，這極有利跨境資金流動(dòng)的有序、健康發(fā)展。一般而言，資金的流入有利于提高我國(guó)國(guó)際支付能力，但若流入過(guò)多，就會(huì)加大國(guó)內(nèi)貨幣的調(diào)控難度，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格提升。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，跨境資金的流動(dòng)并不只是簡(jiǎn)單判定流入或流出的好與壞，也沒(méi)必要過(guò)度重視“整數(shù)窗口”。對(duì)于外匯儲(chǔ)備的管理，我國(guó)一方面對(duì)其資金的流入與流出結(jié)構(gòu)和速度進(jìn)行分析，另一方面要嚴(yán)格控制其力度，在態(tài)度上保持一顆“平常心”，這就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下外匯儲(chǔ)備管理的一大特征。

（二）方向上堅(jiān)持改革創(chuàng)新并擴(kuò)大金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放

改革創(chuàng)新一直以來(lái)都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)及社會(huì)發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理既面臨著機(jī)遇，同時(shí)也面臨著挑戰(zhàn)，客觀認(rèn)識(shí)并對(duì)等經(jīng)濟(jì)新常態(tài)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷發(fā)展的必然選擇。現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度雖然有所減緩，但其基量仍非常大，明顯影響著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，金融市場(chǎng)的發(fā)展有所變化，但我國(guó)仍保持著強(qiáng)健的國(guó)際支付能力，跨境資金的不斷流入給我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。與此同時(shí)，因我國(guó)資金匯總及風(fēng)險(xiǎn)防控工作尚處起步階段，市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放力度有限，過(guò)多的資金流動(dòng)會(huì)帶來(lái)諸多不便之處。為有效解決這一矛盾，我國(guó)還需不斷擴(kuò)大市場(chǎng)的雙向開(kāi)放，以實(shí)現(xiàn)資本出入的多元化，從而使跨境資金的流通更加便利。為此，在新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理既堅(jiān)持改革創(chuàng)新，同時(shí)又不忘擴(kuò)大金融市場(chǎng)的雙向開(kāi)放。

（三）政策上保持不變但加強(qiáng)執(zhí)法

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，我國(guó)堅(jiān)定方向，并未采取國(guó)際上多數(shù)國(guó)家所執(zhí)行的經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策，而是保持外匯儲(chǔ)備管理政策基本不變，同時(shí)加強(qiáng)執(zhí)法，以有效防控因跨境資金流動(dòng)可能會(huì)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。改革創(chuàng)新是我國(guó)經(jīng)濟(jì)及社會(huì)發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)，但隨著金融市場(chǎng)的擴(kuò)大，由于跨境資金流動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不得不防范。雖然我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理政策基本保持不變，但若仍采取傳統(tǒng)的簡(jiǎn)單國(guó)際收支個(gè)人購(gòu)匯統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，就極易因個(gè)人購(gòu)匯的增加而產(chǎn)生各類(lèi)金融漏洞，嚴(yán)重阻礙金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。在堅(jiān)持改革創(chuàng)新及擴(kuò)大金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放的基礎(chǔ)上，我國(guó)還不斷加強(qiáng)執(zhí)法力度，這樣既可便于服務(wù)大眾，同時(shí)還有效打擊各種違法融資行為，規(guī)范市場(chǎng)秩序，從而提高我國(guó)外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

三、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的優(yōu)化

（一）優(yōu)化外匯儲(chǔ)備管理體系

第一，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)前仍是中央主導(dǎo)型，即由中國(guó)人民銀行管理外匯儲(chǔ)備。此管理模式雖可有效控制外匯資金的流入與流出，但卻會(huì)導(dǎo)致人民銀行對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣調(diào)控的主動(dòng)性下降，影響我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，也加大了央行對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)責(zé)任。第二，加強(qiáng)建設(shè)專(zhuān)業(yè)化投資機(jī)構(gòu)。不斷加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)，既可有效控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可提高我國(guó)外匯收益。第三，建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理體系。科學(xué)評(píng)估每一項(xiàng)投資所存在的風(fēng)險(xiǎn)，并將其進(jìn)行量化處理，在明確可接受風(fēng)險(xiǎn)敞口容忍度的基礎(chǔ)上，進(jìn)行壓力測(cè)試，以盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保證收益的穩(wěn)定性。

（二）優(yōu)化外匯儲(chǔ)備規(guī)模

外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣危機(jī)的預(yù)防、國(guó)家金融安全的維護(hù)方面有著無(wú)可替代的作用。外匯儲(chǔ)備的增加雖有利于提高我國(guó)國(guó)際支付能力，促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展，但過(guò)多的外匯儲(chǔ)備卻會(huì)引發(fā)各類(lèi)管理難題。為此，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，我國(guó)還應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行優(yōu)化。第一，利用成本及收益分析法，通過(guò)對(duì)比外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本與可能能獲取的收益，明確外匯儲(chǔ)備的最佳規(guī)模，并依國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況的變化進(jìn)行及時(shí)調(diào)整。第二，同時(shí)管理“增量”及“存量”。近些來(lái)，我國(guó)不斷改革結(jié)售匯制度，將外匯儲(chǔ)備的“藏匯于國(guó)”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤安貐R于民”，這就是我國(guó)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的措施之一，著眼于外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了對(duì)外匯儲(chǔ)備“增量”的管理。而在“存量”方面，可將當(dāng)前外匯儲(chǔ)備依相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，一部分為基本外匯儲(chǔ)備，另一部分為超額外匯儲(chǔ)備，并對(duì)其進(jìn)行分別管理，注意明確不同部分外匯儲(chǔ)備管理的主體及職責(zé)，并對(duì)不同部分的外匯儲(chǔ)備資金數(shù)額進(jìn)行科學(xué)、正確測(cè)算，用于不同方向的外匯儲(chǔ)備應(yīng)采取不同的運(yùn)營(yíng)策略。

（三）優(yōu)化外匯儲(chǔ)備功能及應(yīng)用范圍

就本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備也是我國(guó)總儲(chǔ)蓄的組成部分，是一種由國(guó)家持有并進(jìn)行統(tǒng)一管理的特殊國(guó)民財(cái)富。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，為更好地管理外匯儲(chǔ)備，就有必要估化外匯儲(chǔ)備的功能和應(yīng)用范圍。首先，建議將外匯儲(chǔ)備進(jìn)行劃分，基本外匯儲(chǔ)備用于滿足資金的流動(dòng)、日常對(duì)外支付和適當(dāng)干預(yù)外匯市場(chǎng)的匯率波動(dòng)，主要采取保守管理政策。而超額外匯則可用于國(guó)內(nèi)投資，以促進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，或是與“一帶一路”戰(zhàn)略相結(jié)合，用于對(duì)外投資，再或是用于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)革新等，服務(wù)于國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（四）優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

對(duì)于外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，主要從兩方面著手。第一，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一方面要適當(dāng)加大黃金資產(chǎn)所占比例，黃金雖不會(huì)產(chǎn)生資本收益，但當(dāng)國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，黃金的價(jià)格會(huì)迅速上漲。加大黃金資產(chǎn)的比例有利提高我國(guó)規(guī)避金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。另一方面，針對(duì)超額外匯儲(chǔ)備實(shí)施商品資產(chǎn)配置。為促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的科學(xué)調(diào)整，我國(guó)需提高資源類(lèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，如石油、鐵礦石等，但若單純自國(guó)際市場(chǎng)大量購(gòu)入，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致此類(lèi)資源的價(jià)格瘋漲，此時(shí)，就可利用超額外匯儲(chǔ)備參與此類(lèi)資源的生產(chǎn)控股，這樣既可避免我國(guó)在實(shí)施戰(zhàn)略資源或是對(duì)大宗商品進(jìn)行定價(jià)時(shí)處于被動(dòng)地位，又穩(wěn)定原材料的進(jìn)口。第二，外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化。現(xiàn)多數(shù)國(guó)家的主要、次級(jí)及輔助儲(chǔ)備貨幣分別為美元、歐元、日元和英鎊。此外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，一方面，美元的資產(chǎn)價(jià)值受美國(guó)貨幣政策的影響，若美元匯率波動(dòng)，那么美元資產(chǎn)持有國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理勢(shì)必會(huì)處于被動(dòng)地位。另一方面，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)導(dǎo)致歐元資產(chǎn)發(fā)生貶值或是隱性違約情況，同時(shí)，歐元制度也存在著瓦解的風(fēng)險(xiǎn)。為此，還要適當(dāng)調(diào)整我國(guó)的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)，依美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及美聯(lián)儲(chǔ)的政策變化，可適當(dāng)調(diào)整美元資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少國(guó)債比例，增加美國(guó)公司股票或債券的比例。

四、結(jié)語(yǔ)

總而言之，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)體現(xiàn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的豐富性和多樣性，也說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正進(jìn)入一個(gè)多元化、穩(wěn)定性的新層次。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，對(duì)于外匯儲(chǔ)備的管理也進(jìn)入一個(gè)新紀(jì)元，我國(guó)應(yīng)正確看待經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的外匯儲(chǔ)備變化，堅(jiān)持改革創(chuàng)新、擴(kuò)大市場(chǎng)，并加強(qiáng)執(zhí)法及防控跨境資金流動(dòng)可能會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，以有效抵御外部沖擊，保證國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定運(yùn)行。

[1]張習(xí)寧，高文博，張鵬輝.中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)與外匯儲(chǔ)備管理的優(yōu)化[J].區(qū)域金融研究，2016(10)：33-38.

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