完善企業經營業績評價體系的思考

□（中國石油集團長城鉆探工程有限公司北京100101）

經營業績評價是企業管理中的核心問題，傳統的經營業績評價從利潤最大化出發，主要根據資產負債表和利潤表，通過各種評價指標分析企業的盈利能力、資產質量、經營增長和債務風險。這種經營業績評價體系忽略了資本風險因素的影響，沒有考慮利潤與資本之間的關系，也沒有考慮到企業將經營成果轉化為現金流量的能力。現代企業的財務活動越來越復雜，風險也隨之越來越大，企業管理越來越重視長期可持續發展能力，用EVA 指標進行業績評價考慮了資本的風險價值，促使企業重視合理的資本結構，有利于克服片面和短期行為。自由現金流指標規避了利潤指標容易被操縱的風險，反映企業的經營質量和財務風險，與傳統評價指標、EVA 指標配合使用，更能全面評價企業的長期可持續發展能力。

一、經濟增加值（EVA）的優勢與不足

經濟增加值是指從調整后的稅后凈營業利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得，計算公式為：經濟增加值=調整后的稅后凈營業利潤-總資本成本=調整后的稅后凈營業利潤-調整后總資本×平均資本成本率。其中：平均資本成本率=（權益資本/總資本）×權益資本成本率+（債務資本/總資本）×債務資本成本率×（1-稅率）。

（一）EVA指標的優勢

1.用調整后的稅后凈營業利潤進行評價，降低了會計政策的影響和人為操縱利潤的可能性。傳統的評價指標以利潤為核心評價盈利能力，片面追求利潤最大化，容易受到會計政策和人為操縱的影響，而沒有真正從企業長遠規劃的角度考量企業經營政策，不利于企業可持續發展能力的不斷提高。

在現行會計準則下，研發費用、市場開拓費用等應當一次性計入損益，如果以利潤最大化為目標，可能使經營者做出短視的決策，缺少對開拓市場、降低生產成本、提高生產技術等必要研發進行投入的積極性，以盡量減少支出，增加當期利潤。然而這些投入有利于增強企業未來的發展能力，從長遠來看是提升企業核心競爭力的必要支出，EVA理論將這些費用資本化進行攤銷，從而減少了對當期成果的影響，有利于促進經營者從長遠考慮，合理安排費用支出。此外，利潤指標被人為操縱的可能性較高，使用扭曲后的財務數據進行評價，會對企業狀況做出錯誤的判斷。EVA指標對利潤的調整，有利于降低人為操縱的可能性，提高業績評價的準確性。

2.彌補了利潤指標將權益資本視為無償使用的不足，考慮到了經營風險的影響，真正體現了股東財富價值最大化的目標，保障了股東權益。利潤指標只考慮了企業的債務資本成本，并沒有考慮權益資本的成本，更談不上對權益資本風險的考量。一些利潤表盈利的企業，如果企業利潤小于權益資本成本，那么收益只補償了債務資本，沒有補償權益資本，實際上是損害了股東的利益，沒有達到股東財富價值最大化的目標。

而EVA指標，全面考慮了企業的債務資本成本和權益資本成本，關注到了風險對資本成本的影響。投資者預期的收益率與經營風險緊密相關，風險越高，投資者預期的收益率越高，也就是權益資本的成本率越高。全面考慮債務資本、權益資本的成本，有利于提高企業的投資效率，杜絕低回報率的投資行為，遏制企業盲目擴張，從長遠發展的角度對企業經營做出決策。EVA為正，說明企業獲得的收益超過了全部資本的機會成本，債權人和股東的投資都得到了補償之外，企業為投資者創造了新的財富；EVA為零，說明投資者只是得到了市場上相似風險項目的基本回報，并沒有從企業中實現財富的增值；EVA為負，說明在債權人利益得到保障的前提下，投資者的收益小于投入資本的機會成本，投資者的利益被侵害，企業實際處于虧損的狀態。

3.通過對總資本成本的考量，全面關注資本結構和資本運營能力，促使企業加快資本運轉效率，推動企業良性發展。資產是企業利潤的來源，資產質量是盈利能力的保障，只重視利潤指標，不重視盤活資產，忽視資產的結構和周轉速度，容易造成現金流回收速度低于收入增長的速度，使企業面臨資金風險。以利潤最大化為目標對企業進行評價，不足以促使企業最大程度地提高資本運營能力，可能導致經營成果被夸大以及評價結果的短期性。

使用EVA指標進行業績評價，能夠促使管理者優化企業的收入結構，提升融資效率，合理安排資本結構，壓縮經營成本，提高資本使用效率，使管理者和所有者的目標統一起來，有利于促進管理者重視企業可持續發展能力的提升，有力地保障企業向股東價值最大化的方向良性發展，更適應現代企業管理的要求。要最大程度地提高資本運轉效率，就必須積極利用暫時閑置的資產，處理長期閑置的資產，合理控制投資規模，縮短存貨等流動資產周轉時間，加快資金運轉速度，提升企業長遠發展的能力。在這個過程中，企業管理者會得到更多的主動權、激發更強的責任心，有利于企業提高效率，降低成本，進一步提高管理水平。

如果將EVA運用到上市公司的信息披露中，將有利于外部投資者更直觀地了解企業的價值創造能力和長遠發展能力，獲得更準確的財務信息，形成更科學的企業價值投資導向。

（二）EVA指標的不足

傳統業績評價指標需要的數據都能從財務報表中獲得，而EVA為了調整會計失真的影響，對稅后凈營業利潤和資本都做了調整，這些調整項的信息如研發費、市場開拓費等通常難以獲得，此外國內外關于調整項的理論很多，調整項的選擇存在一定的主觀性，沒有統一的計算方法，且調整項越多，EVA的計算越復雜，也不符合成本效益的原則。這些因素都使得EVA指標難以按照統一的標準進行推廣，影響可比性。

EVA指標以利潤為基礎進行財務評價，雖然進行了調整，但仍然存在一定的失真。作為絕對值指標，在不同規模企業的可比性方面也比較差。并且EVA指標沒有考慮資本的時間價值，主要評價企業當期的財務情況，沒有對未來經營收益的預測。

二、關于自由現金流

（一）自由現金流的優勢

在我國，利潤表的編制是以權責發生制為基礎，而現金流量表的編制是以收付實現制為基礎，這就可能出現賬面利潤很高，但實際現金流量匱乏的狀況。短期虧損的公司如果有足夠的現金流入，那么也可以維持正常的生產經營，但是現金流斷裂的公司即使賬面有利潤，也會導致破產。由此可見，現金流是企業最重要的生命線，將盈利充分轉化為現金流的能力同樣是業績評價的重要組成部分。

通過現金流量表，財務報告使用者能夠看到企業經營活動、投資活動、籌資活動的現金流狀況，是企業債務風險評價的重要依據。但是，財務報表中的凈現金流量并不是投資人可以自由動用的現金額，由于各企業維持現有規模需要投入的資金不同，難以判斷企業的現金流是否能夠維持現有規模再生產，或者在滿足現有規模再投資需求后，企業是否還有足夠的現金流進行企業擴張或分配給投資者，不能評價企業自由調動現金的能力。

詹森（1986）提出了自由現金流的概念。企業投入的資本通常來源于投資者和債權人，即權益資本和債務資本，兩者雖然來源不同，成本不同，但是作為現金流入是相同的，企業生產經營活動產生的現金流量在扣除了固定資產、無形資產等再投資需求之后剩余的現金流量應當屬于投資者和債權人，這部分現金流量就是自由現金流量，是滿足企業持續發展條件下可以分配給投資者和債權人的最大現金額。自由現金流越大，企業在日常經營中可以自由調動的現金就越多，表明企業生產經營情況越穩定，有較強的償債能力。相比于現金流量表中的現金流情況，自由現金流更明確地反映了企業的現金流狀況是否能夠維持企業現有規模，是否真正實現了盈余，它的變動更能準確地提示企業的財務危機。企業管理層通過自由現金流量能夠準確預計企業可以用于投資的額度，也可以預計企業可以對外舉債的額度。

使用自由現金流指標進行業績評價能夠推動管理層從長遠角度來規劃企業的發展。為了增加自由現金流，管理者不僅要加快資本運轉速度，減少閑置資產，控制盲目擴張，提高融資效率，還要提高現金回收速度，縮短款項回收期，使企業運轉更有效率。自由現金流和EVA配合使用評價企業，不僅能夠促進企業盈利能力最大化，而且能夠促進企業提高經營成果轉化為實際收益的能力，更加符合股東的利益。

（二）自由現金流的計算

對自由現金流量的算法目前認識不一，需要結合企業的實際情況盡量接近理論值。需要注意的是，自由現金流量是以經營活動的凈現金流量為調整基數，而不是以現金流量表的現金流量凈額為基數。現金流量表中的經營活動現金流量是除投資活動現金流量和籌資活動現金流量之外，企業其他現金流量的總和，包含主營業務現金流量、非主營業務現金流量以及無法歸入投資、籌資活動的其他現金流量。自由現金流量是針對主營業務現金流量來說的，因此需要從經營活動現金流量中區分出非主營業務現金流量和其他現金流量，如其他業務現金流量、資產處置現金流量等。主營業務才是企業盈利的源泉，反映了企業實際創造價值的能力。固定資產、無形資產投資等資本化支出是企業維持正常經營和企業成長必須的支出，不屬于企業可以自由支配的范疇，從經過調整的主營業務現金流量中將這部分剔除，才是企業可以自由支配的現金流量。

三、完善經營業績評價體系的思考

在評價企業經營業績時，應該將EVA、自由現金流指標和傳統業績評價方法相結合，取長補短，從而得到更合理的評價結果。首先，從傳統業績評價方法出發，評價企業的資產、負債、收入、成本狀況，現金流的變動情況，重要經營戰略的影響等信息。然后，引入EVA指標，評價企業創造價值的能力，對比用傳統方法進行盈利能力評價的結論，分析兩者存在差異的原因，在EVA的調整項、資本使用效率、盈利性和風險性的平衡等方面尋找企業管理中出現的問題，探討改進的方法。筆者建議，可以從存貨、資金、往來、負債等方面重點評價企業資本的使用效率，資本運營能力的提升，將對企業的長遠發展產生至關重要的影響。最后，通過自由現金流量進一步考察企業的資本運營能力，評價企業的經營成果轉換為自由現金流的能力，對比EVA和自由現金流的變動趨勢和變動幅度的差異，尋找能夠進一步提高資金回收效率的因素。

此外，還應該采取財務指標和與公司經營業績緊密相關的非財務指標相結合的評價方法，既要重視對財務指標的定量分析，也要輔以對客戶滿意度、企業管理能力等非財務指標的定性分析，從而得到更全面的評價結論。不僅要重視本企業的評價，也要注重與行業標桿企業評價結論的對比，要對財務指標進行層層分解，落實到具體業務環節，尋找與標桿企業的差距，提出解決問題的方案。在與標桿企業進行對比時，由于EVA指標、自由現金流指標都是絕對值指標，可比性較差，可以通過其相對于資產總額、銷售收入等的比例進行橫向比較，更能分析出與標桿企業的差距。

在經營業績評價中，還應該注重經營風險的評價，特別關注高風險投資的項目，充分估計其風險情況，調整資本成本，平衡收益性和風險性的關系，最大程度地發揮EVA指標的作用，同時重點關注高風險項目對自由現金流的影響，通過現金流的波動評價項目的風險情況，及時提示經營風險。