機構新動向：民企魅值略減

易強

不管國進民退是不是已成既定事實，主動權益類基金的持倉結構確確實實已經發生了變化。

籠罩在民企頭頂的烏云，似乎散了。

11月1日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平在北京人民大會堂主持召開民營企業座談會并發表重要講話，重申堅持“公有制為主體、多種所有制經濟共同發展”的基本經濟制度，堅持“毫不動搖地鼓勵、支持和引導非公有制經濟發展”，嚴正駁斥了社會上有人發表的一些諸如“民營經濟離場論”等否定、懷疑民營經濟的言論，明確“這些說法是完全錯誤的，不符合黨的大政方針”，并且要求有關部門“正確認識當前民營經濟發展遇到的困難和問題”，“大力支持民營企業發展壯大”，抓好減輕企業稅費負擔、解決民營企業融資難融資貴問題等6個方面政策舉措的落實。

受上述消息影響，次日，中小板指、創業板指大幅飆升，漲幅分別達到4.72%和4.82%，上證綜指和深證成指的漲幅也分別有2.70%和3.96%。

而在此之前，因為受到投融資環境及“民營經濟離場論”等輿情的影響，機構投資者對民企上市公司的興趣似乎已有所降低。

通過分析2017年年底及2018年第三季度末主動權益類基金（含普通股票型、偏股混合型及靈活配置型三類，下同）第一大重倉股的屬性及市值結構的變化，《證券市場周刊》記者得出了上述初步結論。至于這一結論在多大程度上與現實相吻合，還待進一步觀察。

2017年底：更青睞民企

如上所述，樣本數據主要是2017年年底及2018年第三季度末主動權益類基金第一大重倉股的屬性及市值結構（基礎數據皆來自Wind資訊）。其中，屬性結構是指民企、央企及地方國企在第一大重倉股名單上所占的比重，市值結構則是指民企、央企及地方國企在第一大重倉股合計公允價值中所占的比重。

由于基金需要建倉時間，因此，樣本數據主要集中在2017年6月30日之前成立的主動權益類基金。

先看2017年年底的情況。

根據Wind資訊，符合樣本條件的主動權益類基金共有1789只（不包括已清盤基金），截至2017年年底，基金份額合計15444.81億份，資產凈值合計18811.26億元。不過，在該1789只基金中，披露了同期重倉股數據的只有1771只，資產凈值合計18755.35億元。

從數據上看，上述1771只基金持有的第一大重倉股覆蓋了437家上市公司，其中民企232家、央企71家、地方國企80家、公眾企業34家、集體企業3家、外資企業14家、其他企業3家，占比分別為53.09%、16.25%、18.31%、7.78%、0.69%、3.20%以及0.69%。

顯然，在主動權益類基金第一大重倉股名單上，民企的數量占絕對優勢。

數據同時顯示，以民企為第一大重倉股的有641只基金，占到該類基金（1771只）的36.19%；以央企為第一大重倉股的有273只基金，占比15.42%；以地方國企為第一大重倉股的有395只，占比22.30%。因此，相對于央企和地方國企，該類基金更愿意選擇民企作為第一大重倉股。

民企國企各具吸引力

下面再看看截至2017年年底，在主動權益類基金第一大重倉股中，民企、央企及地方國企的市值占比以及行業分布情況。

先看市值占比情況。

Wind資訊顯示，截至2017年年底，上述基金所持第一大重倉股公允價值合計1136.49億元，其中民企股票公允價值合計470.55億元，占比41.40%；央企合計148.08億元，占比13.03%；地方國企合計229.69億元，占比20.21%。顯然，民企（41.40%）碾壓國企（13.03%+20.21%=33.24%）。

再看行業分布情況。

在上述232家民企所屬行業中，最受基金青睞的行業是信息技術、可選消費、醫療保健及材料行業，截至2017年年底，所持屬于該四類行業的民企上市公司（限第一大重倉股）公允價值分別合計135.61億元、84.05億元、77.11億元及49.68億元。其中，美的集團（000333.SZ）最受青睞，同期有26只基金以其為第一重倉股，所持股份公允價值合計39.58億元，占到同類基金所持民企股票公允價值（470.55億元）的8.41%。

在上述71家央企所屬行業中，最受基金青睞的行業是金融，有108只基金以金融央企為第一大重倉股，截至2017年年底，所持股份公允價值合計49.84億元；其次是地產行業，所持股份公允價值合計21.26億元。其中，保利地產（601628.SH）最受青睞，同期有30只基金以其為第一大重倉股，所持股份公允價值合計16.55億元，占到同類基金所持央企股票公允價值（264.77億元）的6.25%。

在上述80家地方國企所屬行業中，日常消費行業最受基金青睞，有196只基金以該類地方國企為第一大重倉股，截至2017年年底，所持股份公允價值合計136.90億元；其次是可選消費行業，所持股份公允價值合計35.53億元。其中，貴州茅臺（600519.SH）最受青睞，同期有96只基金以其為第一重倉股，所持股份公允價值合計63.02億元，占到同類基金所持地方國企股票公允價值（229.69億元）的27.43%。

2018年三季度末：民企魅值相對略減

那么，在A股市場經過連續三個季度的調整、期間“民營經濟離場論”等論調一度成為輿論焦點之后，主動權益類基金對民企的興趣是否有所改變？

先看第一重倉股的屬性結構。

根據Wind資訊，截至9月30日，在1789只主動權益類基金中，披露了第三季度末第一大重倉股數據的有1711只，覆蓋了404家上市公司，其中民企210家、央企73家、地方國企72家、公眾企業31家、集體企業3家、外資企業14家、其他企業1家，占比分別為51.98%、18.07%、17.82%、7.67%、0.74%、3.47%和0.25%。

從數據上看，在基金第一大重倉股名單上，民企的數量仍占絕對優勢，只比2017年年底略低1.11個百分點，同期地方國企也略低0.49個百分點，央企則略高1.82個百分點。

數據同時顯示，以民企為第一大重倉股的基金有649只，占到該類基金（1711只）的37.93%，比2017年年底上升了1.74個百分點；以央企為第一大重倉股的基金有292只，占比17.07%，上升了1.65個百分點；以地方國企為第一大重倉股的基金有392只，占比22.91%，上升了0.61個百分點。

也就是說，在上述兩個方面，相關權重變動不大。不過，民企、央企及地方國企在市值占比一項上卻出現了一些新的變化。

Wind資訊顯示，截至9月30日，基金所持第一大重倉股公允價值合計885億元，其中民企股票公允價值合計342.85億元，占比38.74%，比2017年年底低了2.66個百分點；央企合計113.55億元，占比12.83%，比2017年年底低了0.20個百分點；地方國企合計216.62億元，占比24.48%，比2017年年底高了4.27個百分點。民企的38.74%，對國企（12.83%+24.48%）的37.31%，似乎呈現分庭抗禮之勢。

綜合第一大重倉股的屬性構成，以及民企、央企、地方國企在市值占比方面的變化可以發現，基金對民企上市公司的興趣似乎有所下降。

再看看行業分布情況。

根據Wind資訊，在上述210家民企所屬行業中，信息技術、醫療保健、材料、可選消費等四大行業最受基金青睞，截至9月30日，所持屬于該四大行業的民企上市公司（限第一大重倉股）公允價值分別合計為83.27億元、73.40億元、57.11億元和41.62億元。值得一提的是，可選消費行業比2017年年底減少了42.43億元，減幅達到50.48%，或在一定程度上印證了所謂“消費降級”的觀點。

在民企上市公司中，最受基金青睞的是歐菲科技（002456.SZ），所持股份公允價值合計16.98億元，其次是樂普醫療（300003.SZ），所持股份公允價值合計16.40億元，至于2017年年底最受歡迎的美的集團，合計公允價值已減至4.59億元。

在上述73家央企所屬行業中，最受基金青睞的仍然是金融行業，有76只基金以金融央企為第一大重倉股。截至9月30日，所持股份公允價值合計28.50億元，占到央企股票公允價值（245.43億元）的11.61%。不過，最受青睞的上市公司不再是地產行業，而是中國國旅（601888.SH），同期有26只基金以其為第一大重倉股，所持股份公允價值合計16.31億元。

在上述72家地方國企所屬行業中，最受青睞的是日常消費行業，有179只主動權益類基金以該類地方國企為第一大重倉股，截至9月30日，所持股份公允價值合計108.64億元，占到地方國企股票公允價值（216.62億元）的50.15%。其中，最受青睞的上市公司仍然是貴州茅臺，同期有118只基金以其為第一重倉股，所持股份公允價值合計68.69億元。