金融發展、產權性質與現金股利政策

吳春賢 楊興全

一、引言

現金股利是投資者獲取回報的重要方式，確保投資者獲得合法收益，既是上市公司履行股東受托責任的重要體現，也是資本市場健康發展的內在要求。針對公司為什么會對外發放現金股利，傳統的股利理論多從代理成本理論、自由現金流假說、大股東利益侵占假說 （Easterbrook，1984［1］； Faccio 等，2001［2］； Jensen，1986［3］； La Porta 等，2000［4］； Rozeff，1982［5］）及企業生命周期理論 （DeAngelo等，2006［6］）進行解釋。 但是這些理論僅從企業內部微觀經濟環境尋找影響股利政策的因素，忽略了公司自身制度因素及外部宏觀環境可能對公司股利政策產生的影響作用，因此得出的結論難免有失偏頗。

事實上，在中國特殊的制度背景下，公司產權性質的不同會對企業行為產生重大影響，這其中自然包括公司的現金股利政策。具體而言：一方面，非國有產權性質企業的實際控制人一般為自然人或企業法人，而國有產權性質企業的最終控制人則是中央或地方政府。最終控制人的不同使國有企業在獲得政府優惠政策幫扶及資金支持方面都比非國有企業具有天然的政治優勢。由于政府不僅能對市場規則的制定和執行加以干預，同時還直接掌控著對諸如土地、能源等大量稀缺資源的配置權，因而企業的財務決策、經營業績甚至資本市場表現必然會受到政企關系的影響。現有文獻表明，具有國有產權性質的企業不僅能在地方政府的幫助下更容易獲得優惠的銀行貸款，緩解企業外 部 融 資 約 束 （方 軍 雄，2007a［7］；……