人民幣外匯市場壓力及其影響因素研究
——基于LT-TVP-VAR模型的實證分析

彭玉鎦 康文茹

一、引言

自2015年 “8·11”匯改至2016年年底，人民幣匯率持續單邊貶值，CNH與CNY的匯差一度達到1 500個基點，外匯儲備跌至接近3萬億，資本大量外流，央行為了控制單邊大幅貶值對國內經濟的沖擊，相繼采取了一系列舉措：2015年12發布CEFTS（人民幣匯率指數），加大了匯率參考一籃子貨幣的力度；對短期資本流出進行強監管；2016年2月、2017年5月在人民幣匯率中間價形成機制中引入“一籃子貨幣匯率變化”“逆周期因子”。

雖然這次人民幣單邊大幅貶值已經得到了根本控制，但人民幣匯率市場化是未來改革的方向，人民幣匯率波動將成為常態，因此分析人民幣外匯市場壓力及其影響因素對于完善人民幣匯率形成機制以及匯率預期管理具有現實意義。外匯市場壓力是監測外匯市場失衡的重要指標之一，本文首先在參考國內外研究方法的基礎上，測算出我國EMP（外匯市場壓力），并評估我國外匯市場失衡程度，然后采用LT-TVP-VAR（具有門限的時變參數向量自回歸模型）進行10 000次蒙特卡羅模擬，分析EMP與中美利差、M2增長率、人民幣匯率預期、GDP、通貨膨脹的動態相互關系，該方法有效地解決了各個變量的結構突變、門限、參數時變等特征，結果更接近現實。

二、外匯市場壓力及其影響理論分析

外匯市場壓力 （Exchange Market Pressure，EMP）概念首次由 Girton和 Roper（1977）［1］提出，并將EMP定義為外匯儲備變化率和匯率變化率之和，認為國內貨幣市場的失衡是通過匯率的變動和外匯儲備的變動，或者兩者的共同變動來釋放。Younus（2005）［2］指出，外匯市場壓力可以反映貨幣市場失衡程度。……