股指期貨是否抑制了股票市場的正反饋交易?
----基于滬深300股票指數(shù)的實證檢驗

田樹喜, 劉冬洋, 閆鵬飛

(東北大學(xué) 工商管理學(xué)院, 遼寧 沈陽 110169)

一、 文獻綜述

股票市場的正反饋交易是指在投資者依據(jù)股票的過去表現(xiàn)而非價值進行交易決策,表現(xiàn)為“追漲殺跌”,即在股票價格上漲時買入,下跌時賣出。正反饋交易者的心理反應(yīng)是非理性的,而這種非理性反應(yīng)強度與股票市場信息的有效性負相關(guān)。在信息充分的有效市場中,投資者易形成價值判斷,反之,會形成非理性預(yù)期的正反饋交易。理論上,股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能可以提升市場的信息效率,同時,股指期貨的做空機制也有利于緩解市場的單邊下行趨勢,降低市場的非對稱波動。另一方面,股指期貨保證金交易下的杠桿效應(yīng)也可能會吸引更多的投資者進入市場,但如果吸引更多的是噪聲交易者,則正反饋交易會變得顯著并通過指數(shù)套利傳遞到股票現(xiàn)貨市場,因此,股指期貨是否能有效抑制股票市場的正反饋交易還需要實證檢驗。

自股指期貨誕生,特別是美國“87股災(zāi)”以來,學(xué)者們雖然對股指期貨交易對股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生的波動沖擊問題進行了大量研究,但對波動本質(zhì)和成因的分析不多。Ross[1]提出,股指期貨引入后,股票現(xiàn)貨市場的價格波動增加也可能是股指期貨之外的因素引起的,因此需要引入有效的代理變量來控制外生因素的影響。Sentana & Wadhwani[2]控制了市場非同步交易可能產(chǎn)生的外生擾動,構(gòu)建了正反饋交易模型來識別股指期貨交易對股票現(xiàn)貨市場價格波動的影響?！?br>