基于計劃行為理論的虧損企業并購意愿的影響因素研究

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（1汕尾職業技術學院經濟管理系廣東汕尾516600 2西北農林科技大學經濟管理學院陜西咸陽712100）

一、引言

隨著經濟全球化的深入發展，我國經濟逐漸步入“新常態”，企業在市場中面臨的競爭態勢更加復雜，面對的競爭范圍亦日漸擴大。由此會導致相當一部分的企業經營績效不佳、利潤率較低，進而在企業生產經營過程中，稅后收入不足以彌補其生產成本，即企業虧損（程惠芳、張孔宇，2006）。在市場經濟中，虧損將會導致企業破產或退出市場。虧損企業擺脫自身的虧損狀態通常有兩種手段：一是來自于企業自身不斷優化其內部的配置效率，二是來自基于外部條件的企業并購決策。從企業的發展過程來看，與企業自身依靠內部積累來發展進而擺脫虧損相比較，采用企業并購，無疑具有更快更強的作用力。同時，隨著國家一系列相關政策的出臺，通過企業并購不僅可以擺脫虧損，也可以提升自身的競爭能力和創新發展能力（李善民、周小春，2009）。因此，并購決策對企業的生存發展具有重要作用。而企業并購的意愿作為并購決策的前提性條件，無疑會對企業并購產生重要影響。近年來，伴隨經濟快速發展，我國越來越多的虧損企業試圖通過并購來獲得新的技術、市場及管理方法，從而擺脫虧損，增加企業利潤。但大量的研究表明，公司并購的成績并不如想象中的那么好，并購的成功率在下降。歸其原因，并購的意愿是企業并購的主要制約因素之一。虧損企業對并購活動所存在的風險以及影響因素認識不足，在未加認真分析評估的基礎上便進行并購，不僅有可能會導致并購活動的失敗，甚至會出現企業業績下滑、乃至使公司破產的后果（李雙燕、汪曉宇，2012）。在企業進行并購過程中，企業基于不同的并購意愿，一方面增加了企業管理的難度、運作成本及合法性挑戰，另一方面也為并購企業進行協作和戰略互補性資源的獲取提供了更多的機會（李春梅，2011）。那么，并購意愿的主要影響因素是什么？面對日益復雜、多變的市場競爭環境，如何依據自身發展需要，基于并購意愿做出科學合理的戰略決策，從而在市場競爭中占取先機，既是一個重要的理論問題，也是困擾決策者的實際問題。因此，適時展開企業并購意愿研究顯得較為迫切。

然而，現有研究主要集中于并購的風險、并購財務融資以及企業并購的空間效應等領域，對于企業并購意愿的探討較為欠缺。錢一梅（2017）從薪酬動機的角度，分析CEO的年齡對企業并購的影響進行分析，表明越年輕的CEO并購傾向越大，并且這種關系是由并購帶來的薪酬增長所驅動的。侯軍岐等（2018）構建了種業企業快速并購戰略速度影響因素模型，從而歸納和分析了快速戰略決策的影響因素。賴黎等（2017）發現有從軍經歷的管理者更偏好并購，并購支出更多，所在企業的并購風險更高，并購績效更好；相比非國有企業，有從軍經歷的高管對國有企業并購影響更明顯。吳加偉（2017）利用經典區位分析、企業組織及空間擴張等經濟地理學理論和方法，從企業自身組織與空間結構演化、企業間及地方多維臨近性等角度，廣泛探討了企業并購投資區位選擇的時空特征、形成機制及其空間效應。以上研究為本文提供了很好的參考與借鑒。

綜上，本文重點綜述企業并購意愿的研究背景，基于計劃行為理論具體分析虧損企業并購意愿的影響因素，以及在激勵因素的影響下哪些因素會影響管理者的并購意愿，據此得出研究結論，旨在從理論和方法上為我國企業并購研究提供有益借鑒。

二、研究方法

（一）計劃行為理論

本文運用計劃行為理論對虧損企業并購決策的意愿問題進行研究，以確定一個企業的并購意愿以及影響其意愿的因素，并根據實際情況需要加入其他構成維度和變量，以提高理論模型的解釋力（段文婷、江光榮，2008）?；谟媱澬袨槔碚?，我們假定并購是虧損企業用來處理其虧損問題的主要選擇。與該理論相一致的是，那些面臨虧損問題并有擴張經營規模意愿的企業將試圖改變其內部流程或者組織環境以擺脫虧損。同時，這些企業在擴張過程中面臨的問題和并購意愿受到內部和外部因素的影響，這些內部和外部的因素會影響企業的并購意愿，進而影響企業的并購行為。

圖1 計劃行為理論結構圖

基于計劃行為理論，人們通常是在經過深思熟慮后做出相關的行為決策。行為態度、主觀規范和知覺行為控制是決定行為意愿的重要因素。首先，對于并購的態度是影響企業并購意愿最重要因素之一。態度試圖解釋企業管理者對于并購的觀點或看法，而觀點與個人的經驗和知識有關，通常受執行者的個人（如性別、情商、智力、經驗、年齡、學歷、能力等）以及社會文化（機會、資源等）實際控制條件的制約，這在計劃行為理論中屬于內部因素。其次，諸如政府政策、朋友影響、行業參與者的觀點以及家庭成員的影響都是主觀規范的體現，這在計劃行為理論中屬于外部因素。再次，在計劃行為理論中，受眾感知到的控制結果或結果被稱為“知覺行為控制”。即知覺行為控制表明企業管理層對企業自身實力的信心，進而達到其預期的并購效果，準確的知覺行為控制反映了實際控制條件的狀況，因此它可作為實際控制條件的替代變量指標，直接預測行為發生的可能性（如圖1所示）。此外，為了更全面地反映出企業并購意愿的影響因素，一些能促使并購行為發生的激勵因素也被考慮在內，并有可能對行為態度、主觀規范以及知覺行為控制與企業并購意愿之間產生影響。如更高的并購價格、企業現金流以及增加銷售量以提高公司的競爭能力等因素，這可能會為并購雙方提供更多有用的并購信息。圖1表示了計劃行為理論各變量之間的內在關系。

（二）多元回歸模型

多元回歸模型能夠檢驗影響管理者并購決策的各個因素的顯著水平（STIEBALE J，REIZE F，2011）。除此之外，該模型提供了并購意愿與其影響因素之間的關系的系數估計。因此，多元回歸模型被用來估計變量對企業并購意愿的影響。Y是企業并購意愿，在本研究中，向量Xi由以下變量類別組成：行為態度、主觀規范、知覺行為控制和激勵因素。具體而言，多元回歸模型可以表述如下：

Y=β0+B1…n行為態度1…n+C1…n主觀規范1…n+D1…n知覺行為控制1…n+M1…n激勵因素1…n+ei

式中，β0代表常數，B、C、D、M 代表Xi的系數。

三、研究設計與研究假設

（一）調研對象選擇與問卷設計

依據廣州市稅務部門的統計數據，2016年廣州共有65000家企業，其中約6 000家處于虧損狀態。本文的樣本來自于廣州市稅務部門登記的處于虧損的企業發放的調查問卷，調研對象主要是企業的高層管理人員、市場部門的經理、技術部門的經理、其他核心業務部門的經理或資深員工。本文的問卷數據收集從2017年9月到2018年1月，共持續了5個月。這次問卷的收集方式主要是通過納稅現場填寫問卷。最終發送問卷數量為500份，回收的問卷324份，有效問卷數量為310份。

問卷主要包括兩部分，第一部分是對公司的規模以及所屬行業的調查，第二部分是變量的設定，要求被訪者對給出的變量做出相應判斷。量表問卷部分選用李科特五級量表，即對于給出的每個陳述，要求被調查者從“強烈反對、反對、不清楚、同意、強烈同意”5個判斷中進行單項選擇（王硯羽、謝偉、喬元波等，2014；DENG P.，2009）。在數據處理時，采用了5分模糊打分法。由于問卷采用的是正向提問的方式，因此答案的設計則是從“強烈反對”到“強烈同意”，如果選擇強烈反對，則為1分，反對為2分，依此類推，強烈同意為5分。問項設計主要依據細化的操作變量指標，結合以前的學者已經進行過檢驗的量表而形成。

（二）研究假設

為了準確預測哪些類型的企業或公司需要重點關注，因此在確定影響并購意愿的變量與企業并購意愿之間的關系之前，首先要了解不同類型或者不同規模的企業對并購的不同“意愿”。基于此，我們進行了卡方分析，以檢驗企業并購意愿與不同的組織規模和行業類型企業之間的關系。在本研究中，基于調查對象，主要被分為三個不同的行業：制造業、貿易業和服務業，用卡方分析驗證以下假設：

假設1a：并購意愿與企業類型之間存在顯著的關系。

假設1b：并購意愿與企業規模之間存在顯著的關系。

在確定了企業并購意愿是否受到不同的企業規模以及企業類型的影響之后，本文運用多元回歸分析測量變量（行為態度、主觀規范、知覺行為控制、激勵因素）與企業并購意愿之間的關系。通過多元回歸分析，來驗證以下假設：

假設2a：各行為態度與并購意愿之間存在顯著的關系。

假設2b：各主觀規范與并購意愿之間存在顯著的關系。

假設2c：各知覺行為控制與并購意愿之間存在顯著的關系。

假設2d：各激勵因素與并購意愿之間存在顯著的關系。

然而，多元回歸分析只能衡量因變量和自變量之間的關系，但它不能提供自變量（35個變量）之間的關系，即所有的變量是否具有相同的模式，或相反的模式，或者它們之間不互相影響。為了了解獨立變量交叉的影響，并將其與相似的模式分組進行分析。本文采用因子分析的方法，對這些自變量的交叉影響結果進行分析，并將所有具有相似運動模式的變量集合到同一組中。

基于因子分析的結果，我們能更簡單地檢驗變量對并購意愿的影響。例如，考察因變量之間現有關系的程度，加入激勵因素后，通過解析總量的增加或減少關系來看是如何調節兩者之間的關系。據此我們提出如下假設：

假設3a：激勵因素對并購意愿與行為態度之間關系影響顯著。

假設3b：激勵因素對并購意愿與知覺行為控制之間關系影響顯著。

假設3c：激勵因素對并購意愿與主觀規范因素之間關系影響顯著。

四、實證分析

采用描述性統計、卡方檢驗、多元回歸模型、因子分析以及層次回歸分析來實現本文的研究目標。描述性分析用于描述本文的統計樣本。卡方分析用于分析不同企業規模與不同的企業類型的并購意愿，同時應用多元回歸分析來衡量因變量（企業并購意愿）與自變量（行為態度、主觀規范，知覺行為控制以及激勵因素）之間的關系（Palmatier，R.W.，Miao，C.F.，Fang，E.，2007）。采用因子分析法對具有相似模式的不同因素進行分組，計算Cronbach alpha值以評估內部一致性。層次回歸分析用于檢驗激勵因素對企業并購意愿的適應能力。

（一）描述性統計

在這310家公司中，63.2%的受訪者是制造商（196家公司），18.7%（58家公司）是貿易商，16.8%（52家公司）是服務提供商。其中204家公司（占65.8%）的員工少于100名，90家公司（占29%）擁有100—249名員工，15家公司（4.8%）擁有250—499名員工，500名以上的公司僅記錄1家（詳見表1）。

表1 企業所屬行業及規模

基于計劃行為理論，本文的重點是探索影響企業并購意愿的主要因素。為了準確預測哪些類型的企業或公司需要重點關注，因此在確定影響并購意愿的變量與企業并購意愿之間的關系之前，首先要了解不同類型或者不同規模的企業對并購的不同“意愿”?；诖?，我們進行了卡方分析，以檢驗企業并購意愿與不同的組織規模和行業類型企業之間的關系。在本研究中，基于調查對象，主要被分為三個不同的行業：制造業、貿易業和服務業。

企業規模、企業類型是企業并購的重要影響因素，與小企業相比，規模優勢為大中企業對外擴張提供了有利條件。并購是公司規模擴展強、多元化經營、獲取新技術以及提升品牌價值的捷徑。相比內部積累，并購是企業規模迅速擴張的首選方式?？ǚ椒治霰砻?，企業規模與并購意愿顯著相關，而企業類型與并購意愿之間的關系并不顯著（見表2、表3、下頁表4）。由此我們得出如下結論：（1）并購意愿與企業類型之間不存在顯著的關系，假設1a沒有通過驗證（見表3）。并購意向與企業規模之間存在顯著的關系，假設1b通過驗證（見表2）。

表2 卡方分析并購意愿與公司規模

表3 卡方分析并購意愿與企業類型

表4 并購意愿、企業類型、企業規模

（二）并購意愿的影響因素分析

為了了解哪些因素可能會影響管理者的并購意愿，問卷一共設置了35個問題涵蓋了行為態度、主觀規范、知覺行為控制和激勵因素。如表5所示，有11個重要的因素對企業并購意愿呈現出顯著影響，解釋了31%的并購管理意愿（R2=0.31），影響并購因素的多元回歸公式為:

Y=0.568+（0.92）B2+（0.68）B3+（0.107）B9+（0.068）B11+（0.590）B12+（0.073）C2+（0.094）D1+（0.074）D3+（0.118）D9+（0.600）M3+（0.119）M4+ei

對企業并購意愿最重要的影響因素是市場競爭情況。在一個行業競爭越激烈，越會導致企業管理者更傾向于考慮并購來提高企業在市場中生存能力與競爭能力。一般情況下，競爭優勢可以通過企業合并后的相互促進來實現。除此之外，影響企業管理層并購意愿的因素是提高企業的研發能力（FACCIO M，MASULIS RW，2005）。事實上，吉利汽車收購沃爾沃汽車的成功案例證明，通過企業并購可以獲得或者“購買”到研發能力。而研究和開發能力正是企業并購的自然戰略資產之一。通常情況下，企業追求并購的主導因素即是追求利潤。而企業并購將涉及兩家公司的銷售渠道，在此整合兩個公司的銷售渠道將提高銷售能力，進而在長期增加銷量。因此，隨著銷售的增加，公司的管理層也期望利潤會增加。盡管我們的調查對象大多是處于虧損狀態的企業，這些企業的員工福利也相對較低。然而，大部分公司的管理人員都很感謝員工的支持，他們希望通過并購，可以為員工增加福利。通常情況下，企業領導作為一個企業中的“主角”，在公司政策制定中起著決定性作用，我們發現領導魅力強的虧損企業有更強的并購意愿。政府政策對企業的并購意愿具有重要的影響（徐海量，陳亞寧，李衛紅，2003）。與此同時，公司所處的位置往往也成為并購雙方關注的焦點。處于市中心或者商圈的企業，在發展中會面臨更好的機會，因此，并購意愿也往往較強。其他并購企業并購成功的案例往往會增強并購者執行相同操作的信心，進而影響著企業并購意愿。在激勵因素中，并購公司成為金融機構貸款的擔保人，可以改善公司財務狀況，尤其是現金收購后的并購，通過資本或貸款注入提供現金。由于所有的研究對象都面臨著虧損，他們中的大多數都需要通過貸款或資金來進行貨幣投入。此外，一些公司可能面臨嚴重的資金問題，因此并購價格變得至關重要，這也影響了企業并購意愿。

表5 企業并購意愿主要影響因素

（三）因子分析和層次回歸分析

為了檢驗“激勵因素”是否影響企業并購意愿與其影響因素之間關系，我們需要把影響因素簡化并歸納成相似一致的群體，排除不一致的因素,才能對這些因素進行分析（FACCIO M，MASULIS RW，2005）。這種歸類方法稱為“因子分析法”。因子分析通過分析相關變量間簡單相關系數和偏相關系數，以解釋和理解變量間的關系（Palmatier，R.W.，Miao，C.F.，Fang，E，2007）。因子分析將 35 個變量歸納為4個主要的因素，各代表行為態度（6個因素呈一致性）、主觀規范（4個因素呈一致性）、知覺行為控制（5個因素呈一致性）和激勵因素（2個因素呈一致性）。其中，因變量是企業并購意愿，自變量是行為態度、主觀規范以及知覺行為控制，而激勵因素作為調節變量。因子分析結果詳見表6。

表6 因子分析歸類的結果

在進行層次回歸分析之前，我們需要對因子進行分析，對歸類數據的可靠性進行測量。利用Cronbach′s Alpha可靠性測試，確定了因子分析里4個變量的內部一致性可靠性（CORNU P，ISAKOV D，2000）。超過 0.7 的 Cronbach′s Alpha值被認為是可接受的，而超過0.9的分數則被認為是優秀的。如表7所示，Cronbach′s Alpha分數都超過0.7，其中行為態度和激勵因素的得分超過0.9。因此，因子分析歸類中的變量之間存在一致性。

表7 因子歸類數據可靠性檢驗

用因子分析歸類后，我們用層次回歸，驗證激勵因素對并購意愿的影響。首先，我們檢驗激勵因素對企業并購意愿與行為態度之間的關系的影響。

表8層次回歸結果顯示，在第1階段，行為態度顯著地影響著企業并購意愿，并解釋了企業并購意愿的1.9%（R2=0.019，sig=0.016）。第2階段，激勵因素被引入模型中，它解釋了一個額外的0.6%的行為態度的變化，但激勵因素與企業并購意愿呈現不顯著的關系（R2=0.025，Sig.=0.184）。第3階段，將行為態度、激勵因素以及行為態度和激勵因素交互納入方程，結果表明：激勵因素額外貢獻0.7%的企業并購意愿，但第三階段的方程式關系不顯著并無統計學意義（R2=0.032，Sig.=0.133）。分析結果表明，激勵因素不能調節行為態度與并購意愿之間的關系。

表8 基于激勵因素的企業并購意愿與行為態度的層次回歸結果

表9 基于激勵因素的企業并購意愿與知覺行為控制的層次回歸結果

表9層次回歸我們檢測激勵因素對企業并購意愿與知覺行為控制的調節能力。如表9所示，在第1階段，知覺行為控制變量解釋了企業并購意愿的1.3%，且具有統計學意義（R2=0.019，Sig.=0.048）。第2階段，激勵因素被引入模型中，它解釋了一個額外的0.5%的變化，但是激勵因素在此呈現不顯著的關系（R2=0.018，Sig.=0.191）。第3階段，將知覺行為控制、激勵因素以及知覺行為控制和激勵因素交互納入方程，結果表明：激勵因素額外貢獻2.3%的企業并購意愿，且具有統計學意義（R2=0.041，Sig.=0.008）。分析結果表明，激勵因素能夠調節知覺行為控制與并購意愿之間的關系。

表10 基于激勵因素的主觀規范與并購意愿的層次回歸結果

第三個層次回歸用以檢測激勵因素對主觀規范與并購意愿的調節能力。上頁表10回歸顯示，在第1階段，主觀規范變量解釋了企業并購意愿的10.8%，且具有統計學意義（R2=0.108，調整后的 R2=0.105，p＜0.01；Sig.=0.000）。第2 階段，激勵因素被引入模型中，它解釋了一個額外的0.5%的變化，但呈現不顯著的關系（R2=0.113，調整后的R2=0.107，Sig.=0.171）。第3階段，將主觀規范變量、激勵因素以及主觀規范和激勵因素交互納入方程，結果表明：在解釋它給額外貢獻0.8%的企業并購意愿意，且無統計學意義（R2=0.121，調整后的 R2=0.112，Sig.=0.110）。分析結果表明，激勵因素不能調節主觀規范與并購意愿之間的關系。

由此表明，激勵因素在知覺行為控制與企業并購意愿之間的關系中存在調節作用。這意味著，一方面如果收購人愿意向被收購公司注入資金，并成為收購公司的貸款擔保人，被收購公司的管理層可能會有更大的并購意愿。從另一個角度看，本文的這些公司在2016年面臨著虧損，他們渴望尋求資金來擴張或擺脫虧損。因此，收購方在評估并購效益時應注意被收購企業在并購過程中的企業責任問題和經營問題的威脅。

通過層次回歸我們得到如下結論：（1）激勵因素對并購意愿與行為態度之間的關系的影響不顯著，假設3a沒有通過驗證。（2）激勵因素對并購意愿與主觀規范之間的關系有調節影響，假設3b通過驗證。（3）激勵因素對并購意愿與知覺行為控制之間的關系的影響不顯著，假設3c沒有通過驗證。

五、結論與展望

（一）主要結論

企業并購意愿對企業并購績效具有重要影響。基于計劃行為理論，本文分析了2016年廣州市310戶虧損企業的并購意愿，較為全面和深入地分析了影響企業并購意愿的因素以及內在機理。通過對這些虧損企業進行卡方檢驗、回歸分析和因子數據歸類，進一步以多元回歸分析對影響企業并購意愿的關鍵因素進行了研究。本文主要研究的是虧損企業并購意愿與影響因素之間的實證關系，探討企業并購意愿是否對企業的并購行為產生影響以及在不同類型的企業中這種影響的區別，并且探究企業并購意愿主要是由何種因素所導致的。首先，實證研究表明態度與企業的并購意愿呈現顯著相關關系，其次，主觀規范與企業并購之間的相關性更加明顯。然后實證檢驗了激勵因素對于知覺行為控制并購意愿具有顯著的調節作用。通過本文的實證分析，可以得出以下結論：

1.整體上看企業類型與并購意愿影響不大，企業規模與并購意愿相關性較強。相比內部積累，并購是企業規模迅速擴張的首選方式。規模優勢通常為大中企業對外擴張提供了有利條件。并購是公司規模擴展、多元化經營、獲取新技術以及提升品牌價值的捷徑。因此，規模越大的企業，并購意愿更強。

2.影響企業并購意愿的因素很多，本文實證研究表明企業自身狀況、政府的政策以及企業所處地區均顯著影響企業的并購意愿。對企業并購意愿的進一步調節效應分析表明，激勵因素顯著調節知覺行為控制與并購意愿之間的關系，產生這一結果的原因可能是投入的資金激勵越大，企業間的競爭力越強，從而影響并購意愿；另一方面市場環境好則企業從外部獲取資源（如借貸等金融支持）更為容易，并購更容易發生。

（二）本文創新與未來研究方向

本文的研究貢獻和創新之處主要是：（1）有別于以往研究中大多分析影響并購行為的單方面內部因素，本文考慮到影響并購意愿的因素來自多方面，尤其關注了外部的宏觀制度環境，因此從管理者和員工的雙重視角出發來探究企業內部的自身資源條件、發展能力，以及外部的市場化程度和政府政策對企業并購意愿的影響。這不僅有別于以往重點關注單方面內部因素的研究，也將我國企業目前面臨的重要制度因素如政府政策和市場化程度等納入研究范圍，彌補了相關研究的不足。（2）這樣的雙重視角不僅有助于解釋企業并購意愿的多重影響因素，而且在理論上將企業制定發展戰略時將自身資源與政府政策結合起來，基于“解決企業成長戰略問題應基于政府整合的視角”觀點，做出了有益的探索。

本研究也存在一些不足之處，對企業資源和能力的衡量目前屬于企業戰略管理研究中的重要和前沿問題，本文雖然進行了有益的嘗試，但未來的研究還應積極探索更多的企業資源和能力的多種問項。此外，除了企業內部資源能力和外部制度因素外，還應有其他方面的因素可能對企業并購意愿產生影響，如產業環境和競爭對手等。未來的研究應當進一步尋找這些可能的其他重要因素，豐富和深化對企業并購的理論機制研究，并給我國企業的并購實踐提供更多更好的參考建議。