肉禽業(yè)：黎明之前？

麥子

我國的白羽肉雞產業(yè)近年來始終受困于產能過剩的泥沼之中，而H7N9問題導致的謠言、消費不振等因素，使得肉雞行情持續(xù)低迷。2017年也并沒有迎來大家期盼中的牛市反轉，反之，由于2016年大肉食雞苗價格居高不下，父母代種雞場紛紛換羽和延遲淘汰，造成2017年上半年商品代雞苗市場持續(xù)處于供大于求狀態(tài)，父母代種雞場虧損嚴重。毛雞市場供需失衡，雞價處于較低價位。2月開始的H7N9影響，更使得肉禽業(yè)雪上加霜。

而到了今年，在多重因素推動下，肉雞價格開始逐步回升，帶來相關上市公司業(yè)績顯著增長。從目前公布的2018年中報預告來看，四家主要肉雞企業(yè)全部預喜，圣農發(fā)展更是以超200%的業(yè)績增長預期奪人眼球。其預計2018年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.5億元，增長幅度超200%。基于父母代種雞存欄量的下降趨勢等，下半年雞價預計仍會處于上升通道中。被低估的肉禽業(yè)看來今年有望揚眉吐氣。

產能過剩低迷數(shù)年之久

綜合我國各類肉禽的上市量，2017年，我國白羽肉雞出欄42億只、黃羽肉雞37億只、817肉雜雞約10億只、淘汰蛋雞超過10億只、白羽肉鴨29億只，加上肉鵝、肉鴿等禽類，推算一年生產的雞肉產量約有2800萬噸，在我國肉食品結構中占據(jù)著重要的地位。但中國畜牧業(yè)協(xié)會白羽肉雞聯(lián)盟總裁李景輝表示，官方統(tǒng)計我國肉禽產量為1800萬噸，這表明我國肉禽產業(yè)的多樣性被壓低，肉禽產業(yè)具有更大的能量，也面臨著不小的挑戰(zhàn)。

我國白羽肉雞主產品主要通過中西式快餐、機構餐廳、大中城市超市、肉類加工廠、小城市農貿市場，副產品通過農貿市場消化。李景輝介紹，我國肉雞產業(yè)營運模式主要有三種，一是全部自養(yǎng)屠宰加工銷售一條龍模式，這類模式占比25%，以圣農發(fā)展等企業(yè)為代表；二是商品肉雞通過合同養(yǎng)雞戶飼養(yǎng)，這類模式占比40%，以新希望六和等企業(yè)為代表；三是各環(huán)節(jié)松散的中小飼養(yǎng)與屠宰者，這類占比35%。然而近十年來雞肉價格波動明顯，主要是祖代引種的過量，供過于求，產能的過剩引起行業(yè)的陣痛。

據(jù)中國白羽肉雞聯(lián)盟統(tǒng)計，2010年以來，中國白羽肉雞產業(yè)快速發(fā)展，新增產能超過20億只，中國國有進口自動屠宰線就超過100條，2013年祖代雞進口量更是達到150多萬套。可市場需求卻因為H7N9事件以及一系列負面報道不增反降，行業(yè)陷入深度虧損，開始了持續(xù)幾年的低迷期。肉雞養(yǎng)殖公司業(yè)績欠佳，股價持續(xù)下探。2017年，益生股份、民和股份、仙壇股份股價分別下挫32%、47%和52%。

供求逆轉價格上漲推高業(yè)績

然而，在經(jīng)歷了產能過剩、庫存高企導致的價格低迷，從而帶來養(yǎng)殖減少的一輪產業(yè)發(fā)展周期之后，在環(huán)保政策的加碼之下，肉禽行業(yè)產能被不斷擠出。到了2018年，屠宰企業(yè)雞肉庫存有了減少，這就帶來了雞肉產品供求格局的改善，雞肉產品價格隨著消費旺季的到來逐步回升，隨之也帶來了商品毛雞價格回暖。

產業(yè)的回暖，直接體現(xiàn)到了上市公司業(yè)績表現(xiàn)上。2018年一季度，幾家肉禽養(yǎng)殖上市企業(yè)基本都迎來了久違的業(yè)績正增長，股價不斷上漲，特別是春節(jié)前后的消費旺季，更是帶來了一波股價上漲潮。其中，圣農發(fā)展的表現(xiàn)最為亮眼，不僅一季度實現(xiàn)了125%的業(yè)績增長，股價也不斷創(chuàng)新高。

漂亮的成績單也引起了資本市場的高度關注，機構和投資者都紛紛開始調研和提前布局肉禽企業(yè)。二季度的淡季不淡，禽類產品價格的溫和上漲，更加堅定了投資者的熱情。到了中報節(jié)點，圣農發(fā)展、益生股份、民和股份、華英農業(yè)和仙壇股份皆實現(xiàn)業(yè)績預喜，幾家公司都提到業(yè)績增長的原因是市場回暖，雞肉價格上漲。其中，圣農發(fā)展業(yè)績增速最快，預計2018年1 6月歸屬于上市公司股東的凈利潤3億元3.5億元，變動幅度達到174.24%219.94%；變動原因是經(jīng)營效率顯著提升，生產成本得到有效管控，而且圣農食品并購交易的完成增強了公司對雞肉價格波動的抗風險能力，同一時期預計雞肉銷售價格較上年同期將有所回升。益生股份和民和股份也借著市場回暖的機會實現(xiàn)扭虧。

2009年上市的圣農發(fā)展，一直在持續(xù)進行投資及產能建設。2017年，公司已完成對年出欄及屠宰5億羽白羽雞產能的全部投資，公司現(xiàn)有孵化場8座，遍布光澤、浦城、政和，年孵化能力達到5.5億羽。圣農發(fā)展肉雞養(yǎng)殖存活率達到96%，遠超87%的行業(yè)平均水平：料肉比不斷下降。全產業(yè)鏈的布局及養(yǎng)殖效率的不斷提高，促使公司具備明顯的肉雞生產成本優(yōu)勢。目前，公司凍品平均售價約為11000元/噸，肉雞只均凈利潤達到3元。2017年，圣農發(fā)展發(fā)行股份購買圣農食品100%股權。收購圣農食品有助于豐富公司產品品類，推動產業(yè)鏈延伸至肉制品深加工領域。同時，可以增強其對上下游市場波動的風險抵抗能力，提升盈利能力和綜合競爭能力。2017年，圣農食品實現(xiàn)凈利潤2.2億元，有效幫助圣農發(fā)展在屠宰行業(yè)不景氣的情況下提振了公司業(yè)績。

正是因為在產能不斷革新和產業(yè)鏈布局優(yōu)化的情況下，在熬過了產業(yè)低迷期之后，圣農發(fā)展能夠率先享受到了產業(yè)回暖的紅利。其優(yōu)異的表現(xiàn)也引起了投資者的關注。圣農發(fā)展在6月份多次接待投資者調研，對于下一步的行業(yè)走勢公司表示樂觀。圣農發(fā)展指出，近三年全國祖代雞引種數(shù)量持續(xù)走低，行業(yè)被迫去產能、去庫存效果顯著。2017年年末父母代總存欄量、在產量與年初相比均呈現(xiàn)大幅度下降，父母代的養(yǎng)殖積極性遭受較為嚴重的打擊，提前淘汰現(xiàn)象較為明顯，2018年行業(yè)供給存在較大缺口。當前，供給缺口作用于雞肉價格的影響正逐步顯現(xiàn)。

堅定看多禽業(yè)過上好年景

民和股份公司在7月還向上修正了中報業(yè)績，上修2018年中報盈利預測為1500萬元至2000萬元（原為500萬元至1500萬元），同比扭虧為盈。修正原因也是由于商品代雞苗銷售價格良好。雞苗價格上漲，盈利反轉開啟。根據(jù)修正后的盈利預測，民和股份二季度盈利2000萬元至3000萬元，是公司持續(xù)虧損六個季度后的首次單季度盈利。

仙壇股份同樣也進行了向上的中報業(yè)績修正，4200萬元6000萬元的盈利預期修正到了8200萬元9200萬元，接近翻倍。其在業(yè)績修正報告中直言，報告期內雞肉價格漲幅超過預期。仙壇股份的商品代肉雞養(yǎng)殖主要采取“公司+農戶”的養(yǎng)殖模式，固定資產投入較少，財務費用具備明顯優(yōu)勢。其輕資產的模式，成本優(yōu)勢明顯，未來有望通過平養(yǎng)改籠養(yǎng)的轉變實現(xiàn)成本的進一步優(yōu)化。預計公司將在2018年實現(xiàn)約1.2億羽/年的肉雞出欄、屠宰規(guī)模，并在未來2 3年內繼續(xù)穩(wěn)健擴張。

多家上市公司修正業(yè)績的同時，市場上無論是毛雞價格還是雞苗和雞肉產品的價格仍在上漲。更加堅定了投資者和機構的看多趨勢，多家券商均給出了下半年持續(xù)看好禽產業(yè)鏈上漲的報告。長江證券表示，下半年禽板塊機會高度確定。在生產端，20152017年連續(xù)三年的祖代雞低引種量已經(jīng)傳導至父母代，同時單一引種來源國和強制換羽帶來的負面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，父母代種雞和商品代雞苗質量下滑，此前行業(yè)預計白羽肉雞產業(yè)產能去化，將在2018年兌現(xiàn)。在需求端，7月隨著經(jīng)銷商補庫增加，毛雞、雞苗價格預計將加速上漲。從在產父母代種雞存欄量和父母代雞苗銷量來看，2018年510月在產父母代種雞存欄量預計下降，而且強制換羽受到限制，出產的商品代雞苗數(shù)量受限。長江證券認為，整個下半年雞價預計整體處于上升通道中。

申萬宏源發(fā)布的研究報告指出，禽養(yǎng)殖行業(yè)景氣復蘇較為確定，繼續(xù)看好禽養(yǎng)殖行業(yè)受益三季度消費旺季帶動的景氣復蘇。

天風證券認為，由于引種受限，預計2018年祖代雞更新量60萬70萬套，低于均衡水平；換羽基數(shù)減少且換羽意愿不強，平衡略緊狀態(tài)帶來上半年行業(yè)景氣，二季度價格淡季不淡，產業(yè)鏈全線盈利，上市公司業(yè)績有望大幅改善。三季度消費旺季到來，供需緊平衡有望強化，價格有望迎來新一輪上漲，而產品價格上行是股價啟動的催化劑。