怎樣的公司市值管理動機更強？
——來自2015年中國股災停復牌數據的證據

李 賢 陳 嫻 陳 欣

一、引言

西方國家本沒有市值管理的準確界定，相關的是價值管理，但西方學者的許多研究，均包含了“市值管理”的思想，這些理論均是股票價格偏離內在價值時，公司最優財務決策的研究［1］。隨著國務院于2014年將市值管理寫入《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》這一國家性文件，企業和學術界均開始重視如何開展有效的市值管理活動。事實上，我國許多學者早在十多年前就開始研究這一問題，早期對市值管理進行研究的是施光耀（2007）［2］，他認為市值管理應當圍繞著股東、股價、股本三個方面進行，并總結了對于市值管理的高度一致的研究方向：追求長期、持續、健康的市值最大化，并把市值管理定義為一種戰略管理行為，是在財務管理的基礎上，綜合運用各種手段實現公司價值的最大化。而謝風華（2008）［3］將市值管理概念分解為“市值”和“管理”兩個概念，強調通過一系列與證券市場價格波動相關的管理手段，提升企業的“市場價值”，形象地說明了市值管理的本質。其后學者的研究就沿著這一理論界定，將會影響“市值”的財務調節、信息發布、上市地選擇等一系列上市公司證券市場管理手段，均廣泛地視為“市值管理”。當然，本文所研究的停復牌行為，也是類同于財務調節等手段的上市公司證券市場管理手段，會對公司市值產生影響，也屬于傳統意義上的市值管理。

停牌這一全球廣泛使用的市場機制，是上市公司市值管理手段中的典型手法。……