金融發展、現金持有水平及其市場價值

胡亞峰 馮 科

一、引言

金融發展對經濟增長起到了至關重要的作用。關于金融發展與經濟增長之間的關系一直是學術界關注的熱點話題，主流觀點認為，金融發展會促進經濟增長（Michèle and GoldSmith，1970［1］；Levine，1997［2］；周立和王子明，2002［3］）。金融發展作為國家宏觀經濟層面的一個重要因素，很大可能會對微觀企業行為產生重要的影響，那么金融發展會如何影響微觀企業現金持有行為及由此產生的經濟后果是一個非常值得研究的話題，本文將就此問題進行深入探討。

之所以選擇現金作為本文的研究對象，是因為現金作為公司流動性比較強的資產，其管理的好壞涉及公司的經營決策。現金可以作為公司的一種戰略性資源，不僅可以起到預防性作用，幫助公司應對未來環境的不確定性，降低公司面臨流動性危機風險；與此同時，現金還會給公司帶來代理成本問題，管理層在缺乏有效監督的情況下，會出于自利的動機去決定現金持有水平。這些都會影響到公司的盈利能力和市場價值。上市公司的微觀決策與外部制度環境的發展變化密切相關，金融發展作為上市公司的一項重要外部環境，會影響到公司的微觀決策。因此，金融發展水平也就會很大可能對上市公司現金持有行為產生重要影響，主要體現在兩個方面：一方面金融發展可以緩解公司的外部融資約束，因為隨著金融發展水平的提高，金融市場化得以加深，金融機構之間的競爭更加激烈，金融創新產品越來越多，這樣增加了公司的融資渠道，降低了公司的融資成本，從而緩解了公司的外部融資約束程度；……