聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的另類生意經(jīng)

王東岳

依靠募投項(xiàng)目資金從事股權(quán)投資，投資收益撐起聯(lián)絡(luò)互動(dòng)百億市值。

再下一城？

7月3日，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)（002280.SZ）發(fā)布出售資產(chǎn)進(jìn)展公告稱，公司通過減持Qudian.Inc、Razer.Inc股份獲得約3.51億元人民幣的稅后投資收益。

這是聯(lián)絡(luò)互動(dòng)第四次通過出售股權(quán)獲取億元級(jí)別投資收益。

聯(lián)絡(luò)互動(dòng)前身為數(shù)字天域，公司早期從事基于Wap的資訊服務(wù)。2014年12月，數(shù)字天域通過資產(chǎn)置換方式成功借殼新世紀(jì)，并于2015年3月正式更名聯(lián)絡(luò)互動(dòng)。

借殼上市前，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)業(yè)務(wù)增速驚人。2011-2013年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4910萬元、9631萬元和1.79億元，年均增長90.83%；同期，公司扣非后凈利潤分別為30萬元、1173萬元和8998萬元，年均增長1631.86%。

2016年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)主業(yè)經(jīng)營突然惡化，投資收益成為公司主要利潤來源。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016-2017年及2018年一季度，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)累計(jì)確認(rèn)投資收益7.39億元，同期公司主營業(yè)務(wù)扣非后凈利潤合計(jì)為-665萬元。

需要指出的是，自借殼上市以來，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)通過各類項(xiàng)目名義發(fā)行股份募集資金52.46億元，但其中有超過70%的募投資金最終發(fā)生用途變更，并多被用于股權(quán)投資。

正是通過“變更募投項(xiàng)目+對外股權(quán)投資+出售確認(rèn)投資收益”的業(yè)務(wù)模式，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)打通了一條快速“致富”之道。

業(yè)績變臉有“先兆”

聯(lián)絡(luò)互動(dòng)傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)為移動(dòng)終端操作系統(tǒng)及相關(guān)應(yīng)用的研發(fā)與運(yùn)營商業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式主要是通過預(yù)裝、推廣以及線下渠道，分發(fā)、運(yùn)營其自有產(chǎn)品和第三方合作產(chǎn)品，包括操作系統(tǒng)、中間件、手機(jī)應(yīng)用等。

根據(jù)宣傳資料，截至2013年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)先后與國內(nèi)三大移動(dòng)運(yùn)營商以及Vodafone（沃達(dá)豐）、Google等全球領(lǐng)先企業(yè)建立合作關(guān)系，并向超過400家手機(jī)制造商、手機(jī)設(shè)計(jì)公司、芯片制造商等終端公司提供手機(jī)軟件整體解決方案或功能模塊。

2015年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)借殼新世紀(jì)登陸深交所，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6. 76億元，同比增長109.72%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.16億元，同比增長91.06%，凈利率達(dá)47.48%。其中，承接海外業(yè)務(wù)的全資子公司數(shù)字天域（香港）科技有限公司（下稱“香港數(shù)字天域”）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.23億元，凈利潤2.81億元，凈利率約為66.19%；同期，本土子公司北京數(shù)字天域科技有限責(zé)任公司（下稱“北京數(shù)字天域”）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.91億元，凈利潤1.41億元，凈利率高達(dá)73.82%。

據(jù)年報(bào)，2014年和2015年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)分別新增活躍用戶8300萬人和1.4億人，截至2015年12月31日，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)累計(jì)用戶數(shù)已達(dá)到6.59億人。

這一數(shù)字顯然頗為不俗。數(shù)據(jù)顯示，2015年，騰訊旗下的QQ智能終端月活躍用戶約為6.41億人，最高同時(shí)在線用戶約為2.41億人。

同期，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)直接競爭對手小米MIUI的活躍用戶只有1.12億人，尚不及數(shù)字天域2015年新增活躍用戶數(shù)。

而根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2015年，中國手機(jī)用戶達(dá)13.06億戶，4G用戶數(shù)約為3.86億戶。

坐擁手機(jī)市場“半壁江山”的聯(lián)絡(luò)互動(dòng)似乎擁有無限潛力，“力壓小米，趕超騰訊”成為當(dāng)時(shí)諸多投資者的共同心聲，資本市場自然也不吝給予無限的想象空間。

借殼后的一年時(shí)間內(nèi)，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)股價(jià)由6.72元/股飆升至23.39元/股，市值由146.29億元升至509.2億元，巔峰時(shí)期一度高達(dá)829.22億元，靜態(tài)市盈率超過250倍。

然而，2016年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下，公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入突破10億元，同比增長77.6%，但扣非凈利潤降至2.29億元，同比下滑26.63%。

2017年，順利渡過業(yè)績承諾期的聯(lián)絡(luò)互動(dòng)業(yè)績大幅變臉。公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤6523萬元，同比下滑81.55%；扣非后凈利潤為-1.64億元，同比下滑171.42%。受此影響，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)市值由年初的305.22億元跌至年底的166.76億元，幾近腰斬。

根據(jù)年報(bào)，2017年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)應(yīng)用分發(fā)及運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為4.26億元，較2016年減少3.56億元。其中，香港數(shù)字天域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入2.88億元，較2016年減少4.42億元，超過公司應(yīng)用分發(fā)業(yè)務(wù)銷售收入下滑總額。

2017年年報(bào)中，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)不再披露北京數(shù)字天域的經(jīng)營業(yè)績。但按照交易所規(guī)定，公司應(yīng)披露對凈利潤影響超過10%以上參股公司的情況。以此計(jì)算，2017年，北京數(shù)字天域的凈利潤金額不超過652萬元，同比下滑幅度超過87%。

聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的客戶流失速度無疑大大超出了投資者的預(yù)期，這令人不得不對公司過往用戶數(shù)據(jù)的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑。

與小米相比，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的客戶數(shù)據(jù)存在明顯差異，公司對單個(gè)用戶的服務(wù)收入明顯偏低。

數(shù)據(jù)顯示，2015年，小米MIUI月活躍用戶數(shù)為1.12億人，MIUI對單個(gè)用戶提供服務(wù)獲得的收入為28.9元/人，共實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)收入約32.37億元。2017年，小米MIUI月活躍用戶數(shù)上升至1.7億人，單個(gè)用戶服務(wù)收入金額也升至57.9元/人，業(yè)務(wù)收入達(dá)到98.42億元。

2015年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入金額約為6.76億元，同比增加3.44億元。假定公司新增營收均由新增的1.4億活躍用戶貢獻(xiàn)，計(jì)算可知，數(shù)字天域?qū)蝹€(gè)用戶的服務(wù)收入僅為2.46元/年。即便認(rèn)為公司全年收入均由新增活躍用戶貢獻(xiàn)，其對單個(gè)用戶的服務(wù)的收入也僅為6元/年。更遑論2015年年底，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的累計(jì)用戶高達(dá)6.59億元。

對比之下，2015年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)在活躍用戶數(shù)超過小米近2000萬人的情況下，只實(shí)現(xiàn)小米MIUI業(yè)務(wù)四分之一的營業(yè)收入，實(shí)在難言合理。

而三方信息查詢軟件顯示，2015年，數(shù)字天域主打產(chǎn)品愛號(hào)和聯(lián)絡(luò)短信的下載量分別約為2.4萬次和1.7萬次，與公司宣稱的用戶數(shù)量級(jí)別相去甚遠(yuǎn)。

智能硬件“黑洞”

除了傳統(tǒng)分發(fā)業(yè)務(wù)，智能硬件業(yè)務(wù)是拖累聯(lián)絡(luò)互動(dòng)業(yè)績下滑的另一重要誘因，但回顧過往數(shù)據(jù)，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)智能硬件的真實(shí)情況卻始終難以解讀。

資料顯示，2015年4月，剛剛完成借殼上市的聯(lián)絡(luò)互動(dòng)隨即拋出一份60億元定增計(jì)劃，公司擬以非公開發(fā)行股份方式募集資金分別用于智能硬件項(xiàng)目、渠道建設(shè)項(xiàng)目、聯(lián)絡(luò)金融服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，計(jì)劃投入募集資金分別為33億元、8億元、4億元和15億元。

此后，募資方案幾經(jīng)修改，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)降低補(bǔ)充流動(dòng)資金金額至3億元，最終于2016年1月獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)，募集資金凈額為47.47億元。

根據(jù)定增預(yù)案對智能硬件項(xiàng)目的表述，公司計(jì)劃以每年開發(fā)3-6款智能硬件產(chǎn)品滾動(dòng)推向市場，每款產(chǎn)品前期規(guī)劃及開發(fā)周期約為6-24個(gè)月，該項(xiàng)目內(nèi)部收益率為24.59%。項(xiàng)目實(shí)施載體為美股上市公司聯(lián)絡(luò)智能（Lianluo Smart Limited，NASDAQ：LLIT）。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2016年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)智能硬件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入4.05億元，占同期營收增長額的比重達(dá)33.73%。

年報(bào)中，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)表示，公司在2015年率先推出兩款智能硬件之后，按照2016年非公開發(fā)行股票募投項(xiàng)目的規(guī)劃，加強(qiáng)了在智能穿戴、智能家居和智能出行等產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，正式向市場推出了忻風(fēng)智能空氣凈化器、智能手機(jī)酷殼、智能VR視頻盒子、智能無線耳機(jī)等高科技產(chǎn)品。

但在納斯達(dá)克聯(lián)絡(luò)智能披露的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入金額為人民幣9061萬元，凈利潤金額為人民幣-7021萬元。與聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的年報(bào)數(shù)據(jù)相比，聯(lián)絡(luò)智能自身披露的銷售收入差異巨大，虧損驚人。

2017年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的智能硬件業(yè)務(wù)情況變得更為復(fù)雜。

根據(jù)聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的年報(bào)，2017年，聯(lián)絡(luò)智能實(shí)現(xiàn)的銷售收入僅為人民幣3331萬元，較聯(lián)絡(luò)互動(dòng)2016年年報(bào)披露的上年實(shí)現(xiàn)的智能硬件收入減少3.72億元，同比降幅高達(dá)91.78%；同期，聯(lián)絡(luò)智能的毛利為122萬元，毛利率為3.65%。

年報(bào)中，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)表示，目前，公司智能硬件產(chǎn)品尚處于市場試水階段，收入規(guī)模仍較小。這與一年前的爆發(fā)增長反差強(qiáng)烈。

而與在納斯達(dá)克披露的數(shù)據(jù)相比，2017年，聯(lián)絡(luò)智能經(jīng)營數(shù)據(jù)差異依然存在。根據(jù)納斯達(dá)克年報(bào)，2017年，聯(lián)絡(luò)智能的營業(yè)收入金額為576萬元，凈利潤金額-3356萬元。

更為奇怪的是，在年報(bào)“重要參股公司”一欄，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)披露，2017年，聯(lián)絡(luò)智能實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入金額為634萬元，凈利潤金額為-2702萬元。與在納斯達(dá)克披露的年報(bào)相比，聯(lián)絡(luò)智能2017年的營收增加58萬元，凈利潤增加654萬元。

同一家公司存在三組不同的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)智能硬件業(yè)務(wù)的真實(shí)投入情況和真實(shí)銷售情況都令人難以捉摸。

募投項(xiàng)目頻變更

不能否認(rèn)的是，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)在智能硬件業(yè)務(wù)上的投資進(jìn)展是極為緩慢的，公司實(shí)際用于投資的資金金額遠(yuǎn)低于其募集之初制定的投資計(jì)劃。

根據(jù)此前的募資方案，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)原計(jì)劃用于智能硬件項(xiàng)目的投資金額為33億元。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)實(shí)際用于智能硬件投資金額為1.26億元，占公司原計(jì)劃投入資金的比重僅為3.82%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自借殼上市以來，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)以發(fā)行股份方式累計(jì)募集資金52.09億元，但有近3/4的資金用途已發(fā)生變更，累計(jì)變更金額超過38億元。

其中，2014年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)曾募集配套資金4.99億元，分別計(jì)劃投資1.57億元用于聯(lián)絡(luò)運(yùn)營分發(fā)管理平臺(tái)、1.29億元用于手機(jī)游戲研發(fā)、8523萬元用于新型設(shè)備OS—智能電視、6000萬元用于商戶搜索云服務(wù)項(xiàng)目、3000萬元用于海外運(yùn)營平臺(tái)擴(kuò)建項(xiàng)目以及3698萬元用于中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。上述募集資金于2014年12月31日全部到位。

2015年3月3日，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)發(fā)布《變更部分募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施方式暨收購資產(chǎn)的公告》，擬變更手機(jī)游戲研發(fā)項(xiàng)目，將原計(jì)劃投資的1.29億元人民幣用于收購上海卓屬信息技術(shù)有限公司100%的股權(quán)，標(biāo)的整體作價(jià)1.27億元。

2015年4月3日，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)再次變更募投項(xiàng)目，將原計(jì)劃投資的1.57億元運(yùn)營分發(fā)平臺(tái)項(xiàng)目變更為“收購上海樂涇達(dá)軟件科技有限公司51%股權(quán)”，耗資1.29億元。

2016年2月22日，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)發(fā)布《關(guān)于終止前次非公開發(fā)行部分募投項(xiàng)目及剩余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的公告》，終止“海外運(yùn)營平臺(tái)擴(kuò)建、運(yùn)營分發(fā)平臺(tái)、手游研發(fā)、新型設(shè)備OS-智能電視”等項(xiàng)目，將剩余尚未使用的募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，共計(jì) 1.24億元。

至此，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)首次募集的4.62億元凈額資金中，合計(jì)有3.8億元發(fā)生變更，占比82.43%，加上公司募集之初替換的前期投入資金4969萬元，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)首次募投資金幾乎均未用于原有投資計(jì)劃。

在挪用完首次募集資金后，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)新一輪的募資用途變更也悄然開啟。2016年2月22日，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)還發(fā)布公告稱，擬將第二次募集資金中的5.78億元（金融服務(wù)平臺(tái)1.98億元+渠道建設(shè)3.8億元）連同自籌的5.52億元資金，用于購買位于北京市朝陽區(qū)望京街10號(hào)院的3號(hào)樓物業(yè)作為公司辦公大樓，合計(jì)支付11.3億元。此次項(xiàng)目變更距公司完成募資的時(shí)間間隔僅有20天。

2017年1月和6月，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)先后變更智能硬件項(xiàng)目中的7.6億元用于杭州購置辦智能硬件產(chǎn)業(yè)基地、6.49億元用于收購北京迪岸雙贏廣告有限公司28%的股權(quán)。

2017年10月，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)直接取消了“智能硬件項(xiàng)目”規(guī)劃中“聯(lián)絡(luò)家庭智能支架”、“智能防打鼾枕頭”、“VR虛擬現(xiàn)實(shí)眼鏡”、“智能手環(huán)”、“老人、小孩防走失器”、“寵物防走失器”、“AR現(xiàn)實(shí)增強(qiáng)眼鏡”7個(gè)子項(xiàng)目的實(shí)施計(jì)劃，并將上述項(xiàng)目剩余募集資金9.74億元全部用于永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至2017年年底，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)兩次募集的47.47億元資金中，共有34.54億元發(fā)生用途變更，占比72.76%。其中，智能硬件項(xiàng)目變更用途的資金金額為23.83億元，占原計(jì)劃投資總金額的72.21%。

另類生意經(jīng)

與主營業(yè)務(wù)相比，借殼上市后的聯(lián)絡(luò)互動(dòng)對于股權(quán)投資明顯更具熱情。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)累計(jì)對外投資了20家不同行業(yè)公司，耗資超過50億元，頗有“私募工場”之勢。也正是在一次次的股權(quán)出售中，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)頻頻上演業(yè)績逆轉(zhuǎn)“神話”。

根據(jù)公開資料，2016年1月7日，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)以人民幣4.18億元參與增資寧波源峰創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“寧波源峰”）。增資完成后，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)通過寧波源峰持有快樂時(shí)代15.73%股份，該公司正是曾因商業(yè)模式備受爭議的趣店前身。

2016年12月，快樂時(shí)代在海外搭建VIE平臺(tái)，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)持有的寧波源峰股權(quán)相應(yīng)平移至海外主體Source Code Accelerate L.P，公司進(jìn)而通過Source Code Accelerate L.P間接持有快樂時(shí)代的境外控股主體 Qudian Inc.（趣店）發(fā)行的股份。

2017年10月18日，趣店（QD.N）在紐約證券交易所掛牌上市，公司首發(fā)股本約為3.26億股，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)間接持有趣店2011萬股，約占趣店發(fā)行后的6.09%股權(quán)。

2017年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)累計(jì)出售趣店股份2320萬美元，獲得投資收益1.36億元人民幣。

2018年7月3日，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)再次發(fā)布公告，公司于2018年3-6月合計(jì)減持趣店股份1188.1萬股，合計(jì)成交金額1.06億美元，預(yù)計(jì)獲得投資收益接近3億元人民幣。

從參股趣店到減持退出，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)在兩年時(shí)間內(nèi)累計(jì)獲得超過4億元投資收益，投資收益率接近100%。

除此之外，2016年9月，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)還曾以3500萬美元參與投資Mountain Capital Fund， L.P，公司共計(jì)持有Mountain基金58.33%份額。2017年3月，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)以5000萬美元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓所持有的Mountain 基金58.33%份額，7個(gè)月時(shí)間確認(rèn)投資收益1.01億元。

依靠上述兩筆投資收益，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)完成了從巨虧到盈利的逆轉(zhuǎn)。

一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，自2017年起，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的投資方向和持股比例均有明顯變化。

數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的投資多以小金額參股形式進(jìn)行。或許是由紅杉資本帶來的科技基因，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)早期的投資方向多是聚焦于科技領(lǐng)域，包括4.89億元投資的Razer.Inc和9180萬元投資Avegant Corp。

但2017年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)先后以17.78億元現(xiàn)金收購Newegg的55.7%股權(quán)、4.44億元收購東陽三尚傳媒股份有限公司（下稱“三尚傳媒”）71.79%股權(quán)、2.31億元收購會(huì)找房（北京）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（下稱“會(huì)找房”）51.33%股權(quán)，公司在謀求控股權(quán)的同時(shí)，投資方向已然橫跨影視、零售、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。

遺憾的是，上述投資的效果并不理想，2017年，Newegg和三尚傳媒均未能實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。

資料顯示，2017年3月，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)以17.78億元現(xiàn)金收購Newegg的55.7%股權(quán)，系公司2017年最大規(guī)模對外投資。Newegg公司主營電子商務(wù)業(yè)務(wù)，主要向消費(fèi)者和中小企業(yè)銷售計(jì)算機(jī)硬件、軟件、外設(shè)和 CE 產(chǎn)品的電子類產(chǎn)品。

按照最初的業(yè)績預(yù)測，2017年和2018年，Newegg的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）金額應(yīng)分別不低于2260萬美元和3900萬美元。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年，Newegg實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額為-4187萬元。

三尚傳媒的盈利情況與之類似。2017年1月至3月，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)先后四次收購三尚傳媒股權(quán)，累計(jì)耗資4.44億元，持有公司71.79%股份。

按照業(yè)績承諾，2017-2019年，三尚傳媒實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額應(yīng)分別不低于5000萬元、6000萬元和7000萬元，或三年累計(jì)凈利潤不低于1.8億元。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年，三尚傳媒實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額為2496萬元，業(yè)績完成率不足50%。

毫無疑問，盡管股權(quán)投資獲利空間巨大，但并非每次都能成功，作為上市主體，如何實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，顯然更應(yīng)成為管理層關(guān)注的重點(diǎn)。

更為關(guān)鍵的是，長久以來，股權(quán)投資類機(jī)構(gòu)的融資渠道頗受監(jiān)管重視。2015年12月，九鼎投資借殼中江地產(chǎn)上市引發(fā)市場震動(dòng)。2016年，監(jiān)管部門修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，進(jìn)一步完善對借殼上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，監(jiān)管部門提高了對PE掛牌和融資門檻，并要求已掛牌PE機(jī)構(gòu)自查整改。截至2017年年底，合計(jì)7家PE機(jī)構(gòu)因無法在限期內(nèi)完成整改而最終摘牌。

誠然，目前的監(jiān)管制度設(shè)計(jì)對于上市公司頻繁變更募投項(xiàng)目轉(zhuǎn)而投資的行為力有未逮，但若是監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的“變更募投項(xiàng)目+股權(quán)投資”模式還能繼續(xù)維持嗎？

危險(xiǎn)的質(zhì)押

一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是，持續(xù)不斷的對外投資催生了聯(lián)絡(luò)互動(dòng)資產(chǎn)的迅速膨脹，但同時(shí)，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的資產(chǎn)減值金額也在大幅增加。

根據(jù)年報(bào)，2015-2017年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)資產(chǎn)減值損失分別為971萬元、3547萬元和9688萬元。其中，應(yīng)收賬款壞賬損失分別為971萬元、765萬元和2767萬元；2016年和2017年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)存貨減值損失分別為206萬元和2683萬元。

截至2017年年底，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)應(yīng)收賬款賬面余額達(dá)到22.46億元，同比增長160.41%；其他應(yīng)收款賬面價(jià)值為5.31億元，同比增長410.83%；存貨賬面價(jià)值增至16.2億元，同比增長4142.98%。年報(bào)數(shù)據(jù)還顯示，2014年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)商譽(yù)賬面價(jià)值僅有12.59萬元；但截至2017年，公司商譽(yù)賬面價(jià)值已升至14.71億元。

由于部分收購標(biāo)的盈利不佳，近年來，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)商譽(yù)減值數(shù)字大幅攀升，2016年和2017年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)分別計(jì)提了2576萬元和2719萬元商譽(yù)減值損失。

更為重要的是，伴隨不間斷的對外投資，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的資金也在加速流出，公司的現(xiàn)金流狀況正持續(xù)惡化。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2014-2016年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9894萬元、1387萬元和1.4億元，與同期凈利潤分別存有6644萬元、3.02億元和2.1億元差距。

2017年，上市公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額約為-8.23億元，同比下滑686.4%。其中，公司支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金金額為20.83億元，同比增長548.92%。

為此，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)有息負(fù)債逐年增加。數(shù)據(jù)顯示，2015年，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)的有息負(fù)債約為5億元，2017年攀升至34.62億元。受此影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由2015年的155萬元升至2017年的2.12億元。

資金捉襟見肘之時(shí)，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)大股東的股權(quán)也早已悉數(shù)質(zhì)押。7月4日，上市公司發(fā)布控股股東股份質(zhì)押及延期購回公告稱，截至公告日，公司控股股東何志濤合計(jì)持有聯(lián)絡(luò)互動(dòng)4.94億股股份，占上市公司總股份的22.67%；其所持有公司股份累計(jì)被質(zhì)押4.87億股，占公司總股本的22.39%，占其所持有公司股份的比例為98.76%。