收購風(fēng)電傳動龍頭 新光圓成發(fā)力高端裝備制造

通過對這家風(fēng)力發(fā)電傳動設(shè)備龍頭的收購，將進一步夯實新光圓成的裝備制造板塊，降低公司對房地產(chǎn)的依賴。

又一家全球隱形冠軍即將回到A股市場上市公司懷抱。

7月1日晚，新光圓成（002147.SZ）公告稱，公司擬以現(xiàn)金方式收購Five Seasons所持有的中國高速傳動（00658.HK）8.34億-12.09億股份，占后者全部已發(fā)行股本約 51.00%-73.91%，交易協(xié)議收購的擬定收購價格為人民幣9.99元/股-11.25元/股，對應(yīng)中國傳動100%股份總價為人民幣約163億-184億元。

資料顯示，中國高速傳動為中國乃至全球風(fēng)力發(fā)電傳動設(shè)備的領(lǐng)先供應(yīng)者，引領(lǐng)風(fēng)電行業(yè)新走向，產(chǎn)品已覆蓋750KW、1.5MW、2MW及3MW風(fēng)電傳動設(shè)備。同時還研發(fā)及儲備了生產(chǎn)5MW和6MW風(fēng)力發(fā)電齒輪箱的能力和技術(shù)，產(chǎn)品技術(shù)水準(zhǔn)與國際競爭對手同步。

目前，中國高速傳動的風(fēng)電客戶包括中國國內(nèi)的主要風(fēng)機成套商，以及國際知名的風(fēng)機成套商，例如GE Renewable Energy、Nordex、Senvion、Unison、Suzlon及Inox Wind等。

分析人士認(rèn)為，本次收購只涉及中國高速傳動盈利強勁的風(fēng)電傳動設(shè)備和工業(yè)傳動設(shè)備業(yè)務(wù)，這兩塊業(yè)務(wù)均有良好的發(fā)展前景，通過對這家風(fēng)力發(fā)電傳動設(shè)備龍頭的收購，將進一步夯實新光圓成的裝備制造板塊，降低公司對房地產(chǎn)的依賴，提升公司整體業(yè)績和抗風(fēng)險能力。

風(fēng)電傳動龍頭回歸

港交所數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)ive Seasons是中國高速傳動持股73.91%的大股東，本次交易后，中國高速傳動將成為新光圓成的間接控股子公司。

值得注意的是，本次交易將以中國高速傳動剝離虧損的數(shù)控機床、柴油機、芯片、鍋爐及治金設(shè)備的研發(fā)、制造及銷售等非核心業(yè)務(wù)為前提，只保留盈利強勁的風(fēng)電傳動設(shè)備和工業(yè)傳動設(shè)備。

中國傳動的發(fā)展戰(zhàn)略為堅持以風(fēng)電齒輪傳動設(shè)備為核心、大力推動傳統(tǒng)工業(yè)齒輪傳動設(shè)備向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，不斷提高核心業(yè)務(wù)在國內(nèi)與海外的市場占有率。

作為中國風(fēng)力發(fā)電傳動設(shè)備的領(lǐng)先供應(yīng)商，中國高速傳動是在風(fēng)電齒輪傳動設(shè)備一直保持著世界領(lǐng)先地位，擁有強大的研究、設(shè)計、開發(fā)及銷售能力，主要客戶均是國內(nèi)外實力較強的風(fēng)電整機制造商。

根據(jù)披露，目前GE、上海電氣、東方電氣等均為中國高速傳動的主要客戶，同時與Vestas等其他主要風(fēng)電整機制造商建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。

典型雙饋式風(fēng)電整機結(jié)構(gòu)主要由三塊構(gòu)成：葉片、塔筒、齒輪箱。其中，葉片和塔筒技術(shù)含量相對較低，而齒輪箱是風(fēng)力發(fā)電動力傳遞的核心裝置。

目前，風(fēng)電齒輪傳動設(shè)備為中國高速傳動主要產(chǎn)品，主要包括主齒輪箱、偏航變槳齒輪箱產(chǎn)品。

2016-2017年，中國高速傳動風(fēng)電齒輪箱實現(xiàn)收入分別為73.62億元、68.03億元，占收入的比例分別為82.11%、82.55%。模擬中國高速傳動2017年1月即完成資產(chǎn)剝離完成的話，2017年歸屬于母公司備考凈利潤為9.44億元（未經(jīng)審核）。

風(fēng)電設(shè)備前景廣闊

風(fēng)能作為一種無污染、可再生的清潔能源近年來越來越受到人們的關(guān)注，在過去幾十年中成為發(fā)展最快的新能源行業(yè)之一。

全球風(fēng)能理事會（GWEC）的報告顯示，截至 2017年，全球風(fēng)電市場累計裝機容量達539.6GW，自2005年以來復(fù)合增速達20.24%。

同時，根據(jù)全球風(fēng)能理事會對2017-2020年風(fēng)電市場的預(yù)測，到2020年，全球累計裝機容量將達到840GW。

全球風(fēng)能協(xié)會預(yù)測2017-2021年間，全球新增裝機容量將以2%-9%的速度增長，并且從2018年開始，全球風(fēng)電行業(yè)會迎來新的高速增長期。隨著全球風(fēng)電技術(shù)的發(fā)展，風(fēng)電成本逐步降低。彭博新能源財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2017年全球陸上風(fēng)電度電成本已下降至每千瓦時6.7美分，成為最經(jīng)濟的綠色電力。國際可再生能源署預(yù)測，隨著風(fēng)機容量系數(shù)的提高和投資成本的降低，風(fēng)電度電成本2025年有望降到5美分。

在全球風(fēng)電的大潮中，中國更是一枝獨秀。據(jù)全球風(fēng)能理事會的統(tǒng)計，2013-2017年，中國風(fēng)電新增裝機容量，連續(xù)5年保持全球新增裝機容量第一位。2017年，中國新增裝機容量達到19.7GW，仍居全球之首。

而中國的“三北”地區(qū)憑借在風(fēng)資源、地形、氣候、開發(fā)及維護成本等方面的顯著優(yōu)勢，以及未來特高壓電網(wǎng)建成后解決了電力輸出問題，將重新成為中國風(fēng)電建設(shè)的重點區(qū)域，這一區(qū)域的風(fēng)電市場仍有較為廣闊的發(fā)展空間。

同時，自2017年以來，海上風(fēng)電也成為中國風(fēng)電發(fā)電的重要增長極。根據(jù)全球風(fēng)能理事會統(tǒng)計，2017年，中國海上風(fēng)電新增裝機319臺，新增裝機容量116萬千瓦，超過“十二五”時期任何一年，同比增長 97%，呈現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢；截至2017年年末，中國海上風(fēng)電累計裝機容量達到279萬千瓦，位居全球第三。

目前，根據(jù)國家電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃目標(biāo)，到2020年實現(xiàn)海上風(fēng)電裝機并網(wǎng)5GW，另有10GW項目在建規(guī)模，未來海上風(fēng)電市場前景廣闊。

此外，中國早期風(fēng)電機組臨近退役，存量市場替代空間打開。中國風(fēng)電大規(guī)模發(fā)展已超過10年，尤其是“十一五”期間迎來了“井噴式”發(fā)展期，培育了全球最大規(guī)模的風(fēng)電市場，截至2016年年末，累計裝機容量占全球的1/3以上。風(fēng)電機組設(shè)計壽命通常為20年，隨著時間的推移，老化的風(fēng)電機組出現(xiàn)墜落、折斷等重大事故的幾率大大增加，發(fā)電性能降低，運維成本顯著增加。

隨著優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源的日趨減少，為了更高效利用有限的好風(fēng)區(qū)，風(fēng)機以新?lián)Q舊將成為必然。據(jù)了解，中國一些地方還在使用 300千瓦、700千瓦的小機組，這些機組會逐漸被大功率的機組如3兆瓦、5兆瓦的機組所取代。

因此，作為全球最大的風(fēng)電市場，早期機組的更新?lián)Q代，打開了中國風(fēng)電裝備制造業(yè)的存量市場替代空間。風(fēng)電齒輪箱作為風(fēng)電機組中最核心的零件之一，市場需求有望進一步增長。

至于中國高速傳動的工業(yè)齒輪箱業(yè)務(wù)，考慮到中國城市化進程的穩(wěn)步發(fā)展和國家“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的逐步推進，在未來軌道交通裝備上也有良好的預(yù)期發(fā)展。

夯實高端制造能力

中國高速傳動最新交易價格為12.10港元/股，港股市值合計197.87億港元。本次交易標(biāo)的公司擬定收購價格為人民幣9.99元/股-11.25元/股之間，對應(yīng)中國傳動 100%股份總價為人民幣約163億-184億元之間。

上述定價區(qū)間系以標(biāo)的公司總市值為基礎(chǔ)，綜合考慮控制權(quán)溢價、標(biāo)的公司資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、行業(yè)地位、品牌、渠道價值、業(yè)務(wù)前景、發(fā)展?jié)摿Αf(xié)同效應(yīng)、資產(chǎn)剝離和期后事項等因素由雙方協(xié)商確定。

根據(jù)可比上市公司在2017年12月31日收盤時的市值和同行業(yè)2017年度財務(wù)報告數(shù)據(jù)，標(biāo)的公司本次交易價格對應(yīng)的P/S約為1.98-2.23、P/B約為1.50-1.69、P/E約為17.31-19.49，均遠遠低于5.02、3.24、54.97的同行業(yè)平均值水平，定價十分合理，保護了A股中小投資者的利益。

新光圓成表示，截至預(yù)案出具日，本次交易總對價和銀行貸款金額尚未確定。最終收購股份的數(shù)量及最終收購價格將以交易雙方簽署的正式買賣協(xié)議為準(zhǔn)，并在重組報告書中予以披露。

更為重要的是，本次收購無疑將對新光圓成整體業(yè)績，尤其是裝備制造板塊發(fā)展有提升，改變公司對房地產(chǎn)的高度依賴。

2016年，新光集團借殼“方圓支承”A股上市，形成了以房地產(chǎn)開發(fā)為主，回轉(zhuǎn)支承等精密機械制造為輔的雙主業(yè)模式。

其中，新光圓成的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)集住宅、商業(yè)地產(chǎn)及旅游地產(chǎn)等綜合性開發(fā)于一體，開發(fā)的多個項目兼具了住宅、酒店式公寓、連鎖超市、餐飲、娛樂、酒店等多元化業(yè)態(tài)。公司的自持物業(yè)主要分布在義烏、東陽、金華等浙中地區(qū)城市，已漸成規(guī)模和體系，具有綠色生態(tài)、人氣匯集、商業(yè)配套等綜合價值。

新光圓成的精密機械制造產(chǎn)品包含多種規(guī)格回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品、汽車渦輪增壓器關(guān)鍵零部件、環(huán)件、鍛件、機械設(shè)備、液壓設(shè)備及機械加工等。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑機械、工程機械、港口機械、冶金機械、輕工機械、清潔能源、風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電、醫(yī)療CT和軍工等領(lǐng)域。

2016-2017年，新光圓成的回轉(zhuǎn)支承等機械制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入分別為1.69億元和3.52億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.53%、17.52%。

本次重組標(biāo)的中國高速傳動為中國風(fēng)力發(fā)電傳動設(shè)備的領(lǐng)先供應(yīng)商，通過本次交易，新光圓成將獲得優(yōu)質(zhì)的裝備制造相關(guān)資產(chǎn)，上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，拓寬了業(yè)務(wù)范圍，延伸了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，改變上市公司主要依賴房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的局面，夯實并大幅提高了公司裝備制造板塊業(yè)務(wù)盈利能力，進一步拓展上市公司盈利來源并增強可持續(xù)發(fā)展能力。