內(nèi)部人交易具有跨市場溢出效應嗎？
——來自中國股票市場與股指期貨市場的證據(jù)

李夢雨 魏熙曄

一、引言

中國A股市場解禁以來,上市公司內(nèi)部人①根據(jù)中國《證券法》規(guī)定,公司內(nèi)部人主要包括:1.上市公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員；2.持有5%以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級管理人員,公司的實際控制人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；3.上市公司控股的公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；4.由于所任公司職務可以獲取公司有關(guān)內(nèi)幕信息的人員等。交易一直是學術(shù)界研究的熱點問題。2017年5月27日出臺的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》更是引發(fā)了市場的熱烈討論,“精準減持”、“過橋減持”、“清倉減持”等詞語頻繁出現(xiàn)于媒體報道之中。以2016年為例,滬深兩市內(nèi)部人減持套現(xiàn)金額累計高達3 609億元,其中永泰能源、口子窖等81家上市公司減持金額超過10億元,338位股東實現(xiàn) “清倉減持”②以上數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫。。公司內(nèi)部人與外部人存在信息不對稱,故而有些內(nèi)部人會選擇在重要公告敏感期進行交易,也有部分高管基于信息優(yōu)勢低位抄底、高位套現(xiàn),還有大股東為了全額減持而隱退辭職。近年來更是出現(xiàn)了內(nèi)部人利用 “高送轉(zhuǎn)”推高股價配合減持,再借助大宗交易方式轉(zhuǎn)讓股份,進行 “過橋減持”③過橋減持是指大股東通過大宗交易等非集中競價交易方式轉(zhuǎn)讓股份,再由受讓方通過集中競價交易方式賣出,從而規(guī)避集中競價交易減持數(shù)量限制的交易方式。以集中賣出套現(xiàn)的現(xiàn)象。上述行為不但令股票市場承壓,損害中小投資者的利益,而且隨著信息的傳播和投資者預期的改變,其影響會蔓延至期貨市場,因此是證券監(jiān)管部門高度關(guān)注的領(lǐng)域。……