熔斷機制存在磁吸效應嗎？
——來自中國股票市場的經驗證據

方先明 趙澤君

一、引言

經濟發展進入新常態后，在 “三期疊加”的關鍵時期相關發展數據長期在榮枯線附近徘徊，不確定性增加。與此同時，外匯市場 “8·11匯改”以后，在美聯儲加息預期升溫的影響下，國際資本流出明顯，人民幣在振蕩中顯示出貶值的態勢。加之2015年股災之后，股市持續低迷，而證監會對上市公司大股東和高管不得減持公司股份的規定又將于2016年1月8日截止。在此背景下，為防止股票價格短時間內下跌幅度過大，促進股票市場的穩定與健康發展，中國于2016年1月4日在股票交易中引入熔斷機制。熔斷基準指數為滬深300指數，其核心是在保留現有個股漲跌幅制度的前提下，采用5%和7%兩檔閾值，初衷是在股票市場劇烈波動時為交易者提供冷靜分析期，減少投資者的非理性行為，并通過為股指期貨市場的交易風險提供預警，規避風險的突發性和傳染性。然而事與愿違，股票市場的交易實踐與制度設計的初衷背道而馳。在熔斷機制實施的首日即2016年1月4日，滬深300指數跌破3 500點，于13點14分向下觸發5%閾值，15分鐘后重新開盤，在開盤后的9分鐘內再次向下觸發7%閾值不得不提前休市；1月7日上午開盤12分鐘時間內滬深300指數下跌5%，即在9點42分觸發了第一次熔斷，15分鐘冷靜期后，9點57分重新開盤，在開盤后的3分鐘內滬深300指數下跌7%，觸發了第二次熔斷。至此，僅僅實施4天，熔斷機制即被喊停。在歐美等成熟資本市場具有穩定市場作用的熔斷機制，為何在中國的股票交易市場中呈現出明顯的 “水土不服”而喪失“穩定器”的功能，熔斷機制是否真的存在磁吸效應，其特征如何？……